权杖在左,枷锁在右——牛市价差策略的温和看涨

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华安证券期权宝   2018-6-3 00:55   5883   0
牛市中有快牛,亦有慢牛。在温和的慢牛行情中,牛市价差策略更为恰当,既不失标的上涨带来的收益,同时又比单独买入认购降低了成本。持有牛市价差策略的投资者左手享有按照较低约定价K1买入标的股票的权利,右手束缚着按照较高约定价k2卖出标的股票的义务,当到期股票价格上涨至K2时成为最大赢家,既行使了权利,又挣脱了枷锁。

牛市价差策略具有双限的特征,即最大收益有限,最大损失亦有限,投资者对标的股票走势看的越准获益越大!2015年2月9日-2017年5月22日,按照30%仓位构建的平值-虚2档牛市认购价差策略(不考虑保证金)的净值图以及50ETF走势图(黄色线)如下,在2015年2月9日-2016年2月22日大涨大跌的行情中牛市价差策略净值(蓝色线)与50ETF净值(红色线)相比并无优势,但在2016年3月01日-2016年12月01日温和上涨行情即看对的行情中策略净值表现斐然!



看到上图的收益后小伙伴们都惊呆了,这么棒的策略赶紧学起来吧!


01
策略的构建及盈亏分析
牛市价差策略的主调是看涨,核心是价差,投资者可以通过买入较低行权价(K1)的认购期权、同时卖出相同数量较高行权价(K2)的同月认购期权来构建。口诀是:买低卖高!




通过一个具体的例子来了解下:
5月8日50ETF收盘价为2.318,老王预期5月50EFT上涨,且涨幅不超过2.40,假设老王5月8日按照收盘价买入一张5月购2.30,同时卖出一张5月购2.40(合约单位10000)。具体指标如表:




老王构建一张策略的成本为242元,其中内在价值180元(立即行权获得的收益,2.318-2.30=0.018)及时间价值(时间价值是一种统称,即权利金-内在价值剩余的部分)62元。卖出认购降低了买入认购的成本,特别是降低了时间价值。整体持仓的delta(50ETF变动一个单位,策略持仓变动多少,即相关性)比仅持有买入认购低。

策略的到期盈亏分析




最大亏损:50ETF股价低于K1即2.30出现最大亏损。亏损金额为支付的净期权费(242元,50ETF到期股价不高于2.30,即下降近0.78%,亏损100%)
盈亏平衡点:较低行权价+净期权费(2.3+0.0242=2.3242)
当前标的价格+净时间价值(2.318+0.0062=2.3242;50ETF上涨近0.27%即可保本)
最大盈利:50ETF股价达到K2即2.4及以上获得最大盈利。盈利金额为两个行权价的差额-净期权费(2.40-2.30-0.0242=0.0758;50ETF上涨近3.54%,收益率达313.22%)



02
行情适用

牛市价差策略是基于看涨的,与单独买入认购(图一红色虚线)相比,降低了做多的成本,但同时放弃了上端的收益,故是有上限的看涨,标的股价上涨至较高行权价时收益达到最大,因而总体适用于温和看涨的行情。目前50ETF同一月份至少有2个不同行权价的虚值期权合约,即上限大致为50ETF5%的涨幅。



03
合约选择




牛市价差策略通过买低卖高来构建,根据买入价匹配卖出价,至少有以上5种组合,不同的组合各自有什么特点,又该如何选择那?(以2017.5.8日行情、5月到期认购合约为例,且买卖各开1张)




从上表可以看出合约组合1盈亏平衡点较低,盈利的概率最大,较为保险,但最大收益仅为5,扣除手续费收益几乎为0,不建议构建。下面主要比较另外4种组合:
5月8号50ETF的收盘价为2.318,对于盈亏平衡点指标,组合数越大越高,即越来越激进,组合5(虚值认购组合)最为激进,盈利的概率也最低;收益成本比指标,也是组合数越大越高,因为虚值对应的行权价更高,相当于预留给50ETF的涨幅更高,当50ETF达到较高涨幅时则上涨的收益都会尽收囊中。综合考虑收益成本比与盈利概率,组合3和4进入我们的视野。

组合3和4的区别在于最大损失和时间价值成本,组合3选择买入实值认购期权,付出了内在价值成本,因而承担50ETF下跌的损失。但付出较少的时间价值,赚取了少量的时间价值收入;组合4选择买入的平值认购期权属于浅度实值认购期权,付出较高的时间价值,但承担50ETF下跌的损失较小。如此看来组合4即平值-虚值的组合收益、风险等综合指标更佳。



04
行情判断错误时补救措施

例如组合4的2.30-2.40认购牛市价差策略,当50ETF不涨反跌后,为降低亏损,投资者可以选择继续卖出一张2.40认购;或调整持仓为2.30-2.35。两种方式的盈亏及优劣分析见下表:






05
获利平仓

5月23日距离5月合约到期日仅剩一天,50ETF收盘价为2.403,老王的认购牛市价差策略达到最大盈利,第二天无论涨与跌策略盈利都会降低,仅横盘时保持盈利,因此老王选择获利平仓,按照收盘价卖出平仓2.30认购,买入平仓2.40认沽,共获利883元,持仓最终盈利883-242=641元,收益率达264.88%。这样的策略你学会了吗~!
Tips:目前由于组合保证金功能还未实施,老王在构建牛市价差策略时所开的义务仓仍需缴纳保证金。




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