用期权合成多头，真的是股票多头本身吗?

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期权小师妹@期权时代
全文共 2255 字阅读需要 6 分钟

记得曾经一个期权交易员说：“期权好像就是上帝给予我的礼物。”的确如此，期权的组合千变万化，有着什么样的后市预期，就能找到什么样的组合。
相信很多有经验的朋友已经见识了不同行权价之间组合，不同月份之间组合的威力。
而在今天的文章中，我就选出其中一个特殊的组合——合成股票多头，来伴随大家深度看透这个组合的方方面面。

1
合成股票多头是什么？
所谓用期权合成股票多头，主要来自于下面这个到期盈亏图的合成。

买入一份认购期权，到期时的盈亏就是左侧这张图；卖出一份认沽期权，到期时的盈亏就是中间这张图；玩个简单的魔术，如果这两份期权的行权价相同、到期月份也相同的话，把这两张图一合成，就变成了最右侧这张图，这就是直接买入标的的多头盈亏图。
因此，我们一下子可以总结出一句七字诀，叫做“买购卖沽建多头”。

2
为什么会想到用期权合成多头？
您可能会问，看大涨买认购，看大跌买认沽，我如果看涨标的，那我直接买入标的，或者直接买入认购期权不就得了吗，我为什么还要用期权合成标的呢？
我想最关键的出发点可以有两个：
第一个出发点就是用期权合成多头更“便宜”，占用的初始资金小的多。
举个栗子，如果您长期看好50ETF的走势，欲买入10万份50ETF。当时行情如下：

基于这一市场预期，若直接买入10万份50ETF，则初始成本为2.910*100000=291000元；
如果合成标的多头呢，所需成本=卖出开仓占用的保证金-卖出认沽的权利金收入+买入认购的权利金支出=37420-3500+5000=38920元。
和直接买入标的相比，合成多头策略所需成本仅为直接买入标的的13.37%，共节省252080元的资金；在确保保证金足额的前提下，您可把剩余的部分资金再投资场内逆回购等工具获取收益。
第二个出发点就是同样看涨，我不希望在买入认购期权后损失太多的时间价值，同时我又希望提高资金的使用效率。
仍然沿用上面的例子，如果不看保证金占用，直接买入认购期权要花费5000元的直接成本，而运用合成多头策略，就可以把卖出认沽的权利金收入3500元抵消买入认购的5000元成本，最终效果相当于只花1500元的成本就能做多标的后市走势。
不仅如此，由于卖出认沽是赚取时间价值的，相当于抵消了直接买入认购的时间价值亏损。
不过交易上的好事不会都给一个人占尽！虽然相比于直接买入认购，合成标的多头能进一步降低做多成本，提高交易者的资金使用效率，但合成多头里包含了卖出认沽的头寸，一旦标的并未如期上涨，您将承担巨大的价格下行风险(直接买入认购的下行风险有底线)！

3
合成多头真的等同于实际多头吗？
然而，用期权合成标的多头真的完全等同于实际建立标的多头吗？
花非花，雾非雾，答案自然是非也。人造出来的多头和股票多头本身必然还是有区别的，我们就从两个角度来予以解释。
第一个角度是时间价值的角度。
直接买入标的本身是一个纯粹线性的投资行为，买入标的后，标的涨你就浮盈，标的跌你就浮亏。买入标的本身也没有时间价值损耗一说，因为现货标的没有到期日，没有到期日就没有希腊字母theta，在其他因素不变的情况下，时间每过一天对你持有的股票价值是没有影响的。
然而，用期权合成多头就不一样了！
用期权合成的多头，虽然从到期盈亏图的角度看是一根45度角斜向上的直线，就像标的多头，但期权毕竟是期权，不论是买入的认购期权，还是卖出的认沽期权，它们都有到期日，再过N天就要到期了，期权到期后期权合约就不存在了，这就好像你合成的股票多头在N天以后就被强行夺走了，你在N天后就没有标的股票了，所以对你来说，时间每过一天，如果标的还是一动不动，那么你所持有的合成多头的价值就损耗了一天。

您可以会继续追问：“买认购是损失时间价值，卖认沽是赚取时间价值，两者不是抵消了吗？为什么合成股票多头还有时间价值的亏损？”答案非常简单，那就是卖出认沽赚取的时间价值还抵不过买入认购所亏损的时间价值！
从希腊字母的角度说，就是卖出认沽的正theta要小于买入认购的负theta，所以两者一相加，合成多头策略的theta依然为负。
您可以牢记这一点，对于任何一个期权组合，负theta=亏时间价值，正theta=赚时间价值。下面这张图就是在软件上的一个简单模拟，告诉您合成多头策略的总theta是负的！！！

第二个角度是中途持仓的角度。
直接买入标的后，您不会面临任何保证金追缴，或是强行平仓的问题，所以只要您自己不想抛售这个标的，那么您的持仓状态一直就不会改变。
然而，合成标的多头就不是这样了，由于用期权合成的多头含有卖出认沽的头寸，卖出期权是需要缴纳保证金的，如果标的价格持续下行，保证金在某一天不够了，那就会面临卖出认沽头寸被经纪商强行平仓了，于是您的持仓结构改变了，从合成股票多头一夜之间变成了买入认购期权的头寸。
不仅如此，您在卖出认沽上的浮亏变成了实际的亏损，如果后续标的无法涨回去，买入认购的头寸无法翻盘盈利的话，整个策略在到期日基本上就是亏损了。
所以，合成多头的持仓结构可能在中途因为标的价格的连续下行而改变，这一点是不会发生在直接买入标的身上的。
因此，我们可以总结出合成股票多头的交易者至少应该拥有这样心理特征：
他们对标的走势的看涨程度比直接买入标的的人要更强一些，对下行风险防范意识也需要更强一些。
- END -
作者：余力

来源：力的期权工作室

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