被商品期货跳水搞懵圈了？速读本文

上一篇我向大家简单介绍了煤价是如何形成的，文章结尾因为临近登机写的很仓促，没有进行提炼。落地后已近凌晨，后来帖子原文被集思录挂在微信公众号了，所以一直没有再做补充。

上文讲了一些基础知识，都是为大家研究煤价基本面，煤炭公司基本面服务的。结合回复中一些朋友的问题，这里有几点提示：

一是区分好焦煤和动力煤，从我的观点看，两者虽然都是煤炭，但因为用途差异大，政策干预力度差别大，可以看做是两个不同的矿石品种。你可以把动力煤看做“煤”，而把焦煤看做另一种完全不同的矿石。他们关联度并不高，都可以走出独立行情，千万不可混为一谈。

二是煤价的千差万别，对于炒作期货或者研究某煤炭公司基本面的朋友，不要简单的把市场煤价直接代入，因为地域不同，煤质不同，运输条件不同以及原煤洗选的差异，煤矿坑口价格差异巨大。可能港口500元的商品煤，来自大同的坑口价是300，而来自准格尔的坑口价才100多。或者同样是一个矿区出产的煤炭，因为开采的煤层不同，煤质就有差别。比如晋北平朔矿区4号煤硫分是1%，9号煤是2%，由于硫分高于0.6%是要扣罚的，而且是阶梯式扣罚。这样开采4号煤的煤矿每吨要扣16元，而9号煤的煤矿每吨可能要扣掉76元。在煤价极端低迷的时候，开采高硫煤的煤矿真的有倒贴电费卖煤的情况。

三是煤炭的中间环节费用巨大，中间环节占煤价的比例很高，极端状态下煤价的组成部分有七八成都是中间的物流费用。我国煤炭主产地集中在中西部地区，而煤炭主消费地集中在东部地区，煤炭调运往往需要跨越半个中国，形成了“西煤东运、北煤南送”的能源输送格局。典型的煤炭运输流程为从产地装车通过铁路或公路运至环渤海地区的港口，之后装船下水输送至长三角、珠三角等地区口岸，再通过内河或公路送达终端用户，煤炭运输里程长、环节多，因此流通成本也相当可观。

所以，如果某家煤炭公司有完善的物流链条，一则可以将各个环节的交易磨损（收集残留在车厢和港口的煤炭，争取计划的经费，解决纠纷的损失及不必要的税费）转变为利润；二则可以锁定选煤、铁路、港口环节的固定收益。这在煤炭不景气时期意义重大。中国这样的煤炭公司只有一家——中国神华。

四是煤价和发热量并不是线性对应关系。我们可以把煤看做是纯炭+灰的组合矿物质。其中炭燃烧后变成二氧化碳无残留，灰则不可燃。发热量越高的商品煤（可以理解为含炭量），每单位热值所含的运费和管理成本低。港口平仓后，还有海运、中转等环节，都是按吨计价的。所以高卡煤其价格较低卡煤必然出现溢价。比如在每大卡0.1元的市场行情下，4500大卡的煤价格是450元，而5500大卡的煤可能就是580元。所以煤质越好的煤炭公司，利润水平也会更高。

最后，有人说你既然都能算出煤价的地板价，怎么不在一年前抄底煤炭期货一举实现财务自由呢？这的确是一个令人悲伤的问题。首先对于一个熟悉煤炭的交易者，当煤价跌破成本价（2014年大概就跌破500，那会煤矿成本还比较高），就有了抄底做多的心思，可后来煤价先是跌破平均成本价，又跌破低成本煤矿成本价，再跌破变动成本价，最后差点让煤矿贴上运费卖煤，一直跌到280多，要是做多不知道死了多少回了，市场总是比一个人能承受的极限更疯狂一点。

第二呢，煤炭期货的交易，是一个畸形的市场。这个市场，都是投机者，极少有上游煤矿和下游电厂参与，没有套期保值，起不到期货发现商品价格的功能。造成你明知道价格严重失真，但一直到交割时还是失真。举个例子，2014年四季度煤企挺价，煤价也回暖过，大概市场价是520元。但当时1501合约被永安期货为主的庄家打压长期低于480元，这时候随便哪个终端用户只要买多动煤，妥妥的40元一吨利润，何必费劲花高价在市场收购呢？可就是没有，为什么？因为我国煤矿和电厂大多数都是国企，体制机制的问题，谈到什么期货，衍生品就色变，期货赚了钱是赌，不是本事，可要是亏了，乌纱帽不保。所以大家直到现在还敬而远之，这是从事期货交易的投资者必须面临的现实问题。由于缺乏实体的参与，市场主体是投机庄家，煤炭期货的价格失真恐怕还会延续下去。

下一篇我将做点功课，重点说说动力煤535元的中长期基础价背后的深意。

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