认识可转债

一、何为可转债
可转债首先是一个债券，是上市公司的一种融资工具。可转债赋予了债权人将债权转换成上市公司股票的权利。可转债实质是债权+看涨期权的产品组合。

二、认识可转债条款
下面以东财转债为例解析一下可转债条款。

当前转股价格就是可转债转换成股票的价格，具体来说，可转债的面值是100元，转股价格是11.39，可以转换成100/11.39=8.77963126股东方财富的股票。2018年5月4日东财的收盘价是14.86，转换成股票的价值是130.46532元，不错吧。

目前，可转债的票面利率都赶不上货币市场基金，但持有至到期肯定了赔不了钱，市场上的报价有的会给出到期收益率（现在买持有至到期的收益率），最高的已能到5%的多，还不错。当可转债发行6个月后就可以随时行使转换成股票的权利了，这个性质相当于美式期权，使得可转债的价格与对应股票价格的联动增加。

转股价向下修正条款
假设一支股票目前价格是3元，但其转股价是20元（也就是让你20元买入公司股票），这时可转债债券转换成股票是无利可图的，可转债对投资者也就没有什么吸引力了，但此时可转债的价格一定很低（这是投资可转债的一个风险，就是正股的价格持续下跌），使得到期收益率和市场上普通债券的收益率相当。但对于公司来讲，如果债券不转成股票，这个钱就是要还的，而转成股票，这个钱就不用还了。所以，公司会权衡当前市场的融资环境、公司的资金充裕度、借债和转股的成本来决定是否下调转股价，转股价与当前股价越接近，持有可转债的收益可能就越高。

赎回条款
赎回条款包括到期赎回条款和有条件赎回条款。到期赎回条款给予公司以票面布什的107%赎回可转债的权利，这里的一个注意事项是投资者要比较执行转股收益和让公司赎回收益，如果转股收益更高，此时可转债价格也会高，直接在可转债到期前卖掉可转债就行，如果忘记卖就惨了。有条件赎回条款是公司股价高于转股价30%一段时间后，公司可以强制赎回可转债，当然赎回价格也不是市场价格，因此，如果正股涨得很好，要留心公司的赎回通知，如果公司计划赎回，那么就及时卖掉或转股变现收益。

回售条款
回售条款给了投资者将可转债卖回给公司的权利，注意一下，回售的条件和向下修正转股价的条件接近。因此，从两个条款来看，走到这一步持有可转债就取决于投资者和公司的博弈了。

三、可转债进阶

（一）纯债价值

可转债纯债价值就是按照可转债的票面利率和到期赎回条件，把可转债当作普通债券计算出来的价值。随着时间接近到期日，纯债价值会慢慢趋近到期赎回价格。

（二）到期收益率
到期收益率是假设持有可转债到到期日的收益率，隐含的假设可转债就是普通债券。如果当前可转债价格远高于票面价值100，可能会出现到期收益率为负的情况。因此，可转债到期收益率比较适用于当前股价远低于转股价可转债收益率的衡量。

（三）转股溢价率
转股溢价率是指可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平。通常用转股溢价率来衡量可转债的股性，转股溢价率越低，则可转债的股性就越强。
以东财转债为例，2018年5月4日东财转债的价格为126.776元，转换成股票的价值是130.46532元，（126.776-130.46532）/130.46532=-2.83%。因为公司目前的股价大于转股价格，如果这种关系能保持到转股期间的话，投资者随时可以转股，因而股性很强。实践中，如果在转股期间，转股溢价率为负的情况很少会出现，因为存在套利机会，即投资者可以把可转债转换成股票，其价值会大于可转债的价格，这样，对可转债的需求会上升，最终促使其价格上升到无套利空间的水平。
蓝思转债的转股溢价率为65.97%，溢价较高时，说明投资者普遍对后市看好。若行情调整或转债有变(如触发回售条款)时，人们对转债后市预期也会发生变化。这样，若某转债溢价率高企，有可能要承受双重压力，一是因正股调整带来的压力，二是预期改变使溢价率降低造成的压力。有时双重压力的叠加，甚至会造成转债单日跌幅远大于正股跌幅的现象。因此，尽管持有债券至到期不会有损失，但期间买卖的话还是有可能造成损失的，只是有纯债的价值作为底线，下跌幅度有限。我前面的文章“蓝思转债-风险收益比好的机会”主要是基于公司主营产品量产的预期，进而带来业绩的增长，从而促使股价走高。那么，可转债的价格也会上涨，这样会有差价机会，如果这个预期为空的话，而股价又绵延下跌，还是会有损失的，毕竟按照目前的转股价格，回售价格水平在10.977元，转股价格水平在7.318元，离目前的市价21.15还有相当的下跌空间。所以，蓝思转债假设不考虑其它因素，持有至到期的收益率仅为2.6215%，而且资金锁定到5年半，没什么意思。目前，纯债的价值是85.1658，最大的理论下跌空间是11.22%。当然，不排除市场情绪过度悲观产生的更大幅度的下跌，但这样也会带来无风险的套利机会。另外，还有一个风险就是蓝思破产。投资本身就是承担风险来获取风险收益的过程。
（四）纯债溢价率
纯债溢价率指转债价格超过纯债价值的程度，提示债性的强弱。纯债溢价率越高，债性越弱，股性越强。东财转债价格为126.776元，纯债价值为84.9976元，（126.776-84.9976）/84.9976=49.15%（算的和软件略有出入）。目前，市场上甚至有纯债溢价率为负的品种。但如果没有违约风险的话，到期收益率已经很有吸引力了，如果在剩余的年度里再有一拔行情的话，还会享受到资本增殖的收益。

（五）平价底价溢价率

平价底价溢价率=(转股价值-纯债价值)/纯债价值，这个用的不太多，就不详细说了。
四、投资可转债的个人看法
一是任何投资都有风险，关键是要看风险你能否承受，风险收益比如何。可转债也不例外。
二是可转债的机会来自大的牛市或正股的大幅上涨。但前提是在低处布局，如果你认为中国未来5年有牛市，那么目前债性强的可转债就值得布局（纯债收益率低的可转债）。
三是取决于你的收益期望和获利该收益的时间。如果想马上获得几十个点的收益，可转债不可能。但如果看好股市，但又掌握不好布局时机，选择到期收益率高的品种可能是个好的选择。
四是可转债最吸引力的是里面的看涨期权，给了普通散户参与期权的条件。买入看涨期权简单来说，就是认为公司股价未来会上涨，既想分享股价上涨的收益，又不想过分承担股价下跌的风险。因此，关键是看好公司未来的股价。如果你属于这一类人，那么，买入平衡型的可转债是个不错的选择。
总的来说，投资策略有很多，取决于每个人对可转债的理解。可转债可以像股票那样买卖，因此，也可以高抛低吸哦。