场外期权的雪球结构小探~

莲花开了~~

最近指数类期权比较难做，商品期权来回波动没行情，我们来开开眼，看看场外期权吧，其中比较常见的就是雪球结构了。
申明：此文并非推荐产品，也没有相关利益关系，也不是一些黑平台所说的赌大小的二元期权，而是参考借鉴了公募基金，券商等发行的场外期权品种。
先引用一篇简单的网文：
一、一句话概括雪球结构的特点：

只要挂钩的标的下跌幅度不超过某个跌幅（如-40%）投资者不仅不用承担损失，相反，还能获得年化20%左右的收益（根据所选标的的波动率不同，收益率也不一样，波动率越大，收益率也相应越高）。
这个结构的实质，其实是投资者卖出了一个执行价为敲入价的看跌期权给券商，券商给投资者的年化收益，其实就是根据标的的波动率来定价出期权费给到投资者。只不过，这个看跌期权的执行价，可以设的很低。
二、雪球结构的几大要素：
1、挂钩标的：可以是某只股票、也可以是某个指数
2、涉及两个概念：敲入和敲出
①敲入（通常可以设置下跌幅度为-15%~-40%，也就是初始价格的85%~60%），指的是股价下跌已经跌破你所设置的价格。往下跌的概念，每天观察一次有没有敲入。
②敲出（通常设置成上涨幅度3%~5%，也就是初始价格的103%~105%），指的是股价上涨幅度已经超过了你所设置的价格。往上涨的概念，每个月观察一次有否敲出。
3、收益率：与市场波动率有关。同一只票，19年前三个季度收益率年化25%左右，到第四季度，就剩16%了。所以对比不同家券商的收益率时候，时间点一定要一致才能对比出报价差异
4、期限：挂钩标的若为股票期限通常为一年，挂钩指数通常为2年，但根据券商已发多期雪球结构的产品而言，大概三个多月就会敲出，提前获利了结。
5、股价在这一年走，可能走出的以下5中情况：

可以从上图看出：只有一种情况，投资者是亏损的。就是第五种情况，股价敲入了，但是再也没有敲出，那么投资者需要承担的损失就是到期股价下跌的损失。到期跌多少，亏多少。不加杠杆，就跟你最初买股票持有一年损益一致。
三、雪球结构适合什么样的情景？
比如，你看好某只票，迟迟没入手是担心短期内它会有回调，但是不买吧，怕什么时候上涨了你又错过了；或者其实你也不知道这只票未来涨不涨，但是觉得它现在估值已经很低了，再往下跌个40%的可能性不大；再或者，整体大盘就处于震荡行情，上又上不去，下又下不来整日死气沉沉爱死不死搞得咱操作起来很难下手啊！诶嘿~这时候就适合雪球结构。
四、雪球结构的风险：
其实雪球优势已经很明显，不管你觉得这个股票涨不涨，只要你认为，一年内这只票往下再跌40%概率很小，即使跌了，它也有可能回来的话，就可以整雪球。
对于个人投资者而言，雪球最大的风险是敲入后这一年期间再也没敲出，那么就要自己承担股票相应的跌幅损失。但其实对于一些专业投资者而言，如私募机构，雪球最大的风险往往不是敲入的风险，只要这支票没有踩雷而系统性风险的话，大不了敲入后在-40%的跌幅点位再补一期，就不相信它还能再跌个-40%，总共跌-80%？？他们担心的反而是这只票一下子涨太猛，雪球没办法享受到上涨的收益。因为它的收益是年化收益÷12个月再乘上你所持有的月份。假设年化收益率是18%，一个月就敲出，只能拿到绝对值1.5%（=18%/12）的收益。
五、市场上已经发的雪球收益率如何
据某头部券商名下已发雪球数据统计，挂钩标的为股票的雪球结构平均3个月左右就会敲出，意味着投资者差不多3个月后就可以拿回本金+持有3个月的收益。指数差不多要半年多敲出。但是很惊奇的是，这种结构投资者的复买率高达95%以上。什么概念，就是敲出后的投资者100个中会有95个以上投资者会接着续，毕竟敲出真的太容易了，只要下个月的今天，此只股票的涨幅超过3%，就敲出提前结束。目前各家券商门槛都设置在了100万（如果要自己挑票定制门槛是1000万）毕竟这个结构还是存在一定的亏损可能，所以需要有相应的风险承受能力的个人投资者才能购买。

几个常见名词的简单类比解释(尽量与场内期权对比）:
挂钩标的：就类似50ETF、300ETF和商品期权对应的标的
敲出：简单理解就是止盈线（一般不高，3-5%）
敲入：实际可能亏损的点位，如果到期标的没回到这个位置
观察日：一年期的雪球一般每个月有个观察日，类似场内期权的行权日
敲出价格：类似行权价

以上是某公募的产品的一些参数，看起来挺复杂的，但如果画个图，好像就简单了。

简单的看，当3个月后，标的的价格涨到初始价格的101%，102%等等数值时，该合同终止，相当于止盈，获取几个点的收益。

而如果下跌，只要在观察日标的能反弹到接近于初始价格的点位，就能获取固定收益，每个月大于1%.

理解他的收益构成为：
上涨，获取小部分收益，敲出，合同终止，类似备兑被行权，继续上涨则无法获取更大收益。
下跌，相当于买了一个虚值认沽期权，获取一定的保护，到期还能保本有息。
大跌，比如超过20%，且在到期日前没有反弹回来，则产生实际亏损，该亏损金额与标的的亏损金额一致，没有加杠杆。

用欧式期权来对比，应该类似

持有现货，卖出虚值认购，同时做了一个认沽比率价差，买入-20%以内的认沽，卖出-20%之外的认沽>2份。

应用场景就是看小涨，或者小跌有保护，大跌亏损，同时做空波动率~~