下有保底上不封顶的另类投资品种：可转债

[h1]什么是可转债？
[/h1]可转债是上市公司发行的一种特殊债券，它除了具有一般债券的到期还本付息属性以外，还可以按照“转股价”将其按照面值转换为对应的股票数。可转债的票面价格都是100元。

下面我以浦发转债（100059）为例，解释一下如何看懂一只可转债：

价格：当前浦发转债的交易价格，由于“债底”的存在，转债的价格越低距离债底越近，其安全性也就越高，持有到期收益也就越高。由于到期赎回价一般都大于100，加上每年的利息，一般认为低于110元的转债持有到期是保本的。

正股：即发行可转债的上市公司主体，可转债的价格波动与其正股的波动一致。

转股价：可以看到这只转债的转股价为14.45，即每张浦发转债可以转换为：100/14.45 = 6.92张浦发银行的股票。也就是说每张债转是一个以14.45元/股的价格购买100元浦发银行股票的期权。

转股价值：转股价值 =（转债面值/转股价）*正股价，即以现在的股价计算这张转债转成正股后的市值。浦发转债的转股价值 = （100/14.45）* 10.27（2021年4月27日收盘价）= 71.07，也就是说如果转成股票，要亏损大约29%。

溢价率：用来表示转债价格高于转股价值的程度。其计算公式为：溢价率 =（转债价格 /转股价值）-1 = （100 - 71.07）-1 = （102.87/71.07）-1 = 44.74%。也就是说浦发转债如果以现在的价格转成正股，我们为71.07元的浦发银行的股票支付了102.87元的价格，血亏。溢价率越低，说明转债与正股价值越接近，因此受正股影响也就越大，反之其受正股影响较小，也就是所谓的“股性”更强。

税前/税后收益（YTM）：表示以现在的价格买入并持有到期后的年化收益。也可以认为是在转债不违约情况下的保底收益。可以看到如果以102.87的价格买入浦发转债，最差持有到期每年也有2.38%的收益，比余额宝还高一些。计算公式就是我之前文章提到的现金流贴现法，YTM = 贴现率r。

到期日：顾名思义，如果在此日期前还未转股，则按照到期赎回价连本带息付给投资者。一般可债转快到期时，发债企业为了不还钱调低转股价动力更强。

到期赎回价：即浦发转债到期时，每张转债无论面值或价格，均按照赎回价赎回。可以看到如果你以低于110元的价格买入浦发转债，到期时除了利息，你还稳赚一个差价。

转股价下调：根据浦发转债的条款，当正股股价30个交易日内连续15个交易日低于转股价的80%时，浦发银行有权下调转股价。这个条款的意义在于，发债的公司在可转债快到期时往往不愿意还本付息，他们宁可让债主变股东，这样可转债募集的资金就从资本支出变成了股本。

需要注意的是下调转股价是有限制的，这里我们可以计算出当正股价连续14天低于14.45 x 0.8 = 11.56时，浦发银行可以下调转股价。实际上浦发转债已经满足下调转股价的条件了，但是由于下调后的转股价的PB不能低于1，而此时浦发银行的PB是0.57，因此没有办法下调转股价。

转股价下调后，可转债价格也会迎来一波上涨。这个不难理解，因为随着转股价下调，可转债的转股价值就变高了，可转债的价格自然也跟着上涨了。

利率：顾名思义，按照约定的利率每年给付利息。

强制赎回：当浦发银行的股价连续15天超过14.45 x 1.3 = 18.785时，浦发银行可以强制以票面价格+当期利息的价格强制赎回投资者手中的转债。此时，作为投资者我们当然希望转股，从而锁定至少30%的收益。因此持有的转债发出强制赎回公告时，投资者一定要注意及时转股，否则血亏。

回售：可以看到浦发银行很霸气的没有回售条款。回售条款是投资人的权力，一般来说当正股连续30个交易日低于转股价的70%时，投资人有权将可转债以票面价值+当期利息的价格卖给发行公司。显然，无论是投资人还是公司都不愿意这种情形发生，但这确是对投资人最后的保护。
[h1]为什么说投资可转债很难亏钱？
[/h1]一般我们说可转债是一个收益下有保底，上不封顶的投资品种，换句话说可转债的风险与收益并不对等，收益明显大于风险，究其原因这要从可转债的“两面性”说起。

1.可转债具有债性，因此也有债底。
由于可转债的具有到期还本付息的特点，因此可转债的价格不可能像股票一样无限下跌。一般认为当可转债的YTM接近于同等评级的纯债时，可转债已经跌到其债底，没有下跌空间了。还以上述浦发转债为例:

可以看到，当浦发转债的价格跌到90时，持有到期的年化收益率已经高达5.55%，已经超过纯债基金的收益了。
此时可以说是浦发转债的黄金坑，因为你在具有保底5.55%收益的基础上，还有浦发银行股价上行或转股价下调带来的转债价格上涨的可能。

2.可转债具有股性，因此上涨空间无限。
如文章开头所说，你可以把可转债看成一张自带利息的期权，可转债的溢价率越低，可转债与正股的价值越接近，此时可转债具有和正股几乎一样的涨跌幅度，我们说此时的可转债股性极强。有资金会因为看好正股但又担心下跌风险而选择炒正股对应的具有债底的可转债。另外由于可转债是T+0交易，也会受到一些游资的爆炒，比如下面这位：

直接炒到面值的20倍也是颇为离谱，当然这种“仙债”我们普通人还是不碰为妙。

3.为什么发债企业会努力让可转债涨到130元？
企业都是逐利的，因此让企业掏出一大笔钱拿来还债远不如直接把债主变股东来的划算。通过集思录的数据看，虽然大部分转债发行年限是5-6年，实际上大部分都在2年左右转股了。另一方面，我们仔细观察可转债的利息条款会发现，前两年的利率是很低的，越往后越高，因此发债企业有动力在2年结束后催促大家转股。

但是转股不转股，权力在于投资人，公司要如何说服投资人转股呢？答案就是强制赎回条款。一旦正股价格连续15日高于转股价30%，公司就可以使用强制赎回条款敦促投资人进行转股，此时投资人当然也乐于转股，因为已经锁定了30%的收益。

聪明的小伙伴会问：那正股股价一路下跌怎么办？别忘了还有一个转股价下调条款，发债企业只要下调转股价，放点消息让股价稍微反弹就可以触发强赎条款，进而达到转股的目的。所以说企业无论是股价上涨还是下跌，都有办法让投资人转股，而企业也一定会试图这样做从而达到借款不用还的目的。

至于为什么可转债最终会在130元左右转股的道理也很简单，当正股价高于转股价30%时，意味着此时我手里的可转债价值就变高了，因为我只要转股就马上赚30%，可转债本身的价格自然也随着转股价值升高而升高。
[h1]可转债的投资策略
[/h1]我们熟悉可转债的各种特性，最终目的还是根据其特性设计投资策略。首先，我们根据两个指标衡量一只可转债的债性和股性，并且根据这两个指标，我们可以将可转债分为四个象限。

可转债的价格越低，溢价越高，说明其债性越强。
可转债的价格越高，溢价越低，说明其股性越强。

第一象限：双高转债
这类转债溢价很高，并且可债转本身的价格也很高。也就是说其转股价值很低，不会有人考虑转股，因此其价格上涨显然与正股上涨已经无关，纯粹是转债市场内部的炒作，不建议参与。

第二象限：债性转债
这类转债由于高溢价使其股性较弱受正股影响不大，而低价格又代表距离债底较近，因此可以单纯的看作债券来操作。此时我们需要研究到期收益率，信用评级，到期时间等等衡量债券价值的指标。持有这种转债有时还有意外之喜，也就是转股价下调带来的转债价格上涨，因此公司下调转股价的意愿也是越强越好，下调转股价及回售条款越宽松越好。

第三象限：双低转债
这种可转债因为价格低距离债底近所以有债性，有因为溢价低，所有受正股影响大因而具有股性，可谓进可攻退可守。双低可转债一般采用轮动策略，首先计算双低价格 = 可转债价格 + 100 x 溢价率，然后按照双低价格排序，挑选前10-20只可转债，等权重持有。当然这个策略还可以加一些过滤条件，比如PB大于1确保可以下调转股价，信用评级AA以上确保不会违约，比如溢价率不大于20%等等。

双低可转债轮动是不少大V实盘的策略，根据回测等权买入双低前十的轮动策略，从2017年底到2020年初大幅跑赢沪深300，年化在20%以上，可以说收益相当可观。

第四象限：股性转债
这类转债由于低溢价受正股影响大，高价格又导致其脱离债底较远，失去债性的保护。此时一般是可转债投资获利的兑现期，可转债一般都涨到130元以上，发债企业随时可能启动强制赎回条款。而一旦启动强制赎回，投资人转股后必然卖出，导致股价下跌，进而导致可转债价格下跌。此时介入难度较大，不适合普通投资者。

终极策略：摊大饼
由于过去90%以上的转债的最终命运都是在130元转股，而且可转债的单一策略也有阶段性失效的时候。如果我们做一个策略组合就可以规避单一策略失效的情况。并且持有更多可转债就更可能遇到转股价下调或者正股突发利好这种天上掉馅饼的事。

结语
可转债作为一个风险收益不对等的品种，又因为交易量偏小的问题，可以说是我们小散的福利。在不上不下的市场中博取收益的最佳选择。我会在后续的文章中给出不同策略的回测数据，让我们的可转债投资之路更有底。