历史波动率与单双策略的关系

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来源：期权世界
为了了解市场和独立于市场的单双系统的特征，我们来观察把历史波动率与单双策略的收益进行比较的图。

图：历史波动率与单双策略的成绩
图由两部分组成。上面表示历史波动率，用的是 20 天的历史波动率，里面有红色和蓝色两条曲线。红色表示 20 天的历史波动率 HV20(CC), 这里的 CC 表示当天收盘价与昨日收盘价计算得出的常用历史波动率。蓝色曲线表示的同样也是 20 天历史波动率 HV20(CO)。CO 是当日收盘价与当日开盘价来计算的历史波动率。之所以要计算 CO，是因为单双策略是日内交易，日内交易关注的是对开盘价-收盘价的当天的波动幅度，当日收盘价-昨日收盘价的波动幅度并不是很重要。下半部分与前面相同，是以 0.5%，0.8%， 1% 作为止损线来计算的平均收益率图表。图可以以横轴 1200 为界大致分为前后两个时间段。横轴表示的是交易日，如果一年中的交易日是 240 天，那么大概以 2015 年 3 月初前后作为两个时间段。为了说明方便，我们称 2015 年 3 月之前的时间段为 A，之后的时间段为 B。
A 时期的收益率曲线是缓慢向上的，B 时期的收益曲线则是陡然向上的？不论选择 0.5%，0.8% 还是 1% 的止损条件，其收益率曲线的样子都极为类似。那么 A，B 之间为什么会有收益率的差距？这里 A,B 时间段中没有使用不同的策略，在同样的策略下不同时间内的收益率不同的原因我们应该从客观情况去着手分析。可以对 A 时期与 B 时期进行有效区分的客观指标其实就是市场的波动率。上图上面的图表绘制的是历史波动率的走势。仍然可以看出 2015 年 3 月之后的收益率上升的非常快，B 时期的历史波动率最高达到过 100%。A 时期的历史波动率则以 20% 为中心上下波动。相信大家还没有忘记 2015 年初股票市场的疯狂以及下半年开始的股市暴跌。由此可知，单双系统的收益率的根源最终在于市场的波动率。市场的波动率越高收益则越高，这在上图中将历史波动率与收益曲线进行比较中就可以看出。单双策略的收益与历史波动率有哪些关系？历史波动率越大单双策略的收益越大，历史波动率越小单双策略的收益就越小的原因又是什么？对这些问题，当我们理解单双系统的特征之后应该能找到一些答案。
图：单双系统的收益结构
单双策略的收益与历史波动率有哪些关系？历史波动率越大单双策略的收益越大，历史波动率越小单双策略的收益就越小的原因又是什么？对这些问题，当我们理解单双系统的特征之后应该能找到一些答案。

图：单双系统的收益结构
我们来观察一下单双策略的收益结构。当买入价格为 100，止损条件设置为 1% 时的收益结构如图。当然这收益曲线不是完全准确的收益曲线。因为，当指数低于 100 触及 99 时就会因为 1% 的止损条件而平仓，确认损失，即使之后指数从 99 点有所涨幅也会因为没有仓位无法获得之后的收益。这与没有进行止损情况下，指数跌过 99 再反弹的收益情况有所差异。虽然有这样的弊端，但我们可以看出单双策略的收益结构其实与看涨期权（到期）的收益结构相当类似。从买入看涨期权产生收益情况与单双策略的获利原因进行比较应该就能找出想要的答案。买入期权时，当标的资产的方向和买入的方向一样时一般都会有获得收益的可能。买入看涨期权会因为标的资产上涨而获得收益，买入看跌期权会因为标的资产下跌而获得收益。但除了靠标的资产方向的变化外，波动大的时候期权价格会因为 vega 效果而上涨。标的资产波动越大，期权行权的可能性越大，期权价格自然就会上涨。从单双策略中，如果入市是买入持仓的，那么就可以看做是买入了一个看涨期权，如果是卖出持仓的，就可以看做是买入了一个看跌期权。
单双策略中猜中市场方向的概率为 50%，由此可知单双策略不是靠猜中方向获得收益的。再进一步推论，如果不是靠猜中方向而获得收益的话，单双策略的收益那么就是靠买入期权交易中波动率的作用获得的。上图中实线与虚线绘制了两个正态分布图，实线的波动比虚线的波动大。止损设置为 1%，收益无法确定的情况下，波动率越大则收益将会越大。由此就可以理解图上文的图中历史波动率大的时间段收益曲线比较陡，而历史波动率比较小的时间段收益不是很多的原因。单双策略的秘密其实就在市场的波动率上。从最初放弃猜测市场的方向，添加止损条件的单双策略可以在市场取得较好的收益，最终是因为市场的波动率比较大。