波动率之心| Heart of Volatility

上图为CBOE的SKEW INDEX，用来衡量Skewness of S&P from 1987中、类似vix，一般在100到150之间来回震荡。而skew index 以及VIX 如同股指的心脏一样，能够让我们深入理解股指以及金融市场的现状。

关于波动率可见前文：
什么是恐惧指数VIX？一文吃透波动率指数！

深度一文精讲波动率以及风险

我一直强调的是，Prop traders are essentially hunter of volatility, 如果交易员不能够理解波动率以及IV，那么交易员就无法真正在市场上择时，或是在攻守间切换。纯粹的技术流交易员（scalpers）首先难以交易500万以上的交易账户，受限于交易标的物本身的流动性以及仓位本身，纯粹的scalper在宏观切换中无法生存。

那么纯量化Geek呢？在安倍晋三Abeconomy 以前，就算你拿200年的data，你也回测不了如今日本low yield, no yield 的局面。也就是我们不可能拿后视镜开车，我们如果对15年后的市场做归因分析，事实上真正驱动市场的因素来源于宏观因素，这中间包含了许多地缘政治Geopolitics的驱动因子。

价值投资同样无法运作，因为税务的原因，上市公司管理层可以不断质押股票并且回购自家股票避税。QE造成的全民做多指数使得股指ETF交易过于拥挤。当宏观因素outweigh Powell put(或是Trump put) 我们可以看到来自央行的力量是强大的，然而过分干预股指的结果会造成我在上篇文章所写的flash crash，也就是当恐慌情绪突然爆发，ETF等过于复杂的金融工具导致反向的拥挤抛售，最终形成闪崩。

大卖空| Ticking Timebomb，

在这篇文章我简单提到了这类风险集中爆发的厚尾事件，
那么如何通过这个现象获利？我们需要来理解波动率的本质以及波动率的概念。
那么如何区分vol skew/smile/vol smirk 还有vol surface?

从两维看就是smile，即横轴是strike price或者delta，纵轴是Vol的水平。加入时间或期限轴后变三维Vol Surface。

Volatility Surface(3条轴，moneyness/strike, time to maturity and IV)

回到smile curve，要画出一条smile curve需要知道
1，这条曲线的最低点，通常是ATM对应的Vol
2，曲线的斜率，想象一下ATM左右的曲线各取一点，然后两点相连就形成了一条斜线可代表Skewness。一般我们取25Dcall和25Dput这两点。通常用25D 的risk reversal就可以标示了（专业报价常用）
3，曲线的曲度，即上述25D 的call和put，以及ATM（50D）这三点连在一起形成的kurtosis。通常用25D的butterfly或者strangle就可以标示
某个资产完整的Vol Surface理论上可以得到，但在实务中只有大型期权做市商才有能力报出，通常不会在市场上公布，或者需要付费才能获得（比如SuprerDerevatives这样的，超贵只有国内少数总行级别才能买得起）。对于普通的机构trader来说，就可以参考市场上的25DRR或B'Fly快速得出近似的smile curve

Volatility Smiles & Smirks

波动率偏差定义：
使用Black Scholes期权定价模型，我们可以通过插入期权的市场价格来计算底层证券的波动性。从理论上讲，对于具有相同到期日的期权，无论我们使用哪种行使价，我们都希望隐含波动率相同。但是，实际上，在不同的期权行权价(strike)，我们得到的IV不同。这种差异被称为波动偏斜（skewness）。

波动性微笑
如果将隐含波动率（IV）与行使价相对应，我们可能会得到类似微笑的U形曲线。因此，这种特殊的波动性偏斜模式被称为波动性微笑。波动性偏斜模式常见于短期股票期权和外汇市场期权中。波动率的微笑告诉我们，价内（ITM）或价外(OTM）期权的需求更大。

反向偏斜（波动假笑Volatility smirk）模式
更常见的偏斜模式是反向偏斜或波动假笑。反向偏斜模式通常用于长期股票期权和指数期权。在反向偏斜模式中，行使价较低的期权的IV高于行使权较高的IV。反向偏斜模式表明，与价外看涨期权和价内看跌期权相比，价内看涨期权和价外看跌期权的价格更高。

反向波动率偏斜的流行解释是，投资者通常担心市场崩溃和买入看跌期权以寻求保护。支持这一论点的证据之一是，直到1987年美国金融市场崩溃之后，股票期权才出现反向偏斜。

另一个可能的解释是，价内看涨期权已成为直接购买股票的流行选择，因为它们提供杠杆作用并因此增加了ROI。这导致对价内看涨期权的需求增加，而这使得在较低的执行价位置隐含波动率IV开始增加。

前向偏斜（Forward Skew）
波动率假笑的另一个变体是前向偏斜。在前偏斜模式中，较低执行价格的期权的IV低于较高执行价格的IV。这表明与价内看涨期权和价外看跌期权相比，价外看涨期权和价内看跌期权的需求更大。商品市场。当供应紧张时，企业宁愿为确保供应而不愿为供应中断承担更多的费用。例如，如果天气报告显示即将发生霜冻的可能性增加，企业则会出于恐慌作物供应的中断，因此他们对虚值看涨期权的需求则会大增。

如何分解波动率以及风险？
我们可以拆分成如下几个要素。
这里不做太多解释。

关于波动率补充几点：

1. volatility smile and volatility skew都说的是implied volatility 随着strike或者delta或者moniness变话的现象。说“现象”而不是“趋势”是因为implied volatility本身就是价格（或者准确地说是从价格里面implied出来的。）smile或者skew都是从市场交易价格中观察到的现象。

2. 准确地讲，volatility skew是指low delta put option的implied volatility高于at the money或者low delta call option的IV。换言之，Volatility曲线从左到右向下倾斜。这种情况在股票期权中最常见，因为股票的put option是一种保险，通常供不应求。而Volatility smile是指low delta 的call 和put的vola都高于at the money implied volatility，Volatility曲线两头向上翘，像一张微笑的嘴巴。

3. implied volatility 随到期日变化的现象叫term structure of implied volatility。implied vola随到期日和delta变化的曲面叫vol surface。

4. 因为这个曲面上所有的点其实都可能是潜在的价格，所以每个点的最终决定因素是市场（关于这个点所代表的到期日和delta的期权的）交易价格。当然，在任何一个时刻，通常只有几个点的期权在交易，所以做市商需要使用interpolation的办法将其他部分添起来。这种填空的方法银行之间可能有所不同。

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