期权中国|铜期权的“前世今生”（基础篇）

一铜期权仿真交易即将开启
2017年豆粕期权与白糖期权上市至今，市场平稳运行均已超过一年，这两个商品期权的推出，为服务实体经济提供了新工具，对进行财富管理与资产管理的机构投资者同样增加了一个重要标的。对此2017年11月19日上海期货交易所铜期货期权的立项申请已获得证监会批复。2018年5月21日上期所正式公布开展铜期货期权仿真交易。本文采用横纵比较的方法深入对铜期货期权进行分析。

1、铜期货简介
自从1877年伦敦金属交易所（LME）的雏形形成至今，铜就是LME最早进行交易的品种之一了。目前国外从事铜期货交易的主要有伦敦金属交易所（LME）和纽约商品交易所（NYMEX-COMEX）。LME的铜的报价是行业内最具权威性的报价，其价格倾向于对贸易方面进行客观的反映，而COMEX的价格则更具投机性。国内铜的期货交易自91年推出以来，有数十年的历史。上交所沪铜期货，现货与伦敦金属交易所的伦铜期货三者价格趋于一致。铜的期货价格已经成为国内行业的权威报价，受到企业和投资者的日益重视。
上期所铜期权推出的意义：目前，国内场内期权品种包括上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、豆粕期货期权、白糖期货期权，伴随着铜期权的即将上市，市场将迎来第4个期权品种，同时也是国内诞生的首个工业品期权。
众所周知，上海期货交易所推出的铜期货合约作为一种较为成熟的风险管理工具，近年来大量铜产业链相关企业参与期货市场进行套期保值操作，但由于铜期货市场价格波动大、有一定保证金要求，同时期货交易将风险与收益完全捆绑，无法满足部分投资者客户的需求。相较于传统的铜期货市场，铜期货期权是一种成本更低、操作更简便、风险易控的金融工具，铜期货期权的推出不但为铜相关企业提供更多元化、精细化的避险工具，同时也将有利于提升我国在世界金融市场中铜的定价权。
2、沪铜期货合约介绍
大商所的豆粕期货和郑商所的白糖期货，均属于典型的农产品期货，因此受其播种收获的季节性影响，一年的主力合约仅集中在1、5、9三个月份，而沪铜期货的主力合约涵盖了一年12个月份，因此其对应的期权主力月份也将涵盖全年12个月份。除此之外，豆粕与白糖的期货合约交易单位均为10吨/手，而铜的交易单位为5吨/手，铜期权的交易单位也将保持与其标的期货一致，均为5吨/手。
二铜期权仿真交易合约细则

铜期权合约详解// 如下//
1、合约标的，铜期权的标的是铜本身吗？：铜期权只是铜期货期权的简称，实际上买卖双方交割的是上海期货交易所的阴极铜期货合约，不是铜现货本身。一张铜看涨期权行权后，得到的是一手铜期货合约，而不是5吨阴极铜；同样，一张铜看跌期权被行权后，需要交付给对手方的也是一手铜期货合约。
2、行权价，铜期权有多少个行权价？：上期所此次上线的铜期权仿真交易，其行权价的设立是建立在可以始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，和大商所的豆粕期权类似，行权价格数量是不固定的。就像一支长跑田径队，比赛场上可以有10个中国人，也可以有20个中国人，看情况而定；上交所50ETF初始时行权价数量为9，就像一支棒球队；白糖期权初始时11个行权价就像一支足球队，是11个人！不知这样说，您记住了吗？
3、铜期权行权价分布：铜期权的行权价格覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。因此如果前一日铜期货结算价为52000元，铜期货涨跌停幅度5%，那么行权价格的上限是52000*(1+0.05)=54600，行权价格的下限是50000*(1-0.05)=49400，于是行权价格将以1000为步长，行权价格间距分布在[49000,55000]之间。
4、铜期权的主力合约月份分布：伴随着时间的推移，沪铜期货的主力合约将在一年内涵盖12个月份，因此其对应的期权主力月份也将涵盖全年连续的12个月份。换而言之，铜期货有哪些交割月份，对应的铜期货期权就有哪些合约月份。从主力合约的分布上来看，铜期权并不会像豆粕期权与白糖期权一样，主力合约集中在1月、5月和9月。铜期权主力合约的分布，更加类似50ETF期权，主力期权合约将保持距离到期日较近的特征。
5、铜期权到期日：上期所的铜期权的到期日为：标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日调整最后交易日。以CU-1806-C-52000”合约为例，其对应的期货合约的交割月份为2018年6月，而该期权的交割月份则是5月的倒数第五个交易日，也就是2018年8月27日，所以“CU1809C50000”期权合约的到期日是2018年5月25日。
6、铜期权的行权方式之电影票：值得注意的是，此次上期所上市的铜期权，在行权方式上与豆粕期权和白糖期权的有着本质的区别。此次上期所上市的铜期权属于欧式期权，买方可以在到期日当天15:30之前提出行权申请、或者放弃申请，无法在到期日前进行行权。而豆粕期权和白糖期权属于美式期权，期权买方可以在到期日前的任意一个交易日行权。
比喻：欧式期权就像是电影票，它只能在到期日当天（即电影上映当天）行权，美式期权就像是月饼票，它可以在到期日及到期前任何一个交易日行权，就像凭月饼票可以在中秋节前任一天取提货。因此，白糖期权和豆粕期权都属于“月饼票”，而上证50ETF期权和铜期权则是一张“电影票”。
7、铜期权仿真交易合约与国内两个期货期权比较：铜期权与豆粕期权和白糖期权的区别主要在于铜期权为欧式期权，其他两个为美式期权。此外合约乘数和最后交易日也有一些区别，具体明细见下表：

三铜期权下单注意事项

1，交易指令：铜期权合约的交易指令包括限价指令、取消指令以及交易所规定的其它指令。限价指令可以附加立即全部成交否则自动撤销(FOK)和立即成交剩余指令自动撤销(FAK)两种指令属性。
2，最大下单手数：期权合约交易指令每次最大下单数量与标的期货合约交易指令每次最大下单数量相同。
3，持仓限额：仿真交易中铜期货期权与铜期货分开限仓，铜期货期权非期货公司会员、客户和做市商的持仓限额采用绝对值，期货公司会员不设限仓。铜期货合约交割月前二月之前，非期货公司会员铜期货期权持仓限额为5000手，客户铜期货期权持仓限额为5000手，做市商铜期货期权持仓限额为10000手；铜期货合约交割月前一月(到期日所在月份)，非期货公司会员铜期货期权持仓限额为1600手，客户铜期货期权持仓限额为1600手，做市商铜期货期权持仓限额为3200手仿真交易铜期货期权限仓

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