大盘因子强势，关注大消费板块——数量化策略跟踪评价周报

华宝证券研究报告
分析师 / 张青（执业证书编号S0890516100001）
研究助理 / 余景辉
◎投资要点

从多因子选股的跟踪情况来看，过去一周规模（大盘）、盈利能力以及成长因子表现较好，表明规模因子指向大盘，高盈利、高成长的股票更受到市场的青睐。从近一个月IC均值来看，也表明规模大、流动性低、高盈利的股票表现比较好。近期大盘因子持续表现优异，这意味着大小盘的风格配置上，应更倾向于大盘风格。
过去一周食品饮料、家用电器、电子、非银金融以及农林牧渔板块涨幅靠前，从因子收益率来看，本期除行业景气度因子的收益为负外，其他因子均录得正收益；但整体来看，近期行业整体仍维持动量趋势，波动率因子则呈现低波态势，而行业景气度靠前的行业依旧表现较好。
总体来看，多因子选股方面我们建议后期关注大盘风格，行业方面动量因子过去1月表现依旧显著，可继续关注前期领涨板块。11月份，多因子行业配置策略推荐配置食品饮料、医药生物、家用电器、电气设备与电子行业，行业配置明显向大消费行业倾斜。
多因子选股策略跟踪：从当期IC值来看，规模、盈利能力以及成长三个因子表现较好，绝对值依次为14.55%、8.01%、7.80%，风格因子的当期收益率也显示这三个因子表现较好。从当期IC值的正负号来看，三个因子均为正。
基于一致预期的PB-ROE选股模型跟踪：PB-ROE选股策略过去5日收益率为0.48%，相较于万得全A指数超额收益率为-0.96%；过去20日收益率为-2.11%，录得超额收益率-4.26%；过去60日收益率为4.96%，录得超额收益率-2.34%；过去250日收益率为17.43%，录得超额收益率9.70%。10月，选股策略行业分布主要集中在房地产、采掘、钢铁以及交通运输板块
市场中性策略：当前IC、IF以及IH三个合约年化贴水率5日均值为-11.35%、-4.67%、1.78%。从指数成分股选股效果来看，过去5日上证50指数成分股、沪深300指数成分股以及中证500指数成分股选股的超额收益率依次为：-0.49%、-0.15%、0.34%；从全市场选股效果来看，过去5日全市场选股相较沪深300指数以及中证500指数的超额收益率依次为：-0.95%、0.58%。基于上证50指数成分股、沪深300指数成分股以及中证500指数成分股选股并对冲的市场中性策略过去5日收益率分别为：-0.37%、-0.19%、0.10%；基于全市场选股，分别采用IF及IC合约对冲的市场中性策略过去5日收益率分别为：-0.84%、0.28%。
行业配置策略跟踪：过去5日，动量因子多空组合累计收益率为2.86%，低波动率因子多空组合累计收益率0.93%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-0.96%。过去5日，多因子行业配置策略组合收益率为2.16%，同期中证500指数收益率为0.90%。
风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。
从多因子选股的跟踪情况来看，过去一周规模（大盘）、盈利能力以及成长因子表现较好，表明规模因子指向大盘，高盈利、高成长的股票更受到市场的青睐。从近一个月IC均值来看，也表明规模大、流动性低、高盈利的股票表现比较好。近期大盘因子持续表现优异，这意味着大小盘的风格配置上，应更倾向于大盘风格。
过去一周食品饮料、家用电器、电子、非银金融以及农林牧渔板块涨幅靠前，从因子收益率来看，本期除行业景气度因子的收益为负外，其他因子均录得正收益；但整体来看，近期行业整体仍维持动量趋势，波动率因子则呈现低波态势，而行业景气度靠前的行业依旧表现较好。
综上，多因子选股方面我们建议后期继续关注大盘风格，行业方面动量因子过去1月表现依旧显著，可继续关注前期领涨板块。我们构建的多因子行业配置组合10月表现优良，截至上周五，过去5日收益率为2.16%，同期中证500指数收益率为0.90%，录得超额收益率1.25%，过去20日收益率为4.52%，相较于中证500指数录得3.63%的超额收益率。
11月份，多因子行业配置策略推荐配置食品饮料、医药生物、家用电器、电气设备与电子行业，行业配置明显向大消费行业倾斜。
1. 多因子选股策略跟踪
我们基于Barra框架，合成11个风格因子（因子暴露度均按降序排列），对其表现按周频率进行跟踪。
1.1. 风格因子评价指标跟踪
从当期IC值来看，规模、盈利能力以及成长三个因子表现较好，绝对值依次为14.55%、8.01%、7.80%，风格因子的当期收益率也显示这三个因子表现较好。从当期IC值的正负号来看，以上三个因子的IC值均为正，表明规模因子指向大盘，高盈利、高成长的股票更受到市场的青睐。从近一个月IC均值来看，也表明规模大、流动性低、高盈利的股票表现比较好。近期大盘因子持续表现优异，这意味着大小盘的风格配置上，应更倾向于大盘风格。

1.2. 风格因子累计收益率跟踪
为动态监测各风格因子的轮动特征，我们绘制了各风格因子历史累计收益率的走势图。整体来看，规模因子近期倾向大盘，其他因子仍基本延续前期形成的长期趋势，未出现明显的反转或趋势增强现象。

1.3. 基于一致预期的PB-ROE选股模型跟踪
今年以来随着白马蓝筹股的走强，价值选股重新受到投资者的关注，我们基于PB-ROE这一经典框架，加入一致预期指标，构建A股价值选股策略，并对该策略进行跟踪，以观察价值选股策略的有效性是否得以延续。
PB-ROE选股策略过去5日收益率为0.48%，相较于万得全A指数超额收益率为-0.96%；过去20日收益率为-2.11%，录得超额收益率-4.26%；过去60日收益率为4.96%，录得超额收益率-2.34%；过去120日收益率为19.18%，录得超额收益率8.45%；过去250日收益率为17.43%，录得超额收益率9.70%。
10月，该选股策略行业分布主要集中在房地产、采掘、钢铁以及交通运输板块，盈利能力方面，股票组合的预测ROE（%）的平均值为12.51 ，预测净利润增速（%）的平均值为174.25 ；估值方面，股票组合的预测PB的平均值为1.42 ，预测PE的平均值为11.73 。

2. 市场中性策略跟踪
我们将市场中性策略的业绩来源拆分为基差收益与现货组合的alpha收益两部分，并分别对其进行跟踪，以动态监测评估市场中性策略的业绩表现。
2.1. 股指期货升贴水率跟踪
对于三个股指期货的升贴水率，我们采用其各自当月与下月合约的日频升贴水率进行计算，即在当月合约临近交割前5日切换至次月合约，并将计算的升贴水率转化为年化值。这一方法可以较好剔除当月合约临近交割，升贴水率由于时间损耗而基差收窄所造成的对升贴水率影响。此外，为平滑升贴水率对市场中性策略的净值影响，我们进一步对合成后的日频年化升贴水率进行5日平均。
从我们跟踪的三个股指期货的年化升贴水率看，当前IC、IF以及IH三个合约年化贴水率5日均值为-11.35%、-4.67%、1.78%，20个交易日前的年化贴水率5日移动均值依次为-7.76%、-7.02%、2.02%，一年前的贴水率依次为-16.66%、-11.34%、-7.48%。近期来看，除IH合约升水外，其他合约均贴水。

2.2. 现货组合超额收益率跟踪
我们采用目前市场上尚处于运行状态的公募指数增强基金（按照等权重配置），来拟合相对于基准指数的现货组合超额收益率。此外，我们还采用了目前公募市场尚处于运行状态的大数据量化基金的净值数据拟合了一个全市场选股的现货组合（按照等权重配置，另大数据基金基本为满仓操作，一般按照多因子选股框架定期筛选数量固定的个股，因而可以将其作为现货组合的代表），并基于沪深300指数与中证500指数模拟现货组合的超额收益率。
从指数成分股选股效果来看，过去5日上证50指数成分股、沪深300指数成分股以及中证500指数成分股选股的超额收益率依次为：-0.49%、-0.15%、0.34%，过去20日超额收益率依次为：-0.64%、-0.48%、-2.01%，过去60日超额收益率依次为：-0.52%、-1.11%、-3.71%。
从全市场选股效果来看，过去5日全市场选股相较沪深300指数以及中证500指数的超额收益率依次为：-0.95%、0.58%，过去20日超额收益率依次为：-2.32%、-1.48%，过去60日超额收益率依次为：-2.08%、-5.39%。

2.3. 市场中性策略收益率跟踪
基于前文构建的股指期货升贴水率以及现货组合超额收益率，再结合股指期货的历史保证金比率，我们模拟了不同对冲标的以及不同现货组合构建方式下的市场中性策略历史净值。
基于上证50指数成分股、沪深300指数成分股以及中证500指数成分股选股并对冲的市场中性策略过去5日收益率分别为：-0.37%、-0.19%、0.10%；过去20日收益率分别为：-0.23%、-0.44%、-1.84%，过去60日收益率依次为：0.25%、-1.55%、-4.07%。基于全市场选股，分别采用IF及IC合约对冲的市场中性策略过去5日收益率分别为：-0.84%、0.28%；过去20日收益率依次为：-1.90%、-1.46%，过去60日收益率依次为：-2.30%、-5.29%。

3. 行业配置策略跟踪
我们采用多因子行业配置思路，以申万一级行业指数为标的，采用股价动量、低波动率以及行业景气度三个因子构建了一个行业配置策略组合，于每月第一个交易日更新配置。
3.1. 行业配置因子表现跟踪
过去5日，动量因子多空组合累计收益率为2.86%，低波动率因子多空组合累计收益率0.93%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-0.96%；过去20日，动量因子多空组合累计收益率为4.79%，低波动率因子多空组合累计收益率4.94%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-2.11%；过去60日，动量因子多空组合累计收益率为8.52%，低波动率因子多空组合累计收益率3.51%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-1.96%；过去120日，动量因子多空组合累计收益率为19.07%，低波动率因子多空组合累计收益率3.18%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-1.96%；过去250日，动量因子多空组合累计收益率为29.06%，低波动率因子多空组合累计收益率4.41%，行业景气度因子多空组合累计收益率为7.12%。
过去一周食品饮料、家用电器、电子、非银金融以及农林牧渔板块涨幅靠前，从因子收益率来看，只有行业景气度因子收益为负，低波因子表现强势；整体来看，近期仍维持动量趋势，波动率因子呈现低波态势，行业景气度靠前的行业依旧表现较好。

3.2. 行业配置组合绩效跟踪
过去5日，多因子行业配置策略组合收益率为2.16%，同期中证500指数收益率为0.90%，行业配置组合录得1.25%的超额收益率；过去20日，行业配置组合收益率为4.52%，中证500指数收益率为0.89%，行业配置录得3.63%的超额收益率；过去60日，行业配置组合收益率为15.18%，中证500指数收益率为6.68%，行业配置录得8.49%的超额收益率；过去120日，行业配置组合收益率为23.93%，中证500指数收益率为6.99%，行业配置录得16.94%的超额收益率；过去250日，行业配置组合收益率为24.09%，中证500指数收益率为2.04%，行业配置录得22.05%的超额收益率。
11月，多因子行业配置策略推荐配置食品饮料、医药生物、家用电器、电气设备与电子行业。