【白糖期权周报】20210405

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■基本面情况：复活节前一周，原糖继续“受难“，6 周连跌，5 月合约周五收于 14.70 美分/磅，周跌幅 3.1%。清明节前一周，郑糖弱震荡，9 月合约周五收于 5333 元/吨，周度下跌 0.32%。
■期权交易情况：本周郑糖期价下跌 0.32%，总持仓量约为 20 万张，成交量约为 19 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.53，P/C 持仓量比例为 0.60。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 11.51%，平值看跌期权隐含波动率为 15.07%，20 天历史波动率为 11.22%，20 天历史波动率在历史 25 分位数的位置，当前波动率较低。
■策略推荐：推荐买入 SR109-C-5300，卖出 SR109-C-5500。
期权策略跟踪

■单一期权策略：看跌期权多头和看涨期权空头本周盈利，看涨期权空头盈利较好。
■波动率策略：跨式空头盈利。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。

信息
1. 3 月巴西出口糖 198 万吨，刷新历史高位。大幅超过去年的 142 万吨。unica 表示，去年三月底，有 87 个糖厂开榨，而今年预计只有 50 家。在 4月上半月，预计 124 家工厂开始压榨。2. 截至 3 月 31 日，印度糖产量 2775.7 万吨，仍有 221 家糖厂运营，282 家已经停榨。马邦产量1004.7 万吨，113 家停榨，76 家仍在运营。北方邦 81 家糖厂运营，39 家停榨，产糖 937.1 万吨，卡邦 65 家糖厂停榨，1 家运营，产糖 413.9 万吨。印度已经签约 450-460 万吨出口合约，政府正在促进伊朗出口。3. StoneX 将 2021/22 巴西中南糖产量预报上调至 3610 万吨，之前为 3550 万吨。因为其将面积预估提高 0.3%，预计甘蔗总压榨量将达到 5.861 亿吨。面积提高是由于甘蔗产品获利丰富，激励投资。目前预估制糖比为 46.3%。

供需
原糖方面，投机多头的持续离场、现货需求的不旺和宏观的压力继续施压原糖。现货需求的不旺一方面来自高价抑制需求，另一方面是巴西物流费用高昂和拥挤。这导致原糖 21 年 5 月合约到 22 年 3 月合约，这4 个合约价格曲线几乎呈现水平线。宏观方面能源市场和汇率市场的压力通过乙醇和出口向正在开榨的巴西传导。尽管连续干旱的天气对巴西中南部产生不利影响（国际机构预估甘蔗压榨量下降 3-5%），但另一方面这将有利于巴西中南部早期收获进度快于往年，短期施压价格。印度生产也如预期兑现中，不过其出口合约签约进度高达 460 万吨，高于市场之前预期。投机多头连续获利离场，令淡季中的价格跌跌不休局面加剧。郑糖本周销售淡季，现货价格缓慢下调 20 元/吨左右，终端采购不咸不淡。国内生产继续收尾，从目前已经收榨数据看来，南方广东和海南产量因为种植面积和天气不佳，而继续萎缩，北方甜菜产量稳定增加。但市场对下榨季甜菜种植并不乐观，主要原因是玉米等粮食作物替代种植。国内库存因榨季尾期而达到高位。据统计，仅广西产区商业库存（流通库存）就同比高超过 100 万吨，处于历史高位。尽管供应端持续压制价格，但是需求端的恢复是肯定的。从清明假期出行和服务数据看来，全国整体消费需求继续恢复。进口方面，1 季度如市场预期并未大量发放许可证，继续跟踪 2 季度许可发放进度。总的来说，原糖市场一向弹性十足，我们暂未发现未来半年基本面会如去年一般崩溃的局面。尽管谷物市场正在因美国农业部报告企稳向好，但不得不说原糖正在处于倒春寒之中。我们对郑糖保持震荡观点，认为盘面价格上下两难，但假期需求端的不错表现，或令走势进入企稳中继形态。
市场分析
交易情况

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。
30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。