爱权说0702丨认购期权再下一城，趋势行情中学会使用期权格外重要

行情一览
沪指大涨2%，期权标的近三日累计涨超5%。今日A股开盘后一路走高，沪指突破今年3月初的高点，一度逼近3100点大关，券商、银行、房地产板块纷纷大幅上涨，沪指全日收涨超2%。期权标的方面，受重仓板块表现优异影响，今日四个期权标的再度大涨超2%，其中50ETF上涨2.4%，华泰柏瑞300ETF上涨2.2%，嘉实300ETF上涨2.1%，沪深300上涨2.0%，四个期权标的近三日已累计涨超5%。期权隐含波动率大幅上升3个百分点，仍与标的呈现正相关。今日各期权品种加权隐含波动率大幅上升，全日累计上升3个百分点，仍与期权标的表现出正相关的态势。截至收盘四个期权品种加权隐含波动率分别为20.2%、20.9%、21.0%、22.3%。期权日成交量接近700万张，skew由正转负，投资者乐观情绪高涨。今日各期权品种成交量大幅上升，上交所50及300期权成交量超过300万张，深交所期权成交量接近50万张，累积下来期权日成交量接近700万张。从隐含波动率曲面skew来看，今日skew大幅下降并由正转负，这说明认购期权隐含波动率出现大幅上升，曲面呈现左低右高的形态，投资者乐观情绪高涨。

大涨行情下需重视期权的使用，利用期权获得可观收益。下图是从6月初以来，使用5%资金买期权和全仓持有50ETF的净值走势比较，可以看到，在这一个月的时间内，50ETF上涨11%，而仅使用5%的资金买期权就可以获得平值25%，虚一34%，虚二45%的收益。

纵观历史大涨行情，使用认购期权均有不错的表现。我们下面统计了2018年12月至2019年5月，在每个合约到期日以5%的资金买入下个月到期的认购期权与持有50ETF的收益对比。可以明显看出，如果市场出现趋势性上涨行情，买入认购期权表现更好，而当行情结束市场下跌时，买入认购期权可以做到风险可控，最多损失不超过投入的成本。（注：①表中收益率为前一个月期权合约到期日至当月期权合约到期日之间的收益率。②买入期权的收益率为相对于总资金的收益率而不是相对于5%资金的收益率）

谁是赢家
认购期权再下一城，虚值认购获数倍收益。今日行情正如我们昨日所说，在标的上升、投资者乐观情绪高涨影响下，隐含波动率随之上升，认购期权大幅上涨。其中虚值认购涨幅较高，根据虚值程度不同获得2倍至18倍收益。这也是我们昨日建议看涨的投资者可以适度加仓买入认购期权的原因。近三个交易日以来平值认购、浅虚值认购、深虚值认购期权分别获利466%、952%、1378%。坚持看涨的投资者仍可以买入认购期权，但一定需注意控制仓位。经过近三个交易日的上涨后，隐含波动率已上升至20%的较高位置，有些看涨的投资者可能会开始犹豫——认购期权都这么贵了还要不要买？如果仍持有强烈的看涨观点，还是可以买入认购期权，不过一定要注意控制仓位。这是因为未来如果市场继续上行，隐含波动率大概率将再度飙升，认购期权还能获取标的上涨和隐含波动率上升两方面收益。但大家一定不要被今日认购期权的高收益冲昏了头脑，买入时一定要控制仓位。买入认购最大的风险点就在于市场下跌，届时隐含波动率大概率回落，若仓位过重将会产生较大损失。卖出认沽期权目前是布局上涨策略中较为稳妥的选择。如果投资者看涨，但担心看错方向带来损失，此时选择卖出虚值认沽期权也是不错的选择。这是由于目前隐含波动率与标的呈现负相关，如果未来看错了方向市场出现下跌，隐含波动率下行会使得认沽期权价格不会出现较大涨幅，卖出认沽期权的损失较低，甚至还有可能获利。如果未来判断正确市场上涨，卖出认沽可以获得方向性收益，但大概率没有买认购收益高。
看跌的投资者还是建议以熊市价差组合为主。前文中已经提到，如果未来市场下跌，隐含波动率可能出现下降，因此建议布局市场回落的投资者以熊市价差组合策略为主，避免出现“看对方向不赚钱”的情况。
持有ETF或股票的投资者，在近期市场上涨获利的同时，也可以使用期权来控制未来的风险，避免拿不住股票的困扰。具体而言，持股的投资者在当前上涨行情下，很可能会面临拿不住股票的困扰，一方面希望获得未来市场上涨的收益，另一方面又担心难以错过卖出时机导致上涨过后出现下跌行情并遭受亏损，此时投资者就可以在持股的同时适当买入认沽期权，起到风险保护的效果。

每日一策

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