到底应该投资哪一种产品？股票？债券？房地产？

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本期分享的内容是：

1、应该投资股票还是投资债券，或者投资房地产？

投资大师欧文费雪认为，普通股在通胀时期的表现，要优于债券，但在通缩时期不如债券，不过这个理论后来被推翻了，有个投资经理叫做史密斯写了一本书，作为长期投资的普通股，他里面就证实一个股票的组合，无论通胀还是通缩，都要好于债券。
而从机构的行为来看，他们更多持有债券，而讨厌股票，这也反过来说明，债券更多的估值偏高，而股票常年估值过低。最后欧文费雪也接受了这个观点，他说他只看到了货币收入，而如果要看真实收入，也就是购买力收入的话，确实是在任何时期，普通股投资组合都要好于债券。不过费雪也是倒霉，他最著名的污点就是在29年大危机之前，还在鼓吹股票投资，结果一下就被钉到了历史的耻辱柱上。普通投资者可不管什么长期赚不赚钱，只要发现自己的市值损失了近9成，肯定会跳出来。在大萧条之后，很少有人在愿意谈论股票，也很少有人相信长期投资股票的观点了。但是其实研究一直继续，有人在完全不考虑周期的情况下，通过定期购买92种股票的组合的策略，可以获得12.2%的平均年化收益率，这一收益远高于债券等固收产品。但是许多人对此研究嗤之以鼻，指责他们的研究故意避开29-33年的大崩盘。但其实结果是，即便从26年开始算，到60年这35年中，股票收益率也能达到9%，也是明显高于其他金融资产。很可惜的是，当人们刚开始对股票产生信心，美国经济马上进入了一个非常糟糕的15年，从1966年到1982年，由于石油价格井喷，通胀来袭，让股票的真实收益率竟然是负的，这15年几乎把美国人投资股票的信心，打击得体无完肤，消耗殆尽。历史就是这么有趣，又是在一片绝望之中，1982年股市从790点的位置，开始急剧飙升。这竟然是一波超级大牛市，一直涨到了2000年，道琼斯站上了13000点，光指数就涨了16倍。在这期间，你只要持有指数不动，就能轻松的获得年化17%的回报。但又有多少人敢于持有不动呢，起码在1987年10月的一次股灾中，绝大部分人都不再相信牛市仍将继续。但股票市场就是这样，他就是要与天下人为敌，你越是不相信，他就偏偏涨给你看。而且过了1995年，指数突破6000点之后，美联储主席格林斯潘都喊出了非理性繁荣，也就是泡沫的警报重新拉响，但是你越喊，他涨的也就越凶猛。最后几年飙升的速度，要比前10年快的多。 最后的事情，如果大家有兴趣，可以去看看席勒教授写的《非理性繁荣》这本书。这里就不重复了。 到了1999年，有人出本了一本书，叫做道琼斯剑指36000点，他们宣称未来股市还将再涨3倍，而且最有趣的是，这本书宣称自己的理论依据，就来自西格尔教授，他们说当时的股票和债券的风险是相同的，那么股票价格就必须上涨3倍，从而使得收益率下降到和债券相等的水平。否则大家就会更倾向于买股票，并且不会停止。但是西格尔说，他们完全搞错了，当时他用的参照物是通胀保值国债，而这种国债当时的收益率已经非常高了。另外，西格尔当时自己的观点，也是看跌股市的。他也认为这种疯狂不可持续。也正是因为这个，巴菲特才对西格尔赞赏有加。也正是因为2000年的互联网泡沫破灭，才让美国人深深的又受了一次伤，之后他们也试图找到更好的投资产品，但是债券收益非常低，并不能替代股票投资，对冲基金一开始受到追捧，但是随着对冲基金规模膨胀，收益率也是不如以前，所以大家这才想到了房地产，于是一场大规模的炒房运动，在次级债的掩护下开始了。随后全美的平均房价大涨了3倍，这有很大的原因是因为投资者对于美国股市不信任所造成的。结果大家都很清楚，2007年开始一系列危机上演。多家金融机构倒闭，新世纪金融，贝尔斯登，雷曼，两房，这些金融航母，全都出了大问题，美国房地产市场随之崩溃，股市也再度暴跌。但是有意思的是，大家对于房子不信任了之后，似乎回过头看看，股市还是不错的。又把美国股市重新捡起来了，结果美股又在绝望中，走出10年牛市，道指从最低的6440点，涨到了最高的27398点，这10年又涨了4.25倍，单看这10年的年化回报，达到了18%，甚至比80年代以后的那波超级大牛市还要高。以上的历史告诉了我们什么呢？西格尔在书中列出了许多图片和表格来进行比较，我在这里做一点总结。作者传达出来的就是，投资市场是一个由人组成的地方，有人的地方就是江湖。所以情绪是一把重要的尺子，当所有人都看好的时候，恰恰说明这个东西已经机会不大了。未来几年可能还会涨，但是已经风险大于机会，如果站在更长的周期去看，无论他后面还能不能涨，你也应该去远离，而应布局那些不被看好，长期低估的市场。
股票市场的波动是有均值的，我们心中应该也有一个均值，不受外界干扰。一般来说，凡是只凭一些主观臆断或者头脑一热做出的投资决定，基本上都是错的。

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