朱少醒的富国天惠

之前老听别人说，基金界的十大基金经理有多么厉害之类的话，我本来是不怎么相信这种话的，总觉得可能是同行吹捧之类的。
但是本着实事求是的精神，我去仔细阅读了十大基金经理之一的“朱少醒”所管理的“富国天惠成长混合”基金，过去五年的年报和最近发布的2020年一季报，一共六份报告。这会儿，正准备跪着写下我的观后感。
截个图，来感受一下它的业绩表现：

从2015年7月10号开始，到2020年7月6日，沪深300的涨幅是15.74%，富国天惠成长混合的涨幅是99.04%，五年翻了一倍。

这个基金到底为什么会有这么亮眼的业绩呢？我们从它的年报中找找答案：
仓位管理：
我们知道，混合型基金的基金经理是可以根据自己对于市场的判断，买入一定比例的债券产品进行平滑风险的，富国天惠的年报中关于这个比例有这么一段话来进行规定：
本基金投资组合中的股票投资比例浮动范围为：50%-95%；债券和短期金融工具的投资比例浮动范围为：5%-50%，其中现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例不低于 5%。投资于具有良好成长性且合理定价的上市公司股票的比例不低于基金股票投资的 80%。

我们从它的投资组合报告中可以看到股票投资占总资产的比例情况，大概是这个样子的：

无论是2015年的大牛市，还是之后几年的熊市，股票仓位基本维持在百分之90以上有木有？所以朱经理的风格大概就是高仓位猛干（他的债券仓位一直很低）~这点朱经理在每年年报中也隐约向我们透露了：
本基金的核心仓位将继续以合理的价格持有具有长期竞争力的公司，分享企业自身成长带来的价值。个股选择层面，本基金好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理层优秀的企业。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最佳途径。

看到木有，他不爱择时，基本上是以精选个股为主，选择好公司，长期持有，分享公司长期业绩的回报，做好公司的股东。嗯，这个很符合我的口味。

行业分布：
基金每年的年报中都会有这么一句话：保持一贯的均衡的成长策略，更多自下而上关注企业成长的空间和增长的质量，没有太多在风格和行业上做过多的偏离配置。

这里解释一下“自下而上”跟“自上而下”选股的区别。
自下而上的选股方法就是主要从具体的上市公司进行选择，只要发现好的公司，就立即买入，并且中长期持有，不理会市场短期的波动。大家所熟悉和敬仰的巴菲特先生的选股方法就是“自下而上”的方式。
自下而上的选股方法主要是需要分析上市公司的毛利率，净资产收益率，市盈率等等，同时要考察公司的业务模式和发展空间。“自上而下”的选股方法就是主要从分析宏观经济着手，通过整体市场周期和行业的特征，来进行选择，这种选择不单单是简单的选择上市公司，更为重要的是选择进场的仓位比，如果认为宏观经济不好，即使好公司也不买，坚持轻仓策略，似乎更符合趋势投资者的操作思路！

再来看看不同年份中，占基金资产净值比例前三大行业的占比：
2015年：制造业（51.5%）,信息软件服务业（10.12%），金融业（8.66%）
2016年：制造业（70.25%），信息软件服务业（9.87%），批发和零售业（8.57%）
2017年：制造业（70.68%），租赁和商务服务业（6.16%），批发和零售业（4.06%）
2018年：制造业（61.44%），金融业（8.3%），信息软件服务业（7.32%）
2019年：制造业（61.84%），金融业（10.42%），批发和零售业（5.93%）
2020年一季度：制造业（62.92%），金融业（7.53%），信息软件服务业（6.86%）

根据过去几年的数据，我们也可以给出一个定性的判断，这个基金很重的仓位是在制造业上面的。不过因为是“自下而上”的选股策略，我们也不能说朱经理他个人比较偏好制造业，只能说，也许制造业当中的优质股票比较多。

投资风险：
很多朋友可能会觉得，这只基金既然这么好，那现在直接梭哈买入，过几年等着数钱就是了，然而并不是这样的，我们来看一下过去五年以来富国天惠成长混合 A/B(LOF)基金净值收益率与同期业绩比较基准收益率的对比图：（比较基准为：沪深300 指数收益率×70%+中债综合全价指数收益率×25%+同业存款利率×5%）

其中有三年是大幅跑赢比较基准的，两年时间是大幅跑输比较基准的。
2016年：富国天惠的份额净值增长率为-15.53%，同期业绩比较基准收
益率为-7.91%
2018年：富国天惠的份额净值增长率为-26.96%，同期业绩比较基准收
益率为-17.09%
如果有幸在前一年的高点买入，那第二年一整年你应该都会很难受，而且很有可能会在股吧发帖骂朱经理了。

我们再来看看他在2016年和2018年的年报中是怎么说的：
2016：2016 年股市开年即经历了熔断急跌的行情，随后震荡小幅回升。同期，实体经济在供给侧改革和周期作用下，出现回暖迹象。企业利润有明显改善。过去一年，价值风格显著跑赢成长风格。本基金依然侧重成长型风格，以自下而上的选股投资为主，全年基金维持在九十以上的仓位。
以较长的时间区间来看，当期值下依然能找到足够数量的个股去追求企业成长带来的回报。就风格而言，成长股和价值观的机会变得更趋均衡。本基金的核心仓位将继续以合理的价格持有具有长期竞争力的公司，分享企业自身成长带来的价值。
2018：2018 年，市场叠加了金融去杠杆和中美贸易摩擦升级的双重影响下一路下行。本基金对两者叠加对市场的影响事先预估不充分，维持了较高的仓位。基金保持一贯的均衡的成长策略，更多自下而上关注企业成长的空间和增长的质量，没有太多在风格和行业上做过多的偏离配置，但在泥沙俱下的行情中未能更好地应对系统性风险的影响。
但市场整体的估值已经处在历史低位。经过大幅调整后，在现有估值条件下，我们能够筛选出足够数量的好股票进行长期持有。我们并不具备精确预测市场底部的可靠能力，理性的长期投资者应该做的是在市场低迷的阶段，耐心收集具有远大前景的优秀上市公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。

这里解释一下成长型风格和价值型风格的区别：
价值型投资者：买入一支股票的原因，就是是因为觉得现在的公司的价值被严重低估，本身的价格已经处于很低的位置，买入就已经是占到了便宜，价值型买入时，本身花的价钱已经是低于了企业的价值，或者说买入之时，本身是具备了赚钱的条件，就是花了四毛钱买入了八块的股票，所以价值型投资的确定性更强，只需要花时间等待市场发现这种低估并恢复到正常状态，就已经赚到了钱，尽管有时候要等待相当一段时间，但市场总是会修正自己的错误，这样价值型投资者就已经赚钱了。
而成长型投资者的买入理由是，看好公司的未来，尽管现在的价格并不太便宜，但是认为（或者是判断）未来公司的发展会更好，会赚更多的钱，股票价格会更高，以这样的方式来实现盈利，所以现在才去买入。

看了业绩特别差的两年的年报叙述，我们大致也能判断出来了：富国天惠是一个偏重成长型风格的基金。朱经理也是一个不怎么迎合市场风格的基金经理。他们的核心理念就是，耐心收集具有远大前景的优秀上市公司的股票，并且长期持有。嗯，是个有自己坚定理想和信念的人。

个人投资想法：
之前统计过市场上所有的混合类基金，富国天惠应该算是那种长期收益百里挑一的基金。不过因为他长期维持高仓位操作，所以当市场出现系统性风险的时候，往往下跌也很厉害。但是反过来说，因为他高仓位的操作，上涨起来也很厉害。从过往五年的年报中我们也可以看到，这只基金整体风格还是蛮稳定的，不会出现追逐市场热点，风格漂移的情况，是一只有理想有抱负的好基。
投资这个基金，最好不要追高，而应当在市场极度低估的时候开始买入，再叠加朱经理优秀的选股能力，长期会大概率跑赢市场。