三条腿的蛤蟆不好找，两条腿的策略真是好——顶部（宽）跨式策略

  一年前的某一天，一位朋友向小编吐槽现在的股票市场过于平静，十分难以操作。


安利了这个订阅号之后，没几天，这位朋友就开了户，接着他就像“十万个为什么”一样在微信上向我发起狂轰滥炸，不停地跟我探讨起期权，看来他是对这个投资品种产生了强烈的兴趣呐。

结果我的这位朋友就在从2016年开始一直双卖虚值合约，看看去年和今年50etf平淡的走势，相信他的收益肯定不错，我也很好奇他做得如何，就有了下面这段对话。

段子说完了，我们公众号向来是摆事实讲道理的，接下来我们来总结一下双卖策略的特点以及实战回测。

策略：顶部（宽）跨式策略（Short Straddle or Short Strangle）
何时使用：适用于波动率较小、行情方向不明确的市场。通过卖出期权赚取权利金，但是当股票价格大幅上涨或下跌时都会发生亏损。
如何构建：若同时卖出相同到期日、相同张数、相同行权价的认购和认沽期权合约，则为构建顶部跨式策略（Short Straddle）；若同时卖出相同到期日、相同张数、不同行权价的认购认沽期权则为构建顶部宽跨式策略（Short Strangle）。

顶部跨式到期收益图

顶部宽跨式到期收益图

最大损失：无限
最大盈利：收到权利金之和
向下盈亏平衡点：（低）行权价-收到权利金之和
向上盈亏平衡点：（高）行权价+收到权利金之和
如图所示，当期权到期时，只要股价位于两个盈亏平衡点之间，即股价未出现大幅波动的时候，策略可以获利。
注意：此策略须取得期权三级投资者权限，属于保证金交易。

下面举一个例子带大家看一看顶部跨式策略的魅力所在。
  当前某股票价格为5元，投资者认为未来股价不会有很大的变动，他以300元卖出一张执行价格为5元的认购期权，同时以200元卖出一张执行价格为5元的认沽期权，所有期权存续期都剩1个月（合约单位为1000），构建顶部跨式期权组合。在到期日，投资者损益情况如下：
股票到期价格
认购期权盈利
认沽期权盈利
跨式组合总盈利
3.0
300
-1800
-1500
4.0
300
-800
-500
4.5
300
-300
0
5.0
300
200
500
5.5
-200
200
0
6.0
-700
200
-500
7.0
-1700
200
-1500
我们可以发现投资者最大的盈利为全部的权利金500元。当股价上升到5.5元以上或者下跌到4.5元以下时投资者开始亏损，投资者盈利区间为4.5~5.5元，即标的波动非常小的时候投资者可以获得收益。
当到期股价为5元的时候，卖出的两个期权都没有内在价值，期权作废，共计500元的两笔权利金就能收入囊中啦~
当然需要提醒大家注意的是，如果到期时股价发生了大幅波动，比如暴涨或者暴跌，那么投资者的损失会非常之多。而且这个策略是保证金交易，需要大家放一部分现金作为担保品哦，如果看错了趋势，可能会向投资者提出追加保证金的要求，甚至可能会面临强行平仓的风险哟，大家一定要谨慎谨慎再谨慎。

好啦，现在相信朋友们一定掌握了顶部跨式策略的基本原理，大家一定也很好奇这个看上去平庸的策略真的有我那哥们说的那么神奇么？这个策略的年化收益到底有多少？我们闲话不多说，直接进入实证环节，用事实说话看看这个顶部宽跨策略到底有多棒！
投资品种：vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权
回测时间：（1）2015.03.27-2016.03.28（波动期）（2）2016.03.28-2017.03.28（平稳期）
回测策略：顶部宽跨式策略
合约选择：近月虚两档合约（如现在50ETF价格为2.375，则卖出近月购2450与沽2300）
平仓原则：风险度平仓原则，即风险度达到100%时，平旧仓重新开仓。

我们选取50ETF期权作为投资品种进行顶部宽跨式策略构建，先选取了2015年3月27日到2016年3月28日这一段时间进行波动期的历史数据回测，在这一年中50etf经历了大涨大跌，波动性非常强，我们用这段时间测试在与预期完全相反的情况下，顶部宽跨策略的表现。
其次选取了2016年3月28日到2017年3月28日这一时间段进行平稳期历史数据回测，这一年50ETF运行相对平稳，我们用其测试在大致符合预期的情况下，顶部宽跨策略的表现情况。结果如下，图中红色线条代表50ETF净值，蓝色线条代表顶部宽跨策略净值：
（1）波动期2015.03.27-2016.03.28

在这一时期内，标的波动非常大，上半年属于大牛行情，而下半年又经历了断崖式的下跌，50ETF的净值也可谓是上窜下跳，这与我们顶部宽跨策略的预期截然相反。我们可以发现每当标的大幅上涨或下跌的时候，策略的净值往往表现不佳，常常出现大幅缩水的情况，如2015年3月的一波牛市行情以及15年6月、8月的断崖式下跌，策略净值都有较大幅度的下挫，但一旦出现平稳行情，如2015年9月到2016年1月这段时期，标的运行相对平稳，策略净值也会稳步提升，最终在波动期的观察期内，策略净值为0.74，在这种大幅波动期内，策略亏损26%。
当然以上是在完全预测错误的情况下策略的表现，接下来我们看一下在大致符合预期的情况下，策略的收益如何。
（2）平稳期 2016.03.28-2017.03.28

在股灾过后这一时期，市场处于调理恢复期，50ETF在整个周期内上涨10%，净值达到1.1。在这种平稳环境下，顶部跨式策略表现不俗，除在个别交易日，标的涨跌幅较大的情况下，有小幅回落，其余大部分时间处于稳步上升阶段，最终策略净值达到1.61，年化收益率达到61%。
注：我们回测使用的开平仓条件均为固定模式，且没有设置相应的善后处理，在现实中，有经验的投资者往往能获得更好的收益。

小结：顶部跨式策略应用于市场平淡期，当预期标的没有大幅波动的时候，投资者可以通过双卖认购认沽期权构建顶部宽跨策略，达到赚取双份权利金的预期收益。
我们相信日后随着交易所期权组合保证金的上线，在合适的场景应用该策略，将可能获得更加优秀的收益。
最后，在快速发展资本市场中，只有不断学习，与时俱进，接触新的东西，理论与实践相结合，才能掌握市场节奏，发现永不枯竭的生财之泉。

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