股市大跌，你的基金怎么办？

*本文为「三联生活周刊」原创内容

文｜谢九
春节过后，A股市场也结束了过年的喜庆气氛，节前还是步步高升，节后开盘突然连续大跌，尤其是以茅台为首的很多基金重仓股更是跌幅居前，让近期跑步进场的基民们遭受当头一棒。某只新基金成立还不到一个月时间，跌幅已经接近20%，该基金甚至公开道歉，请求投资者多给些时间。
A股市场的这一轮急跌，既有国际市场的冲击，也有内部因素的影响，总体来看，最直接的导火索就是，包括中国在内的全球市场开始面临货币紧缩的大拐点。中国股市一向是资金推动型，对流动性的敏感远甚于业绩基本面，一旦货币政策出现紧缩迹象，股市往往会急转直下。从历史上来看，A股市场的几次牛熊转换莫不如此。
《大时代》剧照从国际因素来看，美国国债收益率飙升，是近期全球股市大跌的核心因素。最近，美国国债遭遇大规模抛售，导致收益率飙升，10年期国债收益率一度超过1.6%，创下1年多的新高，引发了市场恐慌情绪，导致全球股票市场出现大跌。那么，为什么美国的十年期国债如此重要，能够引发全球市场的剧烈波动呢？其中的传导链条可以做一个简单梳理。在去年全球经济大幅下行的背景下，很多投资者买入美国国债避险，这使得国债价格上涨，收益率下行。随着当前全球范围内开始大规模推广疫苗注射，市场普遍预计疫情将会得到较好控制，全球经济也会随之复苏，通胀水平会明显上升。在这样的背景下，投资者开始卖出债券，导致美国10年期国债收益率上涨。 美国10年期国债是全球金融资产的定价之锚，很多资产都是参照10年期国债利率进行估值，一旦10年期国债利率上升，意味着未来市场整体利率将会上行，股票等风险资产的估值都要随之下降。
《华尔街之狼》剧照
如果从更专业一些的角度来看，美国10年期国债收益率达到1.5%，就会给美国股市带来下调压力，因为很多投资机构会将10年国债收益率和标普500的股息分红率作对比，如果股息分红率低于国债收益率，意味着股市的吸引力大幅下降。当前标普500的预估分红率接近1.5%，而美国10年期国债收益率已经超过了这一水平，所以美国股市近期剧烈震荡，技术层面的原因正在于此。从宏观层面来看，随着美国经济复苏前景开始明朗，加之拜登政府推出大规模财政刺激计划，美国未来的通胀率可能会明显上升，目前美国的通胀预期已经达到了2008年以来的新高，这样的背景之下，美联储很可能会收紧货币政策，无论是减少货币供应量还是加息，都将给股票市场带来巨大压力。3月4日，美联储主席鲍威尔在一次公开讲话中表示，注意到了当前国债收益率的上升，但是并没有提到将会如何控制收益率上涨，比如购买更多的美国国债等，鲍威尔的鸽派发言再度引发市场恐慌。对于美联储而言，其实已经陷入巨大的两难之中，留给美联储的宽松空间确实越来越小，因为在经历了去年的货币大放水之后，随着经济复苏，通胀上行，继续维持宽松货币政策的危害将会越来越大，美联储的货币政策慢慢紧缩只是一个时间问题，市场已经将美联储首次加息的预期提前到了2023年年初。不仅是美联储，全球主要央行都面临同样的挑战，全球流动性将迎来大拐点，已经是大概率事件，这是当前全球股市下跌的主要内在逻辑。
图｜视觉中国美国货币政策收紧，带来的影响不仅是美国股市下跌，美国货币政策紧缩会刺激美元升值，这将给全球其他新兴市场带来资金外流压力，A股市场也将承受美元升值带来的压力。去年3月份以来，美元开始大幅贬值，美元指数在不到一年时间里贬值了15%左右。随着最近美国国债收益率飙升，市场预期美联储货币政策紧缩，美元指数已经开始强劲反弹，这对A股市场也是一大考验。从A股市场面临的内部因素来看，中国的货币政策虽然还没有公开收紧，但其实宽松的力度已经有所约束。从贷款市场利率（LPR）来看，从2019年8月到2020年4月，LPR利率一直保持降息趋势，但是从去年4月至今，LPR利率已经连续10个月保持不变，降息其实早就戛然而止。进入2021年之后，央行甚至还开始小幅加息，春节前后，央行小幅上调了MLF利率，这是LPR利率的报价基础，公开市场逆回购利率也都小幅上调，从央行的举动来看，其实已经从降息悄然切换到了加息的轨道上来。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清近日表示，“因为整个市场的贷款利率在回升，估计今年贷款利率会有所回升，可能会有所调整。”从中国的货币政策来看，降息早就已经停止，加息已经若隐若现。
《股疯》剧照当前A股面临内外货币政策的双重夹击，外有美元升值压力，内有货币政策紧缩，A股市场一向对流动性高度敏感，在这样的背景之下，A股出现连续下跌也就毫不意外。在这一轮下跌过程中，部分基金重仓股跌幅居前成为重灾区，这使得基民更是格外受伤。今年的基金热潮，主要是因为去年的基金展现出了强大的赚钱能力，有将近90只基金收益翻番，吸引了大量基民入场。近期基金大跌，对投资者而言也是一次很好的风险教育，尤其对很多基金小白而言，至少能够意识到基金经理其实并没有想象中那么强大，和普通散户相比，基金经理具有一定的优势，但是在熊市面前，基金经理们也一样是弱者。
图｜视觉中国能够意识到基金经理并没有点石成金的神奇能力，那么投资者在购买基金时就需要多一分理性，首先需要对经济和股市有一定的基本判断，如果自己对未来的股市前景并不看好，最好还是远离市场，不要奢望基金经理们有战胜市场的能力。因为基金经理们在牛市或许有超人一等的赚钱能力，但在熊市面前一样会亏钱，甚至可能比散户亏得更多。尤其是一些被过度追捧的所谓冠军基金经理，在牛市的时候风光无限，但当熊市到来时，很多都会显出原形。 不过，如果愿意做一个长期投资者，那么就不用太在意市场的短期波动，甚至，当每一次市场大跌的时候，不仅不应该被吓跑，反而应该视为加仓的良机。当然，前提是你对中国股市的未来有足够信心。
END本文作者：谢九微信编辑：同同
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作者档案

谢九《三联生活周刊》资深主笔，在嘈杂的时代独立思考

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