期权策略全天候 | 白糖意外暴跌，巧用期权扭亏为盈

（广发期货期权组）

策略类别	单边
交易合约	SR809/　　SR809C5600/　　SR809C5500
交易方向	做空
进场时机	当下
进场位区间	5300-5450
止损位区间	5500
目标位区间	5500
建议仓位	15%
保证金水平	15%
风险收益比	1:4

az33 · 2018-6-9 10:28:31

　　基本面分析
　　1.隔夜ICE原糖大幅下跌，截止2018年6月8日国内早盘前，ICE11号糖下跌至11.77，单日跌幅高达3.52%。此前根据基本面情况推断，ICE原糖上涨空间有限，近期ICE原糖期价的急速下跌会让SR809期价下行空间失去成本支撑。

　　2.白糖基本面疲弱之处在于库存压力过大。17/18榨季当前仅有云南1家糖厂尚未收榨，预计我国食糖产量为1032万吨左右。云南产量超出预期10万吨，新增库存压力大。

　　3. 现货报价在5月份后小幅震荡一个月之久后，再次开始下降趋势。现货价格连续下调，表明现货企业依然急于销货，挺价意愿不强。

az33 · 2018-6-9 10:29:04

　　期权分析

　　如下图所示，目前SR809期权的隐含波动率水平一致高于SR901期权的隐含波动率水平，出现了期限倒挂现象。故，可以考虑继续持有SR809期权的卖出仓位。

　　由于对白糖基本面以及反弹力度抱有一定的疑虑，此前设计期权策略的时候比较保守。由于策略组合中有大量delta敞口为负的卖出看涨期权，所收获的保证金（包括时间价值和Delta敞口上的盈利）能部分补偿SR809期货多头头寸上的损失。在期货头寸止损后，剩余仅有卖出看涨期权头寸。截止2018年6月8日早盘前，策略表现如下图所示。若卖出看涨期权头寸能顺利持有到期，能弥补所有损失之余，还能有所盈利。在策略开始之初对运行方向误判的情况下仍然能严控风险，找到盈利的机会，充分证明了期权在交易组合中的必要性。

az33 · 2018-6-9 10:29:33

　　技术面分析
　　SR809跳空低开，破位下行至5300以下，技术面上存在突破原有的5400~5500的震荡区间，开始新的一波下跌趋势的可能，故策略方向应转向空头。

az33 · 2018-6-9 10:30:45

　　风险分析

　　白糖反弹力度较大，冲破5500点。卖权后IV暴涨。

az33 · 2018-6-9 10:31:15

　　跟踪操作

　　受ICE原糖回调拖累，SR809于2018年6月7日夜盘开盘大幅跳空，随后加速下跌，跌破5380一线。根据2018年5月31日的《2018年第[18]号构建白糖做多SR809、卖出期权的组合策略》，SR809期货多头头寸于5380止损，卖出的看涨期权继续持有。

　　由于SR809破位下行，对后市判断转空。目前可用资金中，2/3应已用于卖出SR809C5600的期权保证金。剩余的1/3资金，建议将其中50%的资金，即总可用资金的1/6用于卖出SR809C5500的保证金，剩余资金留作备用。

　　若SR809走出新的下跌趋势，或者走势羸弱无法填补跳空缺口，所有的卖出看涨期权持有到期，收获所有的权利金。若SR809反弹超过5400点，则将剩余的1/6资金买入SR809期货。若反弹持续，SR809突破5500，则平掉卖出的SR809C5500期权。

az33 · 2018-6-9 10:31:58

　　广发期货期权组成员介绍

　　张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

　　蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

　　陈俊州，现任广发期货发展研究中心期权研究员，西南财经大学金融硕士。具备扎实的数理金融基础，主要从事场内期权投研工作，结合量化基本面进行策略与交易的融合。

期权策略全天候 | 白糖意外暴跌，巧用期权扭亏为盈

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