金融开放与降杠杆，入摩历史经验

本周市场在中美贸易之前磋商初步达成共识之后，出现持续回落，欧洲股市从今年3月底开始一直持续上行的走势，也在本周出现3连跌，而美国的3大股指却保持震荡上扬态势，美元指数更是大幅上涨。
究其原因，除了美国对全球发起贸易战致使美元指数大涨，资本回流美国造成的股市下跌外，中国这边主要在于战略节奏的阵痛，本周金融三剑客银行、保险、证券处于领跌，当然跟金融业的对外开放有关。扩大开放的重大举措，首个提及的领域就是金融业。从放宽外资股比限制、外资金融机构设立限制到拓宽中外金融市场合作领域，金融业对外开放的力度和深度都超出预期。对外开放的扩大对长期企业提质增效有较大的促进作用，但短期内是一种冲击，这是其一。其二是由于美国遏制中国的战略，在贸易磋商中尤为明显，使得中国一直主动卧倒，降杠杆，降低风险，守住不发生系统性风险的底线，首当其冲的也是金融系统。

本周末中国银行保险监督管理委员会发布《商业银行流动性风险管理办法》，自2018年7月1日起施行。《办法》新引入三个量化指标：净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。净稳定资金比例，等于可用的稳定资金除以所需的稳定资金，监管要求为不低于100%。该指标值越高，说明银行稳定资金来源越充足，应对中长期资产负债结构性问题的能力越强。优质流动性资产充足率，等于优质流动性资产除以短期现金净流出，监管要求为不低于100%。该指标值越高，说明银行优质流动性资产储备越充足，抵御流动性风险的能力越强。流动性匹配率，等于加权资金来源除以加权资金运用，监管要求为不低于100%。该指标值越低，说明银行以短期资金支持长期资产的问题越大，期限匹配程度越差。总体来看，《流动性办法》旨在抑制同业业务过度发展、优化期限错配、引导银行业回归本源，支持实体经济，与此前的资管新规等监管文件一脉相承，体现了当前监管的核心思路。

因此，金融系统短期领跌市场是正常的表现。
欧洲这边主要是因为川普放大招，准备针对进口汽车征收关税，导致欧洲出现3连跌。而中国此前也下调了进口汽车关税。
大家印象中的“关税”其实是“综合税率”，它包含了关税、消费税和增值税三个税种。
关税 = 报关价格 × 关税税率
消费税 =（报关价格+关税）/（1-消费税税率）× 消费税税率
增值税 =（报关价格+关税+消费税）× 增值税税率

此次进口汽车关税从此前的25%降至15%，下降了10%，终端价格下降幅度约为8%。根据关税新政，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。这样大的降幅，对于目前并不发达的国内零部件行业将带来不小的影响。汽车零部件企业直接受益于进口国外零部件成本下降，而对于国内整车制造上市公司来说，确是一个利空。这也是本周A股中汽车行业领涨，但整车制造企业下跌的原因。
目前已经是5月末，马上即将进入6月，A股将入摩。对于入摩的影响，我们可以参考中国台湾、韩国经验。
纳入MSCI之后，主要会有以下特征：第一，在外资持股占市值比例明显上升。中国台湾从7.01%逐步提升至24%，韩国大幅提升至30%；第二，整体波动率，换手率收敛至原先的一半左右。年化波动率台、韩从35%-50%下降到15%-25%，换手率下降2-3倍。第三，与国际接轨程度提高至原先的一倍以上。中国台湾加权指数与标普500指数的相关性由加入前21%-24%提高到51%-65%，韩国自全面加入MSCI后，相关性从15%提升至60%左右。

从行业表现上看，两个地区消费类板块，如：食品、医药等，均是加入MSCI后领跑的行业。韩国，92年首次纳入后6个月，纺织服装、医药及食品饮料涨幅分别为34.91%、25.39%及14.71%。90年代是韩台信息科技及半导体造业快速发展的时期，但消费板块在渐进式入摩过程中涨幅均属前列，背后的逻辑或在于90年代宏观经济周期向上，中产阶级的扩大及消费习惯向西方发达国家的靠拢。MSCI中国指数最终成分分布和近期沪港通等海外表征性资金行为也验证了上述趋势，金融、医药、食品是A股纳入MSCI标的中行业占比最高的前三大行业和增量资金影响最大的前三大行业。

同时，从沪股通北向资金行为分析来看，尽管年初以来消费白马出现调整，但从沪港通北向资金最新持仓变化来看，食品饮料、医药生物仍是其超配行业，其持仓相对国内机构呈现：重仓个股相对稳定且集中度较高、持仓风格及个股较为稳定、青睐强者恒强的特点。

我们看年初至今，A股所以板块的涨跌幅排行，也可以发现食品饮料及医药生物是处于领涨板块。因此，对于A股入摩带来的影响不可忽视。
本周美元指数表现亮眼，美联储本周发布的会议纪要中显示，对高于2%的通胀也保持容忍态度，即不会就此加快加息步伐，不过措辞中仍暗示年内加息三次的主流态度，整体会议纪要中性偏鸽。因美联储年内三次加息的预期仍是全球央行中收紧货币政策中力度最大的，加之强劲制造业数据提供支撑，美元指数周五盘中再度刷新94.30的阶段新高，其余多数货币跌成狗。
比如土耳其里拉，土耳其央行本周做出了许多人预测已久的动作——在紧急会议上提高了利率，将后期流动性窗口利率上调3个百分点至16.5％，试图阻止该国货币危机拖累土耳其债券和宏观经济。近日来，成为最抢镜新兴市场货币的土耳其里拉屡创历史新低。土耳其总统埃尔多安也开始寄望于本国民众的爱国情怀。埃尔多安在东部城市埃尔祖鲁姆的总统选举集会上呼吁：枕头下藏着欧元和美元的同胞们，快去把你们的钱兑换成里拉吧，我们将共同获得这场战役的胜利。他甚至对投机者喊话称：如果金融投资者与土耳其的投资者和企业家们对着干，将会付出沉重的代价。短期内里拉可能会因此而止跌，不过最关键的并不是喊话，而是美元指数的走势。