以太坊站上 3,000 美元后没有停止的意思，在五月的第一周，以太坊的现货价格再次向上发起冲击，截止发稿，以太坊已经成功登上 4,100 美元。期权市场对币价上涨给出了有力响应，隐含波动率的溢价说明投资者对现货价格的走势非常乐观。
过去一个月，市场风格出现了明显的变化，数字资产市场开始出现群体性的“交易下沉”，在美元稳定币不断增发的趋势下，新增的买盘力量更加偏爱小币种。某些特点相近的数字资产（Doge、Shib 等）迎来属于它们自己的牛市行情，“重热度、轻价值”的投资策略在过去一周可以取得不错的收益。
总结上周期权市场的数据，我们发现：
· 期权市场成交十分活跃，看涨期权溢价明显；
· 比特币横盘接近 2 个月，长期持有者仍然抱有较为坚实的乐观预期；
· 以太坊隐含波动率上涨，市场波动回升。
比特币
比特币在下跌之后顺利完成了价值修复，其现货价格一直在 58,000 美元附近徘徊。无论是从合约口径还是从权利金口径，比特币期权成交量在过去七天维持在较高水平。
比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
在经历向下调整与价值修复后，中短期隐含波动率曲面持续保持着明显的右偏的形态，看涨期权被溢价交易说明交易员对比特币现货价格抱有较为乐观的预期。
比特币期权中短期隐含波动率曲面变化，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
尽管被以太坊抢走风头，可是长期投资者对比特币的长期投资价值持有坚定的态度，比特币远期期权隐含波动率曲面表现的很乐观。
比特币期权远期隐含波动率曲面，截至5月10日18:00，数据来源：gvol.io
根据 Glassnode 的最新数据，比特币的长期持有者在今年四月就重新开启了“囤币”模式，在经历数次下跌的考验后，比特币似乎在 50,000 美元站稳脚跟。在上次市场调整中，不少投资者认为比特币估值过高，其下行风险会对其他数字资产的价格形成一定制约。目前看来，比特币的价值共识似乎仍然坚挺，投资者对于其下行风险不必过度担忧。
比特币长期持有者的净头寸变化，来源：Glassnode
在上周，我们曾提到比特币隐含波动率的期限结构的曲线形态极为平坦。然而随着市场波动的整体抬升，期限曲线的陡峭程度正在加深，12 月 31 日成为波动率最高的“Rich Point”。
比特币期权隐含波动率期限结构，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
从高阶数据观测，比特币在值期权的隐含波动率相比于上周有所上升，回到 80 附近。从偏度数据来看，比特币期权的偏度值已经处于正值区间，看涨期权溢价明显。
比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
历史上 ETH vol 和 BTC vol 的差基本在 20 vol 附近。随着 BTC vol handle 本身从 50 升高到80，当前的 30 vol 的差其实还是比较便宜的。从 ETH/BTC 过去 1 个月的价格走势可以看出来，ETH 和 BTC 正在比较显著的在脱钩 - 这意味着在现在的位置做 buy ETH vol/sell BTC vol 还是一个比较有价值的 relative value 策略 - 不管ETH继续大涨还是出现显著回调。
-- bitcom COO Daniel
通过历史分位图进行波动率观测，比特币在过去一周没有出现价格超预期的变化的情况，不同窗口期的现实波动率均处在历史中位附近。
现实波动率历史分位图，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
观察波动率的历史变化，投资者似乎已经更新对市场波动的心理预期，比特币的隐含波动率再次上行。截止发稿，比特币的现实波动率与隐含波动率基本处于相同的水平。
现实波动率与隐含波动率的对比，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
以太坊
得益于优秀的币价表现，以太坊期权的成交量在上周非常活跃，强劲的市场需求或许会为以太坊提供更好的价格支撑。
以太坊期权权利金成交量（左）与以太坊期权合约成交量（右），截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
观测以太坊的隐含波动率曲面，中短期的隐含波动率曲面延续了上周的右偏形态。
以太坊期权中短期隐含波动率曲面，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
以太坊期权远期隐含波动率，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
在比特币期限曲线呈现“Contango”形态的时候，以太坊隐含波动率的期限结构呈现出“Back”结构，分化的市场行情使得它们的期限曲线呈现出不同的形态。由于以太坊的市场行情太过火爆，投资者对短窗口币价上涨的乐观预期，近端的隐含波动率被溢价交易，“Back”结构由此形成。提醒投资者注意的是，现在距离以太坊突破 3,000 美元，仅仅过去了 10 天而已。
观察以太坊隐含波动率的期限曲线，其形态呈现出一定的驼峰形态，6 月的期权表现出明显的波动率溢价。
以太坊期权隐含波动率期限结构，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
随着 ETH 现货的大涨，2 周前我们可以看到的 Jun-Sep 期限结构从一个比较陡峭 contango 变成了现在的 backwardation。值得注意的是ETH的升级将会发生在 7 月份 - 这使得现在买 9 月/卖 6月的 ETH vol 是一个很不错的 relative value 策略 - 当然考虑到 ETH 波动率很大，用 Strangle来构建这个期限结构策略比 Straddle 更好。
-- bitcom COO Daniel
观察高阶数据，以太坊在值期权的隐含波动率再度提升，偏度值处于 30 日内的新高，本轮的上涨似乎仍然没到结束的时候。
以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去 1 个月变化，截至5月10日18:00，数据来源：gvol.io
从历史分位图来进行观测，以太坊的现实波动率在几乎在所有的窗口下均处于75% 的历史分位区间。
现实波动率历史分位图，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
上周曾说到，以太坊隐含波动率相对于现实波动率出现一定的折价，当时入场（3,200美元）似乎都不算太晚。在本周，由于投资者对于币价一致预期的修正，隐含波动率的折价空间已经被交易掉了。观察图像我们可以发现，现在以太坊的隐含波动率相对于现实波动率处于溢价状态，预期已经走在价值之前。
现实波动率与隐含波动率的对比，截至 5 月 10 日 18:00，数据来源：gvol.io
结论
美联储偏鸽的态度在近几次 FOMC 会议中已经表露无遗，从披露的内容来看，美联储希望维持市场的宽松环境，减缓投资者对利率提升的恐惧。如果货币政策不转变为真正的“Taper”（提升基准利率、降低购债规模），那么“名义通胀”难以对数字资产市场形成有效的压制。如图中所示，愈发陡峭的曲线告诉我们数字资产市场的流动性正在加速扩张，或许本轮牛市还没有到最疯狂的时候。
稳定币的规模变化，数据来源：Glassnode
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