期权破晓 || 认购期权全面爆发！3000点后，我们应当如何布局？

X-1


引言


今日A股市场在昨日的基础上接力大涨，成交量再破万亿，沪深两市涨幅分别达到2.13%、1.29%。


在始于三月底的反弹行情中，成长风格始终优于价值风格，就在不久之前这两者收益率的离散程度已经达到了历史极值。但在近两日的指数拉升中，前期不温不火的价值板块——非银金融、房地产、采掘、银行等板块的拉升成为了市场大幅上涨的直接推手。
2020/7/2 沪深主要股指收盘情况

期权市场方面，在乐观情绪的刺激下，深度虚值购沽合约隐含波动率同时提升，各月份认购期权均出现不同程度上涨，虚值认购合约价格全部翻倍。其中，50ETF购7月虚值合约涨幅靠前，3400合约更是暴涨1800%！
50ETF7月合约T型报价

值得注意的是，低估值板块的上涨使得许多个股”跟不上节奏“。以上海市场为例，沪市涨幅2.13%，但沪市股票涨幅中位数为1.3%，近70%的个股涨幅不及大盘，这无疑为后市走势埋下谜团。下一步，您该如何行动？


X-2


预期市场持续上涨


牛市价差策略 ▉
随着市场大幅上涨，期权隐含波动率也出现一定抬升，导致直接买入认购期权性价比降低，此时可以通过构建牛市价差策略来表达看多判断。
牛市价差策略

牛市价差策略与熊市价差策略相反，是指在买入较低行权价认购期权做多的基础上，同时卖出较高行权价认购期权的一种交易方法，是一种较为温和的博取收益的手段。


牛市价差策略实质上是将买入认购期权末端的潜在收益空间转化为了卖出认购期权而获取的权利金，从而降低了整个策略的构建成本。因此，卖出期权的行权价应以投资者判断本轮反弹可能触及的最高价（压力位）为参考。


若后市持续暴力拉升，牛市价差策略则可能因认购义务头寸的存在而错失上方潜在收益空间。一般在这种情况下，投资者可以选择向上移仓，或者买入平仓高行权价认购期权，将整个组合转化为单腿认购策略。


优点：
[1]该策略能实现投资者更精确的标的判断，在锁定下行风险的同时保留了部分标的上涨带来的收益空间。
[2]相较于直接买入认购期权付出的成本更低。
[3]与直接买入认购做多相比，牛市价差策略中既有权利仓，也有义务仓，能对冲一部分波动率和时间价值对于策略的影响。


缺点：

[1]与直接买入认购期权相比，由于策略中含有义务仓头寸，在构建时需要冻结履约保证金（通过组合策略申报可以释放）。
[2]与直接买入现货标的相比，期权组合不能享受分红，且合约在到期后需要平仓或者移仓重新构建。


X-3


预期市场承压震荡


当前无认购权利头寸——卖出宽跨式策略 ▉
卖出宽跨式策略

卖出宽跨式策略通常由卖出虚值认购期权和卖出虚值认沽期权构成，该策略的交易判断是”标的在未来将维持窄幅震荡”，因此，行权价的选择应以对标的震荡区间上下边界的判断为准——卖出行权价为区间上界（压力位）的认购期权；卖出行权价为区间下界（支撑位）的认沽期权


保守一些的投资者可以选择更加深度虚值的合约卖出，虽然收入的权利金较少，但可以以此提高获利的概率。


优点：
[1]该策略适用于震荡行情，长期来看盈利的概率较大。
[2]该策略是纯义务仓策略，时间价值衰减始终对于该策略有利。



缺点：
[1]该策略由两个义务仓合约组成，开仓保证金金额较大（通过组合策略申报可以部分释放）
[2]该策略的最大收益仅限权利金，若标的出现快速下跌或上涨的极端情况，若未做好后续调整和止损，可能面临较大亏损。


当前持有认购权利头寸——比例价差策略 ▉
认购比率价差策略

认购比率价差策略一般由买入1份认购期权同时卖出2份的高行权价认购期权构成。该策略的交易判断同样为”标的在未来将维持窄幅震荡”，当标的价格维持在卖出期权行权价附近时，该策略可获得最高收益。


认购比率价差在股价下跌时面临的亏损空间有限，甚至保持有限盈利，但当股价大幅上涨时会面临较大风险。一般在这种情况下，投资者可以选择再买入一份低行权价认购期权，或者买入平仓一份高行权价认购期权，将整个组合再度转化为牛市价差。


优点：
[1]与卖出跨式相比，认购比率价差可以让投资者将精力集中在可能出现风险的上涨上，对于下跌可以不予考虑，甚至可以形成下跌还保持小幅盈利的结构。
[2]可以部分与牛市价差结合，利用组合保证金，提高资金运用效率。



缺点：
[1]由于卖出认购头寸的存在，最大收益仍受限；
[2]如果出现连续大幅上涨，如果应对不及时会面临较大风险。


X-4


预期市场短期小幅回调


熊市价差策略 ▉
熊市价差策略

熊市价差策略是指在买入较高行权价认沽期权做空的基础上，同时卖出较低行权价认沽期权的一种交易方法，是一种较为温和的下行风险对冲手段。


熊市价差策略实质上是将买入认沽期权末端的潜在收益空间转化为了卖出认沽期权而获取的权利金，从而降低了整个策略的构建成本。因此，卖出期权的行权价应以投资者判断本轮下跌可能触及的最低价（支撑位）为参考。


优点：
[1]熊市策略能帮助投资者进行更精确的风险管理，相较于直接买入认沽期权成本更低。
[2]与直接买入认沽做空相比，熊市价差策略中既有权利仓也有义务仓，波动率下降和时间价值衰减对策略造成的负面影响更小。


缺点：
[1]与直接买入认沽期权相比，由于策略中含有义务仓头寸，在构建时需要冻结履约保证金（通过组合策略申报可以释放）。


X-5


预期市场短期大幅回调



保险策略 ▉
保险策略

保险策略是指在持有现货的同时买入认沽期权对市场下行风险进行对冲的一种手段，当市场面临系统性风险或经历大涨后方向不明的状态下，都可以使用该策略。


构建保险策略可以选择买入虚值一档，或者虚值二档的认沽合约。虚值程度越高的合约价格越便宜，对冲效率越高，但其到期价值归零的可能性也越高，因此，投资者需要在对冲效率和合约价值两个维度上进行衡量。


优点：
[1]保险策略不仅可锁定标的下行风险，同时保留了标的上涨的获利空间。
[2]与其他对冲工具相比，期权的资金使用效率更高，使用更少量的资金可以实现近似的对冲效果。



缺点：
[1]时间价值的衰减对于权利方持仓不利。


找好投顾，到中信建投！


时间孕育其生命，波动赋予其灵魂
关注期权实验室，发现更多的精彩


>


[1]以上内容仅为投资者教育之目的，介绍股票及期权基础知识，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该等信息取代其独立判断或依据该等信息作出投资决策。对于投资者依据本手册进行投资所造成的一切损失，期权实验室微信公众号及中信建投证券股份有限公司不承担任何责任。


[2]实验及测算载体为WIND模拟交易，实验数据及测算数据均在较理想状态下产生，实际交易结果可能因实时行情及具体操作不同因人而异。


[3]图表数据均采自WIND资讯。