【周末时光】场外期权知多少

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期权定义概览
期权是一种在未来某一有限时间段内以某一特定价格买入或卖出特定数量、特定资产的权利。

期权市场分为场内交易市场和场外交易市场。

场内期权是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构进行集中清算。
场外期权（也可叫作“店头市场期权”或“柜台式期权”），是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，可按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。
二者最根本的区别在于期权合约是否标准化。

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场外期权的交易模式
场外期权的交易模式主要有两种：一种是撮合模式，一种是做市商模式。

撮合模式
撮合模式是经过中间商的撮合，买方与卖方形成交易，而中间商从中赚取价差。撮合模式风险相对较低，但是由于场外期权产品流动性较差，容易出现因为买卖方的产品在行权价、到期日等合约设置上存在分歧而造成交易失败。因此要找到相匹配的买卖方，整个交易过程耗费的时间较长、成本也较高。

做市商模式
做市商模式是具备一定实力和信誉的机构作为做市商，向投资者提供产品的买卖报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用其自有资金或资产与投资者进行交易。做市模式风险较高，做市商需要用自有资金在场内市场用现货或者期货来对冲风险。这要求做市商有较为雄厚的资金实力，并且会面临资金链断裂的破产风险。

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场外期权的清算模式
场外期权的清算主要有三种：非标准化双边清算模式、标准化双边清算模式、中央对手清算模式。

非标准化双边清算模式
是早期的清算模式，由交易双方自主完成清算，主要是凭借各自的信用或者是第三方信用作为担保，会面临着较大的信用风险。

标准化双边清算模式
通过主协议对场外期权合约的内容进行标准化处理，并通过增加抵押金的方式降低违约风险，方便交易双方结算。主要是对应于做市商的交易模式，风险抵抗能力较强。

中央对手清算模式
本质是场外交易，场内清算。核心是合约替换和担保交收，由清算所作为交易双方的对手方，使原来的场外期权合约转化为两张与中央对手方的清算合约。中央对手方一般是各个交易所旗下的清算所，实力雄厚，风险管理能力强，中央对手清算可以减少场外市场的系统性风险。

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场外期权的产品结构
场外期权产品的魅力在于“私人订制”和“个性化”。在场外期权市场，期权交易商会提供各种各样定制化的期权产品。除基本的香草期权之外，常见的品种有二元期权、价差期权、鲨鱼鳍期权以及亚式期权等。我们上周的文章中所讲述的雪球结构，就是目前热度较高的场外期权产品结构之一，详细内容可以点击此链接查看：【周末时光】一文带你了解雪球产品

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场外期权的功能
市场角度：
（1）完善市场结构，提高市场活跃度
（2）优化资产配置，提高标的成交量
参与者角度：
（1）拓展发行方的盈利模式，增加利润来源
（2）满足投资者多样化需求，降低投资成本

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场外期权的风险
场外期权的风险主要体现在定价风险、信用风险和对冲风险上。
定价风险
场外期权主要是一对一的交易，透明度低，流动性差，存在信息不对称性，所以相应的价格发现能力弱。
信用风险
场外期权业务交易规模比较大，如果期权的卖方无法履行支付义务，那么期权的买方将因此遭受严重的损失。
对冲风险
场外期权的发行方在对产品进行对冲时，可能会发生资金周转不开、不能及时追加保证金等问题，会对场内标的造成巨大冲击，扭曲场内市场价格，甚至造成场内市场流动性短缺，导致对冲失败。

结语
场外期权是证监会批准的的合规业务，是非集中交易、非标准化合约的金融衍生品。场外期权交易一般对参与的金融机构和投资者的专业性要求较高。

场外期权灵活性高，可以根据投资者的需求而专门设计产品，用于满足投资者套期保值、套利、对冲、投机等方面的个性化需求。但是，场外期权也存在诸多风险，需要投资者加以关注。

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