【长安期货|微课堂】股指期权的功能与作用（中）

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股指期权的功能与作用（中）

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讲师：马舍瑞夫

波动率交易

股指期权为编制波动率指数、提高宏观决策的前明性和有效性奠定基础。股指期权具有精确衡量股市风险的功能，通过将股指期权价格编制成股市波动率指数，揭示市场预期的波动率水平和波动情绪压力，可为宏观决策和市场监管部门提供重要且可靠的前瞻性参考指标。在2008年金融危机中，波动率指数为美国监管机构提供了监控市场情绪的准确指标，提升了宏观审慎监管决策的有效性和及时性。

目前，波动率指数也是国际货币基金组织、国际清算银行、美联储、欧洲央行、英国央行等全体重要金融管理部门及监管机构进行金融决策的重要指标之一。因此，推出股指期权并利用期权价格编制波动率指数，可以准确及时地反映市场波动情绪压力，为我国宏观决策和市场监管部门提供参考指标，对于提高宏观决策调控的前瞻性和有效性具有重要意义。

金融投资既面临资产价格绝对水平下降的风险（通常称为“方向性风险”），也面临投资过程中资产价格大幅波动带来的风险（通常称为“波动性风险”），例如2008年底沪深300指数1817点，2012年5月底指数是2632点，指数价格绝对水平上涨了800多点，但经常出现投资者“只赚指数不赚钱”的现象。究其根源，就是期间股价大幅波动风险造成的。在这个过程中，指数上下波动幅度很大，先是一路上扬最高冲到3803点，之后又出现回落最低到2254点。在3800点附近买入股票的投资者会损失惨重。人们之所以说“巨大的市场波动会摧毁社会财富”，道理就在于此。

对于机构投资者特别是共同基金、社保基金、退休基金和保险基金等资产管理人来说，不仅要管理方向性风险，也要管理波动性风险，保持股票投资组合的价值稳定是极为重要的投资目标。因此，经过波动性风险调整后的收益日益成为衡量资产管理效果的最重要标准，控制波动性风险的重要性也日益提高。

对资产管理者来说，方向性风险可使用期货进行管理，只要有足够的保证金并加以日常认真管理，就可以锁定未来的收益或控制未来的建仓成本。但遗憾的是，期货价格主要是由现货价格绝对水平决定的，而不能反映现货价格的波动情况，因此不是管理波动性风险的理想工具。

1973年期权定价公式诞生使得通过市场价格来度量市场波动成为可能。期权的权利金价格中包含了时间、利率以及反映资产价格波动性风险的因素，反映了现货价格水平，又包含了投资者对未来现货价格波动的预期，从而使得期权在管理方向性风险的同时，还可以并且更加适合管理波动性风险。例如可以通过买入一个期权同时卖出另一个期权将一定时期资产组合的收益保持在一个事先确定的区间内。

信息效率提升理论：股指期权市场的建立有助于增加资本市场信息容量，使得现货市场的信息传播速度加快，信息质量更高，有助于现货市场对信息的正确反应，从而降低过度反应等行为对市场波动性的影响。

资产管理优化理论：股票市场中的机构投资者，其交易往往对市场产生较大的冲击，尤其是在紧急行情中，迫于风控指标和流动性不足，机构投资者的操作可能会加大追涨杀跌等非理性现象。而股指期权的推出使得投资管理的方式发生较大的改变，投资者特别是机构投资者可以使用股指期权等产品进行避险保值，并逐步调整现货资产，从而避免在紧急行情中的杀跌行为进一步加剧市场波动性。因此，投资管理方式的改变将有助于股票现货市场波动性的下降。

投机转移正效应理论：股指期权市场由于具有交易费用低、杠杆高、流动性强等特点，可以吸引更多的专业投机者参与其中，进而将投机炒作的压力分流到股指期权或股指期货市场。这样一来可以让不同风险偏好、不同风险承受能力的投资者进入适合自己的市场。现货市场投机者的适当减少将使得其投机交易下降，进而降低现货市场的波动性。这一理论对以个人投资者为主导的新兴股票市场尤为重要。

套利效应理论：利用股指期权、股指期货和现货之间进行的套利交易将有助于价格更快地向合理值回归，避免某一价格出现较大幅度的偏离，这套利作用将有效降低现货市场的波动性。

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