张坤、傅鹏博、朱少醒、丘栋荣，风格切换中，谁表现得好？

导读：昨天，坤坤的一季报公布了，持仓变动蛮大，二线白酒减仓，更加集中于一线，之前说不怎么买金融股，现在加了不少招行和平安。可见，大佬们在市场风格巨变时，也会有很多灵活调整。今天呢，我们就来对比几位顶流基金经理，在不同市场风格中的变化，看看各自的特点。

一季度基金持仓大变动

今天我们主要聊4位基金经理：张坤、傅鹏博、朱少醒和丘栋荣。

开头，bo姐先给大家做番小汇总，根据现在已有的信息，一季度，这些基金大佬的持仓变动如下。
1、张坤，白酒占比降低。

拿易方达中小盘来说，有三个要点：

（1）股票仓位从去年四季度末的91.66%提升到今年一季度末的93.93%。

（2）前十大占比，从72.98%下降到66.1%。

（3）白酒占比行业上降低了食品饮料、交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。
进入前十大的白酒股，占基金资产净值总比例从近40%下降到20%以内。洋河股份、泸州老窖、上海机场、宇通客车退出前十大重仓股，美年健康成为第一大重仓股。

易方达中小盘四季报

易方达中小盘年报
白酒一直是坤坤的最爱，在这轮抱团股杀跌中，一线龙头贵州茅台和五粮液依旧是继续持有，而洋河股份、泸州老窖则是大幅减仓。
易方达蓝筹精选，同样是股票仓位提升，但持股集中度降低。行业上，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。不过，和易方达中小盘卖出白酒不同，这只基金其实是增加了一点白酒股的配置，只是因为整体规模上升，白酒占比同样下降。
具体个股上，新增重仓招行、平安银行，洋河股份、爱尔眼科、颐海国际退出前十大重仓股。

易方达蓝筹精选一季报

易方达蓝筹精选年报
整体来看，张坤的白酒投资，更加集中于两大确定性强的龙头。行业和个股的分散度都已经提升，不过消费仍然是主阵地。白酒卖了不少，但也加仓了百润股份、中炬高新等消费股。
2、傅鹏博和朱少醒的反向操作
傅鹏博和朱少醒的基金，一季报还没有披露，但从上市公司一季报来看，两人出现几波反向操作。挑重点讲。
傅鹏博的动向是，减持了国瓷材料154.07万股，按一季度成交均价计算，金额约为7200万元；东方雨虹减持1927.08万股，减持金额约达9亿（一部分可能是属于定增套利操作了）。加仓的主要是“化工茅”万华化学，以及高能环境、杭叉集团（叉车研发制造，工业搬运车辆）。
朱少醒是增持了100万股国瓷材料；大幅增持了东方雨虹。
可以看到，傅鹏博减仓的东方雨虹和国瓷材料，朱少醒都进行了加仓。

从傅鹏博的最新持仓来看，在市场风格切换下，还是做了不小的调整。而从之前的持仓看，同样是投资成长股，傅鹏博大盘成长和中盘成长对半，朱少醒大盘成长占比6成以上，更专注于大盘股。这次，一个加仓顺周期方向，另一个加仓了新材料方向。
3、丘栋荣：坚持低估值策略
丘栋荣是低估值策略的代表人物之一，他的基金也已经披露了一季报，重点来看下他的中庚价值领航混合。
整体看，股票仓位保持九成以上，持股集中度下降，仍是低估值、周期行业为主，行业更加分散的同时，增加了化工、有色、军工、电子等行业的配置，降低了金融、地产、轻工、纺织服装等行业的配置。整体组合仍保持偏向低估值和基本面风险较低行业的暴露。
2019年和2020年，因为市场风格不匹配，基金的收益并不显眼。今年呢，低估值策略更匹配，基金同类排名高达157/1584。这一点也是蛮让人蛮佩服的地方，河对岸繁花似锦不为所动，耐心播种、灌溉，静待此岸花开。

过往的持仓风格变化

张坤、朱少醒和傅鹏博都是大盘成长风格，但这其中也有区别。张坤是侧重消费领域多一点，大盘成长占比在8成以上，朱少醒则是6成以上，傅鹏博是大盘成长和中盘成长对半。最后一位丘栋荣，属于低估价值风格。

翻看他们基金历年的持仓风格会发现，这些长跑老将也经常会根据市场行情去调整。

根据招商策略的研究报告，2009年以来，A股的5轮风轮切换如下。

最近的三次，一次是2013年2月~2016年9月，小盘股为主，先小盘成长、后小盘价值、最后小盘成长。移动互联网兴起，新产业崛起。这次比较久远，时间跨度大，我们截取2014年11月到2015年6月，2015年6月到2016年9月来看。
然后是2016年10月~2018年10月，壳股风光不再，市场转向大盘价值，看重估值。
最后就是2018年11月~2021年1月这波了，市场风格转向大盘成长。
接下来我们看这些基金经理过往5年的持仓风格变化。
这是张坤的易方达中小盘混合(110011)的，可以看到，张坤在2016年也做了一点小盘成长的配置，之后增加了大盘成长。2017年，持仓以大盘价值为主，搭配中盘成长，2019年开始，大盘成长逐渐占据主要仓位。

这是朱少醒的富国天惠去过5年持仓风格，2016年，小盘成长风格占比更高了，之后没太多参与大盘价值行情，先是以中盘成长为主，然后大盘成长逐渐提升。

傅鹏博睿远成长价值，2019年成立，大多是中盘成长和大盘成长各占据半壁江山。

这个是他此前管理的兴全社会责任混合，可以看到，小盘成长一度成为核心仓位。

丘栋荣的中庚价值领航混合，2018年成立，逐渐转向小盘价值为主，特别是去年12月开始。他今年的出色表现，主要是因为之前没参与抱团，坚持买低估值价值股。

这个是他此前管理的汇丰晋信大盘股票A(540006)，在2014年持仓偏重中小盘成长，之后转向大盘价值为主。

风格切换中的表现

看下来，在一个长期维度上，基金经理的仓位变化还是蛮大的。经常会根据市场风格做一些中短期的调整，但这调整中呢，他们也有自己的坚持。
张坤的核心还是买大盘股，有时配一些中盘股，小盘股不太会去碰。
这应该是和他看重业绩确定性有关，在选择公司时，DCF（贴现现金流）是核心选股法之一。
相应的，他不会过多纠结于成长股还是价值股。之前他讲不碰金融股，bo姐的理解是，更多是因为大多银行股杠杆高，存在政策等诸多不确定性。
朱少醒和傅鹏博都是专注成长股，看重公司的成长性；丘栋荣则是在2014年之后，比较专注价值股，之前买大盘价值，现在配小盘价值，一直很看重价格。
基金经理的长期投资，往浅了说，是对一个赛道的长期布局，这中间会做一些波段。再进一步，则是一套长期的投资筛选体系，对企业内在价值的判断。

在季报中，张坤强调了企业内在价值的“锚”的重要性。他认为，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。
正如bo姐之前聊过的一些优秀的基金经理，对自己股票组合内的每只股票都有深入研究，了解它的内在价值，心中有一个标准价。当价格涨幅过大时可以做减仓，过低时又会去加一些回来。当然，这个标价，也会因为公司基本面的变化而有起伏。要做的，是找到那些内在价值稳步提升的。
观察傅鹏博的持仓也可以发现，虽然东方雨虹是他一直的心头好，但也做过不少波段操作。
最后看下这四位基金经理在风格切换中的表现，这里选取的都是前文所提到的产品：

可以看到，张坤在大盘股行情中表现出色，小盘股行情中也挺能打，看重现金流，让他有一定适应不同的市场风格的能力；
朱少醒在成长股行情中整体表现好，如果今年全年价值股为主，基民可能要忍受一段时间寂寞了；
傅鹏博在2014年到2015年的牛市中表现出色，但之后没能控制好回撤，收益滑坡，2018年至今表现出色；

丘栋荣的价值投资，低估策略让他在牛市赚钱后，及时转向大盘价值，整体回撤控制好，但2016年取得8个点以上的惊艳收益后，后继乏力，包括2017年的价值股牛市。
大多数时候，这些长期业绩出色的基金经理，都能在不同市场风格中取得出色的超额收益，但依据过往业绩，还是可以做一些取舍。
从历史看，大盘成长股行情过去，短期内难以再出现。那么，一些特别偏重成长股的基金经理，其实可以适当减少。
如果对价值市看好，那可以增配一些丘栋荣这类价值风格的。如果不那么确定，张坤这种，不同市场风格适应能力较强的，可以多配一些。当然，
另外，过往业绩仅供参考，历史不会简单重复。分散、定投仍是必要的。

【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。

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