董承非交流分享会议纪要

主讲人：董承非
时间：2021 年 1 月 25 日

会议要点：
1、兴全趋势权益仓位已低于 80%，持续下降中；前十重仓变化大，倾向更安全的资产，进入防守打法。
2、港股的配置价值和预期收益不一定优于 A 股。
3、对 2021 年持悲观态度，已经在做防御性动作，宁愿少赚不多亏。

一、董承非市场观点
1、A 股市场观点
1、年初市场呈现明显躁动行情。对 2021 年全年比较悲观，对全年不看好，相对谨慎。现在市场已经脱离基本面进入资金正反馈过程。第一，这些核心资产质地不错，但也仅限于用现在的眼光来看，未来如何发展未知。第二，即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。
2、目前处于极度悲观的状态，不知道市场能持续多少时间，当时 15 年三月份对兴全趋势减仓，权益仓位由 Q1 的 74.78%减至 Q2 的 51.38%，再到 Q3 的 32.74%。但 15 年四五月份两个月里很多基金净值翻倍，这种情况也经历过。我已经在做一些预防性的动作，在监控一些总量指标。现在的问题就是时间的问题，预期三个月后会有调整。总量指标在加速，有的指标已经到历史最值，处在比较偏高的位置了，但历史每次都不一样，但我还是按照自己想法去做，正确以否之后再验证。

2、兴全趋势基金操作
权益仓位低于八成。接近春节躁动行情，仓位还在继续下降过程中。
基本几年做一次择时，感觉今年又到了可以做择时的时候。做任何决策都有风险。对我而言朴素的观点是，当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。也可能我看错了，21 年市场可能续涨个 40%-50%，这个时候趋势可能涨 10%-20%，这样我的心态也很好，不会在意这种差异。这是最主要的想法和出发点。（从市场的角度）

从结构上来讲，前十大重仓变化大，在减掉一些高位资产。一季度季报能看出我禘 PB 角度。所以我选择地产。包括分红方面，两个龙头的地产公司的分红比龙头的银行要高多了，所以没有我没有选择银行。

Q11：请问您对港股的看法，是否认为港股的收益率会明显高于 A 股？
A11：个人认为港股收益率不一定会好过 A 股。第一，港股市场目前受益于 A 股流动性外溢，如果大本营塌掉，离岸市场也好不到哪去。第二，我认为美股现在泡沫大，如果两边都塌掉，港股市场也好不到哪里去。现在是两边都没塌的时候，大家觉得港股是个洼地，这只是阶段性的。

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