梳理全球场内期权市场：国内期权市场发展前景广阔

2019年12月23日，沪深交易所300ETF期权和中金所300指数期权将上市交易。本篇报告，我们将对全球场内期权市场进行梳理，并对国内已上市近5年的上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场进行回顾，以方便投资者以此为基础，对即将上市的新期权品种进行跟踪和比较。

期权产品是全球最活跃的场内衍生品之一
期权产品是全球最活跃的场内衍生品之一，广泛应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。

根据WFE（世界证券交易所联合会）统计，2018年全球场内期权和期货成交量约301亿张，其中期权成交量为132亿张，约占43.8%。期权和期货作为衍生品市场的基础产品，互相配合，共同构成了完整的衍生品风险管理体系。

股指期权多采用现金交割，在亚洲、欧洲和美洲等市场表现均较为活跃。

从股指期权成交量来看，目前成交量排名前十的交易所中，有六个交易所位于亚洲地区；从股指期权成交名义价值看，芝加哥期权交易所领先优势明显。ETF期权多采用实物交割，成交集中在美国市场，其他市场占比较低，这与ETF现货市场发展程度相关。

机构与个人在海外期权交易中均较为活跃
与现货市场类似，期权市场的投资者结构普遍经历了由个人向机构逐渐转型的过程。

以美国市场为例，期权市场早期的交易主体接近80%为个人投资者，随着市场体制的完善及有效性的提升等，个人参与期权的比例开始逐年下降。不过，包括美国、韩国在内的各期权市场交易中，个人占比仍超过20%。

做市商在期权市场交易中扮演着重要角色。

在美国、欧洲、亚洲等期权市场中，做市商的成交份额占比均超过1/3。投行和对冲基金是主要做市参与方。由于期权合约的数量远高于期货和现货，做市商在增加流动性、引导定价和稳定价格等方面均发挥着重要作用。

成熟市场中，投资者参与期权市场的风险管理需求大于投机需求。

港交所的统计数据显示，股指期权的套保和套利交易比重超过60%，投机性交易占比相对较少。此外，美国市场调查问卷也显示，套保和防范下跌是投资者使用期权的主要目的。

国内期权市场发展前景广阔
作为A股市场首个场内交易权益类期权品种，上证50 ETF期权自2015年上市以来发展稳健，成交、持仓稳步上升。

截至2018年末，国内期权投资者账户总数达30.78万，全年成交3.16亿张，累计成交面值8.35万亿元。从期权买卖方向来看，个人投资者更偏好买入开仓，交易策略主要为方向性交易和增强性收益。机构投资者则更偏好卖出开仓，交易策略主要为增强性收益和套利。

我们认为：从参与者人数、产品种类、成交量和名义价值等各角度来看，相比于海外成熟市场，A股场内期权市场仍有较大发展潜力。

沪深300指数作为A股最重要的核心宽基指数之一，市场关注度高，相关ETF和股指期权的上市，有望为投资者提供更广阔的策略构建和产品设计空间，也将成为A股场内衍生品市场发展的新里程碑。

来源：中金公司研究部2019年12月23日发布的《场内衍生品系列（2）：国内期权市场发展前景广阔》
分析员耿帅军S0080516060002
分析员王浩S0080516090001
联系人邢瑶S0080117080079
分析员邓志波S0080518100002
分析员王汉锋S0080513080002
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