期待玉米场内期权，降低农业一体化成本

文丨姚宜兵
近年来，期货市场不断探索农业风险管理新路径，进行了场外期权、“保险+期货”等诸多有益尝试。吉林云天化作为吉林省农业产业化龙头企业，其多年发展建设的目标是用闭环模式实现一体化经营。2017年，公司通过“订单农业+保险+期货”模式，在一体化建设上取得重要突破：农民通过“保险+期货”，企业利用场外期权，真正形成了农业生产端的大闭环。

吉林云天化总经理张生期待着玉米场内期权的早日上市。他对期货日报记者表示，在目前的模式下，期货公司风险管理公司只能利用期货复制期权进行风险对冲，对冲成本高、风险大，导致保险费、期权费较高，试点项目的规模和范围受到限制。如果玉米期权上市，可以为场外期权提供定价参考，为市场提供低成本、高效率的对冲工具，降低场外期权对冲成本，有利于推动“保险+期货/期权”试点项目和场外期权市场的健康稳定发展。

近年来，不少贸易、深加工企业以及经营化肥等农资产品的企业都在积极探索全面管理种植风险、推进农业集约化建设的好方式，一体化互助服务模式已较为普遍。即龙头企业通过统一种、肥供应和粮食收购，节约中间环节成本，提高农业生产效率和质量；通过“订单农业”，解决新型经营主体的粮食销售渠道，提升农业产业化水平。

但对吉林云天化而言，解决生产端的问题只是开始，在产销两端企业仍然面临巨大的市场风险。“要想在农业领域做大做强，除了整合生产端的资源，还必须提升行业整体的风险管控能力。”张生表示。

多年来，吉林云天化一直在探索农业生产经营的避险渠道。从2014年的“保底租地协议+场外期权+期货”模式，到2015年的“粮食银行+场外期权”模式，在一体化经营的探索中，吉林云天化早已与场外期权结下了不解之缘。2017年，吉林云天化进一步优化经营模式，引入保险公司，为合作社卖粮提供价格保障，形成“订单农业+保险+期货”模式，农民有了“双保险”，企业再利用场外期权定制解决“订单”价格风险，从而真正实现了农业生产端的闭环。

“去年在吉林省公主岭市及松原市地区试点了2.2万吨玉米，但这点量远远无法满足现实需求。我们公司2017年经营土地77.9万亩，今年加上外围合作土地规模将达到200万亩。”张生说。去年10月农业部、国家发改委、财政部、国土资源部、人民银行、税务总局六部委联合印发的《关于促进农业产业化联合体发展的指导意见》，以及今年的中央“一号文件”，均对“探索‘订单农业+保险+期货（权）’试点”提出了明确要求，而保险费、期权费较高的问题是横亘在试点大范围推广之路上的重要障碍。

据了解，各家风险管理公司通常根据自身风险对冲成本、市场流动性等进行报价。目前在玉米品种的场外期权和“保险+期货”项目中，风险管理公司主要通过场内期货市场对冲场外期权风险，风险大，运营成本高，导致场外期权和“保险+期货”的费用较高。

永安期货长春营业部总经理金东升告诉记者，一方面，由于期权的收益曲线存在非线性的特点，波动率、偏度等的风险是无法通过期货简单对冲掉的。如果风险管理公司期初对标的资产波动率估计不当，或者标的期货价格在行权价附近来回大幅波动，交易产生的滑点、手续费等都会影响最终的对冲结果，甚至可能给风险管理公司带来损失。另一方面，当客户承做买入期权时，在期初只需支付少量的权利金，风险管理公司则需要在期货市场单边买入或卖出期货进行对冲，如果玉米价格在期间出现急速上涨或下跌，可能需要风险管理公司用自有资金追加较大额度的保证金。

很多机构反映，玉米期货的历史波动率仅在15%—20%之间，而场外玉米期权因为对冲风险手段和途径不完备，中介机构大多按照25%—30%的波动率定价，以覆盖其交易风险，因此场外期权定价折算成权利金后增加了大约20%的成本。如果玉米场内期权推出，市场直接参考隐含波动率定价，再加上流动性提升带来的交易成本的下降，“保险+期货/期权”的运营成本与业务成本总体将大幅下降。“以一个3万吨、4个月的玉米‘保险+期货/期权’试点项目为例，在玉米场内期权推出后，场外期权定价波动率能够下调2%—3%，期权费可下降约7—12元/吨，为农户节省保险费用约20万到36万元。”国泰君安风险管理有限公司总经理魏峰估算。

“玉米场内期权的推出无疑将为场外期权和‘保险+期货’试点提供更加有效的对冲工具，一定程度上降低风险管理公司在场外期权风险对冲过程中发生损失的可能性，也将增强保险方的履约能力，对农户和企业收益形成更加有力的保障。”张生说，“而且，玉米期权上市后，保险公司也可以直接利用场内期权来管理风险，进而降低对冲成本，提高运转效率，优化项目流程，推动‘保险+期货’试点在更大范围推广，风险管理效果进一步提升。”

此外，玉米场内期权作为高度标准化的衍生品，还将为目前参差不齐、规模不大的场外衍生品市场提供了定价和交易的标杆。张生说，场内期权一方面将为公司场外业务提供更可靠的对冲渠道；另一方面也将为市场提供公允、透明的价格基准，风险管理公司等机构可以参考场内期权隐含波动率提供更合理的报价。这将促进场外市场交易更加规范化，业务规模将进一步扩大，更好地满足玉米产业风险管理需求。