【中信证券固收】2021年1-4月经济数据点评——工业保持强势，消费低于预期

文丨明明债券研究团队
核心观点
4月数据显示经济增长不平衡的现象仍在延续，工业生产、地产投资维持强势，制造业投资温和复苏，商品消费超季节性回落。短期来看，预计工业生产热度不减，消费和服务业依然是最需关注的边际变量。债市策略上，后续利率下行空间可能比较有限，或将以震荡为主。
工业生产维持强势。2021年4月规模以上工业增加值同比增长9.8%，比2019年同期增长14.1%，两年平均增长6.8%。两年平均工业增加值增速在3月的回落和4月的回升并不意外，因为两年平均的重要前提就是以2019年同期为基数，而2019年的基数效应会对两年平均的工业增加值形成扰动。2019年3月是典型的高基数，2019年4月是低基数，因此才会出现今年3-4月的上下波动，实际上工业生产一直都处在比较强的状态。这一点可以从需求端——房地产投资以及出口数据当中得到侧面印证，短期来看工业的这一趋势仍然难以证伪。
地产投资更加强势，但前瞻指标并不乐观。4月全国房地产开发投资同比增长13.7%，两年平均10.3%，较3月有所上行。尽管地产投资的数据表现非常强势，但前瞻指标均有所回落。从开发环节上看，土地购置面积两年平均下降1.9%，土地购置费下降0.2%；4月开工两年平均同比回落5.4%，竣工回落6%，开工、竣工均明显收缩。资金来源方面，4月房地产开发资金来源两年平均增长9.1%，介于1-2月和3月之间，国内银行贷款的压力比3月小幅减轻。但是随着一系列楼市信贷管理政策的推出，商品房销售增速逐渐回落，按揭贷款增速已经处于下降通道。考虑到前瞻指标的回落，以及地产融资、销售的严监管格局延续，预计年内地产投资或将逐渐开启下行进程。
制造业投资温和回暖，基建投资小幅回落。4月制造业投资两年平均增速显著回正，增长3.4%。行业维度看，基本面向好的行业率先反弹，化工、医药、专用设备、电气机械、计算机电子通信设备等行业的两年平均增速均较上月有所回升。4月基建投资两年平均增长3.8%，基建（不含电力）为2.4%，弱于3月。严控地方政府隐性债务的背景下，基建投资仍然面临约束，料很难出现大幅上行；但专项债供给充足也会支撑基建投资，后续基建投资有望在较低的增速水平上走稳。
消费超季节性回落。剔除基数予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。

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