【深度】从一季度做市商评价结果，看名次变动和寻投资机会？【安信诸海滨团队】

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从一季度做市商评价结果，看名次变动和寻投资机会？

一季度做市商评价出炉，第一梯队稳定，二三梯队变化大
2021年一季度三板做市指数较季初收涨2.96%。全国股转公司发布一季度做市商评价结果，处于第一梯队的九州证券、申万宏源、安信证券排名稳定；第二梯队的做市商中开源证券排名上升幅度最大，第三梯队排名出现小幅波动。我们一直认为新三板是先行实验田，或为注册制下券商核心竞争力的展现。未来券商核心竞争力或从过去的单一头部优势转换为比拼综合实力和构建生态闭环。做市业务更是券商从通道业务变为投资业务重要一环，近几个季度以来做市商评价排名变动已经初显这种变化。

被追加做市公司有何重要特征？
2021Q1共有21家做市商对48家新三板公司新增66个做市标的，平均每个做市商新增3只做市标的，其有5大特征：1、创新层更受青睐，其中43家为创新层公司。2、偏向流动性较好的品种，48家中有30家成交额排名在整个做市板块的前50%。3、偏向利润高估值低的品种，14家新增做市商两家及以上的品种平均净利润超2000万元，平均PE(TTM)约12X。4、其中多家公司拟申报精选层。5、偏向TMT、医药和高端制造。

从做市商追加品种中投资人可找寻投资线索
一季度获追加做市商超过2家以上的公司总体提有较好地市场表现，近2季度平均涨幅达到31%。从被追加做市的数量看，亿玛在线新增做市商家数最多，分别为财信证券、红塔证券、中原证券、开源证券四家；排名第二为高德信、立德电子均新增3家做市商。从被做市商青睐的公司总的市场关注度较高也有相关公司的研报发布，投资者或可以从中寻找投资线索。

做市股票总数变少背景下，做市商正积极求变，战略性布局
观察排名前15名做市商的做市股票存量上，平均做市62家，创新层公司占比平均63%；做市公司画像是平均营收8亿，平均净利润3700万，平均市盈率24X。随着做市交易公司总数呈下降趋势，做市商们正积极求变调整做市结构。一方面提升创新层占比，一方面寻找有晋级精选层机会公司积极增加有效做市储备。预计随着新三板转板科创板和创业板机制实施或将改变做市商生态，一些积极求变的做市商排名或会有很大上升。

新三板挂牌公司共计7685家，近一周新挂牌2家
新三板挂牌公司共计7685家，本周新挂牌2家，摘牌53家。分层来看：精选层51家，创新层1065家，基础层6619家。估值方面，精选层PE(TTM) 均值26.30倍，中值22.95倍。

风险提示
政策风险，市场流行性风险，公司经营风险

01
做市商名次有何变化？
1.1. 一季度做市商评价结果出炉，第一梯队排名稳定，第二三梯队变化大
2021年4月16日，全国股转公司发布了2021年一季度做市商评价结果。

2021年一季度，做市交易总成交金额82.34亿元，三板做市指数较季初收涨2.96%。截至目前已累计完成9次季度评价和2次年度评价，逐渐形成一批稳定、优秀的做市商队伍，发挥行业示范效应，持续激发市场活力。

与2020Q4相比，处于第一梯队前三名的九州证券、申万宏源、安信证券排名稳定。

第二梯队的做市商中，开源证券排名上升幅度最大，相对而言大部分处于第三梯队的公司排名相对2020Q4下滑，部分券商由第二梯队降至第三梯队。从名次变化结合做市排名规则来看是做市股票数量变化、市场成交量结构变化、做市商策略选择等多因素的结果。

详细分析做市商评价体系，其从做市规模、流动性提供和报价质量三个方面共设置7项评价指标对做市商的做市行为进行多角度评价。

在做市规模方面，考核规则是评价期内做市股票数量占据总得分的20%，且日均做市股票只数越多，指标得分越高。由于受到很多做市交易的公司转入精选层后改为连续竞价交易，加上新增做市方式的公司数量较少很快，因此在2021年一季度各家券商的做市股票数量多数都有所下降。特别观察到，除开源证券增加24只做市股票外，获得经手费减免的其他14家做市商的做市股票数量均减少，其中申万宏源减少的数量最多为12只。

我们一直认为，新三板是先行实验田，或为注册制下券商核心竞争力的展现。新三板各家券商的表现其实是注册制下券商生态的“缩影”，未来券商核心竞争力或从过去的单一头部优势转换为比拼综合实力和构建生态闭环。做市业务更是券商从通道业务变为投资业务重要一个环节，近几个季度以来做市商评价的排名变动某种程度已经反映出很多券商在积极求变，战略性调整方向。

02
被做市商主动追加做市公司有何特点？
2.1. 做市变量：偏向创新层、偏向流动性好、偏向净利润高、偏向TMT行业

数据显示，2021年一季度共有21家做市商对共计48家新三板公司追加做市，每家做市商平均新增3只做市标的。

(一) 从追加做市的公司行业来观察，主要在软件行业分布最多共9家公司，其次为材料Ⅱ、资本货物。

(二) 创新层公司更受青睐：从48家做市公司来看层级分布分别为43家创新层和5家基础层。

(三) 流动性较好的品种：2021Q1这48家公司中有30家成交额排名在整个做市板块的前50%。

(四) 偏向利润高估值低的品种：14家公司新增做市商两家及以上的品种，平均净利润超2000万元，平均PE(TTM)约12X，整体估相对偏低的品种为主。

从一季度追加做市的前三来看：亿玛在线新增做市商家数最多，分别为财信证券、红塔证券、中原证券、开源证券四家；排名第二为高德信、立德电子，均新增3家做市商。从关注度来看，亿玛在线、高德信、立德电子受关注度相对较高，也有相关的公司研报发布。它们的市场表现也较好，这些被追加做市的公司近2季度平均涨幅达到31%。

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所获荣誉
2016-2020年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名
2016-2017年金牛奖新三板研究第一名

2015-2016年新财富最佳新三板研究机构第一名
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半导体：国产替代+稀缺品种备受关注，推荐关注半导体设备领域的中微公司

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