张子法：浅谈指数基金的跟踪误差

指数基金作为一种重要的大类资产配置工具，自诞生之日起，对基金投资管理的基本原则就存在两种观点：
　　
一种观点认为，投资者投资指数基金是为了获取指数所代表市场的平均收益，作为基金管理者，为了满足投资者需求，应该着重提高与跟踪标的指数的精度，以基金组合与基准指数跟踪误差最小化为投资管理的基本原则，做个纯粹的追随者；
　　
另一种观点则认为，跟踪误差作为指数基金的相对风险的衡量指标，只是指数基金组合管理中的重要投资约束，指数基金的组合管理不应以跟踪误差的最小化作为投资目标，指数基金的主要收益和风险已经由基准指数所决定，基金管理者应该将精力放在指数基金的相对收益与相对风险上以体现管理价值，指数基金的相对收益和相对风险主要来自于股票仓位偏差和股票组合结构偏差两个层面，合理的投资逻辑应是将相对风险容忍度合理地配置到这两个层面上，每个层面都在各自被分配的风险约束内去获取各自能够获取的相对收益。
　　
上述两种观点中，无论是把跟踪误差作为投资目标，还是把它视为投资管理的约束条件，都说明了一个问题，跟踪误差是指数基金的重要考评指标，离开了跟踪误差谈收益，就是违背了指数基金设立的初衷，这种收益也就成了无源之水、无本之木。
　　
指数基金的跟踪误差，指的是指数基金的收益率与标的指数收益率之间的偏差，用来描述基金与标的指数之间的密切程度，同时揭示基金收益率围绕标的指数收益率的波动特征。一般来说，跟踪误差的准确性与观察周期的长短有关，观察周期越长，观察点越多，计算出的跟踪误差就越准确。

任何指数基金都难以做到与基准指数完全同步且一致的配置，所以，跟踪误差是绝对存在的，影响指数基金跟踪误差的主要因素包括投资者申购赎回引起的基金仓位的变化，指数成分股调整、停牌、交易受限以及指数增强等原因引起的阶段性结构差异，指数成分股流动性不足造成的成本差异，指数成分股分红、重新估值以及各种费用的支出引起的收益性损益。
　　
以股票型指数基金为例，降低指数基金跟踪误差的传统方式是按照基准的配比，尽快使基金投资组合中的现金部位和股票权益部位的比例接近基准的比例水平，这个比例水平通常为5：95。随着金融工程和量化投资的不断发展和实际应用，利用量化投资策略，在一定的控制条件下通过优化权重的方式来实现基金管理目标和有效降低跟踪误差，越来越受到重视。
　　
天弘基金容易宝系列指数基金在严格遵守基金合同的前提下，积极探索各种降低跟踪误差的方法并形成有效沉淀。作为主要在互联网平台营销的基金，在面临大量频繁的申购赎回条件下，仍保持了较低的跟踪误差，根据Wind数据，容易宝系列指数基金在各自具有相同比较基准的指数基金（剔除ETF）跟踪误差排名中，全部处于或接近前三分之一的位置。（中国基金报）