券商现在有没有可能来一波？

作者 | 小肥财
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

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正文

4月30日，方正证券尾盘直线拉升，最终收跌3.76%，市值758亿元，较当日最大跌幅8.25%反弹不少。盘后，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，公司董事会同意授权平安人寿签署北大方正集团的《重整投资协议》，参与重整的主要原因是获取方正集团的优质医疗产业资源，积极打造医疗健康生态圈。
交易完成后中国平安将控股重整后的方正集团，新方正集团整体估值725 亿元，根据协议平安人寿将用自有资金以370.5-507.5 亿元对价受让方正集团51.1%-70.0%的股权。其中金融板块主要以方正证券股份有限公司（601901.SH）、北大方正人寿保险有限公司为核心主体，业务范围涵盖证券、期货、基金、保险等领域，这一块的目标在于“业务提升、资产运营与资本运作及合规化改造”。
由于披露的信息有限，重组方如何整合方正证券以及方正证券是否会与平安证券合并，均不明朗。2020年末，平安证券和方正证券的总资产规模合计3225亿元，若合并，将有望跻身国内规模前十大券商。事实上，自2021年1月29日中国平安、珠海华发、深圳市特发集团组成的联合体确定成为方正集团重整投资者后，平安证券有意收购方正证券的传闻一直都在。
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券商合并缘何一再吹起？

2019年11月，证监会表示做强做优做大打造航母级头部券商。

打造航母级头部券商，对标的自然是高盛、大摩等世界一流投行。从证券业发展历程来看，行业并购也是国际投行提升竞争力、走向全球的一贯做法。通过公司内生发展去迎接国际竞争，短时间内想占有一席之地并能抗衡，难度则会大得多。
2021年3月19日晚间，证监会发布《关于修改的决定》及配套规定，自2021年4月18日起施行。具体来看，内容主要包括：降低主要股东持股比例门槛（降至5%）；适当降低主要股东资质要求，净资产要求由2亿元降至0.5亿元，取消持续盈利能力和具备相匹配金融业务经验要求；调整相关审批事项；进一步明确有关监管要求，包括禁止股权相关的「对赌协议」等。券商是持牌经营，这次调整不仅能吸引更多企业参股证券公司，也为证券公司整合作了一些制度上的安排。
目前，注册制全面推行，外资股比限制取消，金融行业加大加快对外开放，证券行业做大做强的需求更加迫切。
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中信证券

在监管层表态要打造证券行业航母级券商之后，国内龙头券商中信证券自然处于风口浪尖。先不说市场传言有多少，单单澄清公告，2020年就发布了两次。

其实，我们也能明显看到，中信证券一直走在打造航母级券商的路上。
就总资产规模来看，截至2020年3月底，中信证券以1.15万亿元总资产居行业榜首，也是国内首家资产规模过万亿元的证券公司。华泰证券、海通证券、国泰君安总资产约7000亿元，中金公司总资产约5800亿元。
并购扩张方面，2019年公司通过发行股份购买广州证券100%股权。资产过户手续及相关工商变更登记于2020年1月完成，广州证券更名为中信证券华南股份有限公司，公司持有其100%股权。中信有限直接持有公司股份比例为15.47%，（截至2019年末，中信有限直接持有公司16.50%的股份）越秀金控、金控有限合计持有公司股份比例为6.26%。
补充资本金方面，公司公告拟按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售不超过19.39亿股，A股和H股配股价格经汇率调整后保持一致，募集不超过280亿元，募集资金净额拟用于发展资本中介业务（不超过190亿元）、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金。截至2020年末，公司流动性覆盖率及净稳定资金率接近预警线（低于行业平均水平），需要补充资本金，同时补充资本金后也为未来重资本业务长期发展打开空间。
最近公司第一大股东的增持行为也耐人寻味。据公司公告，中信股份于2021年3月22日至4月29日期间，通过集中竞价交易方式合计增持公司2.59亿股H股股份，累计增持股份数已达到公司已发行股份的2%。增持后中信股份(含中信有限)合计占公司已发行股份的17.47%，持股比例超过收购广州证券前。
中信证券董事长张佑君在2020年业绩发布会上表示，中信证券资产规模目前尚不能满足资本市场的发展，将随着中国市场的发展实现增长和扩大。中信证券的愿景是成为全球客户满意的国际领先、境内一流的投资银行，努力打造在境内外市场具有影响力规模、综合类全牌照全业务线全产品的证券公司。中信证券将在风险管控、合规管理保持稳健的情况下发展，进行多种发展模式探索。
实际上，与国际投行相比，中资券商确实存在较大差距。中证协发布的《证券公司2020年度经营情况分析》显示，与国际同业投行（高盛集团、摩根士丹利、瑞银集团、野村控股）相比，我国证券公司为客户提供全生命周期金融服务的能力不足，最直接的表现就是吸引资产及杠杆运用能力不足。截至2020年末，我国证券行业总资产、净资产分别占四家国际同业投行的36.78%、77.71%；杠杆率3.86远低于上述国际同业投行14.37的平均水平。从净资产收益率来看，我国证券行业的盈利能力也与国际同业投行存在较大差距，2020年国际同业投行的净资产收益率在10%-15%，高于我国证券行业7.28%的平均水平。
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结语

经过三十多年的发展，我国资本市场已经成为全球第二大资本市场，但尽管如此，我国至今没有一家具有全球影响力的航母级券商，这与我国经济地位极不匹配。
航母级券商不仅能够引导国内整个证券行业的健康有序发展，从而更好地服务于我国资本市场改革和满足居民资产配置需要，而且有助于提升我国在国际资本市场的话语权与影响力，帮助中国企业和资本融入世界。
大股东增持至少说明中信证券H股可能被低估了。目前，中信证券H股的市净率1.1倍，市盈率（TTM）13倍，据券商一致预测，2021年业绩增速25%，对应21年市盈率11倍，处于较低水平。2020年每10股派发现金红利人民币4.00元（含税），股息率接近4%。

2020年度中信证券合并报表计提信用减值损失65.81亿元，相比2019年18.92亿元增长247.89%，导致2020年减少利润总额人民币65.81亿元，减少净利润人民币49.32亿元，主要是买入返售金融资产和融出资金信用减值损失分别计提48.79亿元和7.11亿元。在行情好的时候多计提损失，公司未来的业绩就少了一层压制因素。
政治局会议强调货币政策保持合理充裕，不急转弯，加上经济复苏和居民权益资产配置增长，股票市场热度预计仍将持续。中信证券龙头地位稳固，受益于券商整合、做大做强头部公司逻辑，目前H股估值处于历史较低水平，2020年资产减值充分，补充资本金后轻装上阵，估值修复可期。 ▍往期推荐

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