价值因子略显低迷，小盘股强势复苏【兴业证券定量研究-任瞳/徐寅】

《投资·宽角度》(20170820)：价值因子略显低迷，小盘股强势复苏

本周投资视点 1、价值略显低迷从过去一周价值和成长之间的相对表现来看，价值略显低迷，成长占据优势。在表现最好的十个因子，成长因子占据1个席位；而在表现最差的10个因子中，价值因子占据5个席位，单季度市盈率（EP_SQ）、市盈率TTM（EP_TTM）和市现率（CFP_TTM）等表现均落入后十。
2、小盘股强势复苏 过去一周小盘股表现明显复苏，流通市值对数因子（LnFloatCap）过去一周行业中性的多空组合收益达1.95%，在所有因子中排名第二。
3、目标价和评级大幅上调个股值得关注此外，值得注意的是过去一周情绪因子表现抢眼，目标收益因子（TargetReturn）和分析师综合评级1个月的变化（RatingChange_1M）表现均进入前十，适逢上市公司中报密集发布，分析师大幅上调目标价和评级的个股值得密切关注。
4、本周观点过去一周主要市场指数全线上涨。过去两周我们连续提示市场风格可能会由价值绝对占优到价值成长相对均衡转变。过去一周从价值成长的相对表现来看，价值略显低迷，而成长明显占优；与此同时，小盘股也强势复苏，流通市值对数因子过去一周行业中性多空收益在有所因子中位居第二。此外，值得注意的是，适逢上市公司半年报密集发布，分析师大幅上调目标价和投资评级的个股表现抢眼，值得关注。我们认为，短期成长的走强并不意味着市场风格就此转向成长绝对占优的另一个极端，而依旧会以价值成长均衡为主，而在这一背景下，个股的选择未来会重回主导地位。这一点从近期量化多头产品表现回暖也可见一斑。因此，我们依旧建议价值成长维度采取均衡配置，大小盘维度建议维持均衡配置。

市场回顾过去一周主要市场指数全线上涨，上证综指上涨1.88%，沪深300指数上涨2.12%，深证成指上涨3.14%，中证500指数上涨3.03%，中小板指上涨3.93%，创业板指上涨4.57%。
过去一周行业指数全部上涨，计算机、通信、电子元器件、餐饮旅游和机械等行业表现居前，石油石化、钢铁、银行、家电和有色金属等行业表现居后。年初至今，纺织服装行业跌幅最大，跌幅达15.86%。
图1、主要市场指数本周表现

图2、行业指数本周表现

股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。2016年7月以来，两两相关系数中位数持续下降。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周略有上升，而国证1000和国证2000指数的估值差比上周均明显扩大，短期内选股机会有所增加。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）

图4、国证1000估值差

图5、国证2000估值差

因子表现从过去一周价值和成长之间的相对表现来看，价值略显低迷，成长占据优势。在表现最好的十个因子，成长因子占据1个席位；而在表现最差的10个因子中，价值因子占据5个席位，单季度市盈率（EP_SQ）、市盈率TTM（EP_TTM）和市现率（CFP_TTM）等表现均落入后十。过去一周小盘股表现明显复苏，流通市值对数因子（LnFloatCap）过去一周行业中性的多空组合收益达1.95%，在所有因子中排名第二，短期内小盘股表现有所复苏。反转因子也延续了过去两周的强势表现，特别是短期反转因子一个月反转（Momentum_1M）和三个月反转（Momentum_3M）表现在所有因子中分列第一和第四，前期跌幅较大的个股近期强势反弹。此外，值得注意的是过去一周情绪因子表现抢眼，目标收益因子（TargetReturn）和分析师综合评级1个月变化（RatingChange_1M）表现均进入前十，适逢上市公司中报密集发布，分析师大幅上调目标价和评级的个股值得密切关注。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）

图7、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）

图8、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）

图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为-0.17%、0.85%、1.67%、0.72%、0.69%和1.95%。年初至今，价值因子依旧表现最优，多空累计收益达25.08%，规模因子依旧表现最差，多空累计收益为-29.78%。
图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

图11、规模因子过去三年表现

本周观点 过去一周主要市场指全线上涨。两市成交比上周略有缩量，两市日均成交约为4820亿。从融资余额来看，过去一周两市融资余额比上周有所上升，截至08月17日，两市融资余额为9178亿元。
过去一周主要市场指数全线上涨。过去两周我们连续提示市场风格可能会由价值绝对占优到价值成长相对均衡转变。过去一周从价值成长的相对表现来看，价值略显低迷，而成长明显占优；与此同时，小盘股也强势复苏，流通市值对数因子过去一周行业中性多空收益在有所因子中位居第二。此外，值得注意的是，适逢上市公司半年报密集发布，分析师大幅上调目标价和投资评级的个股表现抢眼，值得关注。我们认为，短期成长的走强并不意味着市场风格就此转向成长绝对占优的另一个极端，而依旧会以价值成长均衡为主，而在这一背景下，个股的选择未来会重回主导地位。这一点从近期量化多头产品表现回暖也可见一斑。因此，我们依旧建议价值成长维度采取均衡配置，大小盘维度建议维持均衡配置。

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