“不比不知道一比吓一跳” 再谈期权隐含波动率

关键词：历史波动率、隐含波动率、隐含波动率微笑、主观性

下面的第一张图是2016年1月8日 WTI 原油期货2016年2月期权历史波动率和隐含波动率比较图。

图1

第二张图是同一个产品，WTI原油期货2017年4月期权合同，上个星期五 (2017年2月17日) 历史波动率和隐含波动率的比较图。

图2

图表中的白色的线条代表隐含波动率，黄线代表历史波动率。隐含波动率具有前瞻性，是一个主观性的东西(Subjective)。代表着当时期权市场买卖双方同意的市场价格。既然是主观性，那么有时候就会是正确的。有时候就会是错误的。很明显在第一张图上，当时的原油价格是在32美元左右，人们对市场价格的恐慌，产生了对期权的需求。当时的隐含波动率只是代表当时投资者的心态，并不是市场的历史波动率事实。第二张图，历史波动率和隐含波动率在同一价格上，它显示了投资者对于目前的短期原油历史波动率没有异议，表示认同，显示了投资者对原油市场价格没有太大的后顾之忧。

第三张图是一年以前WTI原油期货2016年2月期权隐含波动率微笑，注意当时的虚值期权的隐含波动率，50美元的看涨期权的隐含波动率居然做到了100%。

图3

图3

第四张图是上个星期五(2017年2月17日) WTI 原油四月期权隐含波动率微笑。

图4

非常明显，在去年一月份，也就是第一张图所代表的隐含波动率和历史波动率的关系。历史波动率当时只有39.9%。但是由于投资者对于市场方向不确定性的恐慌，将隐含波动率做到了59.9 %。由此可见，凡是主观性的东西，凡是有前瞻性的东西，就存在着犯错误的可能性。经验丰富的原油期权投资者在当时的情况下，就要大胆的逆波动率潮流而上，做空期权。现在， WTI原油期权市场隐含波动率与历史波动率几乎等值。(第二张图)那么为什么当今的原油市场会出现现在这样的情况？如果从基本面上来寻找原因的话，可以这样说，今天的全球原油市场是三大巨头(美国俄罗斯和沙特阿拉伯) 有计划的控制原油生产产能。。沙特阿拉伯和俄罗斯有约，控制产能，减少生产六个月。美国的页岩油工业缓慢的增加生产。但是不愿意将价格压低到50美元以下。沙特阿拉伯和俄罗斯的这一君子协定的持续时间为六个月。于是乎WTI原油期货市场就出现了远期贴水的现象，表示原油期货市场对未来世界原油市场三大巨头 (美国、俄罗斯和沙特阿拉伯)是否还可以继续有计划的进行生产表示怀疑。(见下面第五张图)

图5：WTI原油期货远期曲线

那么原油期权这样低的隐含波动率将会持续到什么时间？个人的看法是5月25日 OPEC 例行会议前后。考虑到沙特阿拉伯国家石油公司准备在明年春天卖出10%的股权，变成一个世界上最大的上市公司。从这一点来讲，沙特阿拉伯会不惜一切代价来保证原油价格不会在上市之前疯狂下跌。换句话说，原油期货市场六月份之后将继续是一个大的震荡市场。

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“不比不知道 一比吓一跳” 再谈期权隐含波动率

“不比不知道一比吓一跳” 再谈期权隐含波动率