期权领口策略介绍

持有现货头寸时，期权的使用往往围绕如何保护现货下行风险或如何降低现货持仓成本而展开。对前者有买入看跌期权的策略（Protective Put），对后者则可以进行备兑开仓（Covered Call）。为了兼顾两者，领口期权——这种新策略就诞生了，值得一提的是，在真实的美国期权市场交易中，领口期权才是最为流行的针对现货的套保方式。
　　领口期权（Collar）实际上是保护性看跌期权（Protective Put）的改进策略。对实际投资者而言，使用期权保护现货的投资组合与其说是实践运用，不如说是一种理论练习。当人们真正试图利用看跌期权保护股票时，常会发现保险的成本过高。
以今天的行情为例，10000 份50ETF 的价格为2.58万元，而对应的一张7月行权价为2.55 的看跌期权价格为1200 元，占现货价值的4.6%。在未盈利前首先花费了4.6%的费用用于预防损失，对专业投资者来说，这几乎是无法忍受的。因为赚取4.6%的超额收益并不是一个轻松的过程，特别是在50ETF还是相当于一个指数的情况下——因为众所周知，指数的价格波动往往远小于个股。

　　于是领口期权应运而生，它的操作方法是在持有现货的前提下，在买进一手虚值看跌期权最为保险的同时，卖出一份虚值的看涨期权用以支付保险的成本。这相当于在股票上放上了一个领圈（Collar），股票的收益被锁定在其内部，领口期权由此得名。领口期权事实上是Protective Put 和Covered Call 的组合，它以拿掉了部分上行盈利的可能性为代价限制了套保的成本。

　　比如今天，投资者可以在买入7月行权价为2.55的看跌期权的基础上，额外再卖出价值1300元的执行价为2.70 的看涨期权，这样今天的保险费不仅没有任何成本，反而有100元的额外收入（今天事实上存在无风险套利的机会），并且投资者仍然享有现货价格上涨至2.70 元前的全部收益。
　　如果未来投资者若判断指数不会进一步下挫，则可平掉看跌期权的仓位锁定收益。如果此后至交割日期权价格也未能回到2.70，故卖出的虚值看涨期权作废，投资者净赚了期权费。从而总体上使得这一套保策略大获成功。
　　上述领口期权的一个显著缺陷在于限制了潜在盈利，对其做出改进的一种常用方法是采用稍有变化的领口期权。仍假设有10000 份50ETF 现货，买入行权价更低的看跌期权作为保险，同时卖出能够覆盖部分保险成本的看涨期权数为0.5 张，这样同样可以降低保险费用，同时由于有一半左右的现货ETF 未被出售的看涨期权完全覆盖，故投资者仍可享受现货价格上升带来的部分收益。许多情况下，这是套保投资者更乐意采用的期权策略。