随着贸易摩擦边际缓和，上周股市高开，但周中遇阻，连续回落，周度下跌1.63%，20日线得而复失。市场成交仍不活跃，但略强于前周，日均在4200亿元附近。风格上，上证50指数跌幅更大，当周跌幅接近3%。值得注意的是，创业板内部也呈现小强大弱的格局，创业板50指数跌3.16%，是当周跌幅最大的宽基指数（而创业板综跌幅仅0.77%）。板块方面，医药及商贸零售逆势走强，在煤价受到管控等影响下，煤炭等周期股以及金融板块大幅下挫。 转债平价指数跌幅也达到2.5%，转债溢价率被动拉升，转债指数跌1.44%。结构上看，正股多数偏强势的高平价品种反而凭借正股以攻代守，跌幅稍小。具体个券上，康泰再度拔得头筹，随后是我们此前提示机会的皖新，接下来分别为新券鼎信、崇达以及济川。
转债市场上，老券的“疲态”越发明显。我们在前周周报中提及了一个现象，即市场成交开始显得有些冷清，尤其是大盘老券。而本周来看，成交量显示疲态之后，价格上也开始承受了压力。值得关注的现象包括：1、本周四，光大转债在正股几乎不涨不跌的情况下，下跌接近1%，成交略有放量，回到1亿元之上，宁行也有类似现象，表现弱于正股；2、同样在本周四，15国资EB在正股微跌0.15%的情况下放量下跌0.5%，成交额达到1.16亿元，为该EB自2016年2月以来的最大成交额（而该转债的流动性实际已经很弱，周三甚至只成交了1万余元）。 这些现象的背后：1、近期债券市场并不平静，尤其信用债违约出现得相对频繁，无论是否因此出现一些基金的赎回，这种情况依然制约了转债的需求群体的风险偏好。值得一提的是，转债的投资者群体虽然已经明显扩容，但相对高的估值水平（尤其老筹码的抱团）依然要靠最具需求刚性的投资群体来维持，即债基等； 2、转债市场开始直面信用风险，例如此前的辉丰（因环保问题，多位高管被逮捕）及蓝标（穆迪调降评级展望）等。而东方园林发债不顺畅也影响到了业务具备一定相似度的铁汉及国祯。这些也使得一些转债投资者更为谨慎地看待择券标的； 3、大盘老券自身的问题。一些大盘老券原本的优势在于正股基本面（尤其去年以大为美）以及高出其他品种一个量级的流动性。当市场风格出现比较明显的转变后，正股优势已经不再。而流动性也被新券和当日热点券的分流（这还是在近期转债发行并不多的情况下），一些持有者逐渐看到了市场深度的下滑，筹码的松动便顺理成章。 总之，需要承认的是，估值偏高的老券，在当前的市场下，状态犹如逆水行舟，正股不涨则转债跌。而新券或者此前筹码抱团不严重的次新券（1月是否被追涨是分水岭）的情况则明显不同，甚至有的转债进可攻、退可守属性已经很明显（例如我们近期提示机会的天马、蒙电等等，性价比都比正股要高）。我们在近几期的周报中也已经多次提示，在尝试个券机会的过程中，应当以新券以及筹码沉淀不明显的存量券为主，甚至可以在控制仓位的情况下考虑负溢价品种的交易性机会。此外，上述铁汉的案例提醒我们，在近期债市环境之下，主业对于发债融资依赖性相对较强的品种，尤其是信用资质本身不强、行业地位也不显著的企业，应当多一分谨慎。 但新券为何迟迟不来？原因已经无需赘述，近期主要受制于上市公司的业绩分配。同时监管层鼓励上市公司通过分红的形式回馈投资者（也是一种去伪存真的方式），因而以后想通过不分红（不存在业绩分配问题）进而尽快发转债难度加大（例如16年的洪涛便决定不分红）。那么，分红对转债发行节奏的影响何时消退？经验上，分红最为密集的时段是5月中旬至5月底。如我们在下图中梳理的，以16年的进度来看5月中旬开始进入分红高峰，6月10日前后分红完成过半。当然，有转债发行方案的公司可能会倾向于尽早完成分红。对于转债的拟发行标的中已经得到核准批文的，我们也将其分红情况简单梳理列于下图，供投资者参考（当然也有少数发行人已经完成分红，但又存在其他耽搁转债发行进程的事项）。总地来说，转债供给的再度涌现已经不远，不会让投资者等太久。 此外，公募EB今年不多，但仍不应忽视。EB的发行流程相对转债更短，对市场心理层面的影响更大（此前市场对大盘银行转债的预案已经接近无感，毕竟现存银行转债预案进度都偏慢）。此外，公募EB往往更倾向于设置网下发行，对于转债二级市场资金的分流将更早体现，而不是完全需要等到上市。如我们此前分析，对于一些央企股东来说，本身不缺融资渠道，而在能接受减持的情况下发行公募EB，是这些股东少有的更加便宜的融资机会，因而我们预计未来可能会更多地见到这一类发行人。 最后，值得投资者注意的是，业绩分配也可能会影响到一些负溢价品种的套利操作。因为一般分红方案公告到股权登记日会有几个交易日的时间，此时为了保持股数不变，上市公司往往会暂停转股（而没有暂停转股的嘉澳转债，因为股本数发生了细微变化，不得不更改利润分配方案）。对于意在当日买入并转股—>次日卖出的投资者来说，此时段无法进行这类操作。 对转债市场，我们自2月以来对市场回报预期转淡，建议中性仓位，并在新券中试探机会。5月以来，随着股市企稳，风险偏好从低点回升，而转债也逐渐出现了一小批估值合理、性价比甚至强于正股的品种，因而我们建议更为积极地试探个券机会。但就总体机会而言，市场仍稍欠火候。股市目前仍有影响全局的不确定因素，如贸易摩擦的演化、实体企业融资环境等，至少还有待考证。就转债市场来说，近期信用事件较多，直接影响到投资者群体的风险偏好，转债估值是偏负面的因素（当然新券的情况要比老券强很多）。同时，供给还没有真正放量。因此，如我们在《站稳脚跟后就地反击》中分析，当前阶段更多是防守反击，通过个券（新券）实现“快攻”，而真正整体加仓的机会仍待真正供给打破僵局或股市情况进一步明朗。好在，随着上市公司分红将5月底集中展开，投资者可能也无需等太久，如果届时还可叠加其他风险的出清，市场将迎来确定性较强的增持窗口。结构上，如上述讨论，当前市场环境下，高估值老券如逆水行舟，而机会在于新券以及不受1月追涨影响的存量券。下周市场将迎来A股正式纳入MSCI，但转债中的高估值老券如遇追涨，建议更关注兑现机会。此外，目前虽然已有5只转债跌破理论上的债底，也受到了部分投资者的关注。但这些个券同时也伴随着较高的信用风险，如我们近期分析，“信用风险或成影响转债价值的新维度”，建议谨慎对待。而对于偏好低价品种的投资者来说，不妨考虑电气、格力乃至航信等正股尚存弹性，信用层面无忧的品种。 【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】 【转债/公募EB一级市场跟踪】 上周新公告了6个转债预案，包括傲农生物（3.3亿元）、华脉科技（3.08亿元）、一心堂（7亿元）、上海环境（22.1亿元）、欧派家居（18亿元）、清水源（4.9亿元）、荣晟环保（4.1亿元）、中鼎股份（15亿元）和川投能源（40亿元）。 【私募EB信息追踪】 上周1个新增私募EB预案： 1）蓝海投资江苏有限公司：正股金轮股份，规模2亿元，承销商为民生证券。
本版积分规则 发表回复 回帖并转播 回帖后跳转到最后一页
QQ咨询|关于我们|Archiver|手机版|小黑屋|( 辽ICP备15012455号-4 ) Powered by 期权论坛 X3.2 © 2001-2016 期权工具网&期权论坛 Inc.
下载期权论坛手机APP
转播
