看跌期权隐含波动率为何持续高位？

　　根据近一个月的跟踪数据发现，从2015年6月19日开始看跌期权的隐含波动率均值超过60%，且呈现一路攀升的局面。通过分析看跌期权各行权价之间隐含波动率的波动率结构得出，实值看跌期权隐含波动率高于虚值期权大约20-35%，且呈走高态势。而同样的看涨期权，期间的隐含波动率均值在45-50%范围内波动，明显低于看跌期权。是什么导致了看跌看涨期权隐含波动率的明显分化呢，分化背后是否暗藏投资机会呢？我们分析认为主要有以下两大原因。
　　一，看跌氛围的浓厚。
　　股市在近两个月经历了“拦腰”的下跌，一时间市场从极度乐观，冲上10000点的信心满满瞬间转化成了“剧终人散”的漫漫长路。一时间，市场上对看跌期权的关注度急剧升温，买入看跌期权成为了高杠杆高收益的代名词，不得不承认6月到7月的看跌期权是急速下跌的，从收益角度来讲，也是无人能敌，到7月交割前夕看跌期权已经成了“洛阳纸贵”的代名词。然而看跌期权隐含波动率如此之高，期权价格相对如此之高完全是因为大家的看跌心理，恐怕也并非如此，交易层面的因素恐怕才是推高看跌期权隐含波动率背后真正的元凶。
　　二，套利催生高昂的看跌期权。
　　我们观察到近一个多月以来，上证50股指期货即IH大幅贴水与现货上证50指数。由于股指期货的交割规则说明，期指交割结算价是交割日现货指数最后两小时的算数平均值，这使得期现回归在交割日得以全面实现。然而，如此大的套利空间为何迟迟没有得到有效修复呢？
　　主要原因是在于融券的极度困难。我们知道IH期货合约大幅度贴水，意味着我们需要买入IH期货合约，同时卖出50ETF来实现期现的回归。然而随着融券规则的不断收紧，新增融券变得异常困难，整体融券规模处于一个相对静止的情况下。
　　面对如此可观的无风险套利机会，市场的投资者绝不会轻易放弃追逐。在拥有vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的年代，交易者更是趋之若鹜的希望通过期权来复制现货的空头头寸。这一愿望能够在期权市场实现吗，答案是肯定的。根据期权的平价公式：C+Ke^（-rt） =P + S，我们可轻而易举的发现 –S = P-C-Ke^（-rt）。平价公式告诉我们，我们可以通过买入看跌期权，卖出看涨期权的方式来合成现货的空头头寸。这时候，我们才恍然大悟，为什么看跌期权的隐含波动率与看涨期权出现了明显的分化，不断涌入的套利资金推高了看跌期权的隐含波动率，使得看跌期权价格异常昂贵。我们回溯了6月底至7月一个月的套利收益，如果采用2.95行权价的期权套利，套利年化收益高达40%。

来源：金融界网站作者：南华期货徐玥