做市商越多，流动性越好？错！新三板公司要懂这些真谛

流动性困扰着新三板。

不少公司把提高流动性寄托于做市商，认为做市商越多，公司股票的流动性就会越好。毕竟，做市商越多就越能分散公司股份，股份越分散就越容易满足交易需求。

做市公司股票流动性真的取决于做市商吗？

读懂新三板研究中心的数据支持这个观点，如果用日均换手率衡量企业的流动性，那么很明显可以看出，拥有做市商越多的公司，流动性相对来说也会更高。拥有14家以上做市商的企业日均换手率是拥有8家做市商企业的3倍，是拥有5家做市商企业的4.7倍。

但如果据此认为流动性是做市商带来的，那就错了。事实是，做市商只是流动性的搬运工，企业质地才是王道。5天后，2017年中国新三板做市商大会将告诉你做市商和企业的更多关系，扫描文末二维码，即可报名参加。

流动性往少数公司身上集中，流动性最好的公司拥有的做市商数量也最多

做市企业的流动性分化正越来越明显，流动性正往少部分公司集中。

根据读懂新三板研究中心的数据，在从2016年7月1日到2017年3月14日的170个交易日里，做市企业实际成交天数超过40天的有1007家。

1007家公司中，日均换手率超过0.5%的企业有21家，其中只有2家达到1%。而日均换手率不超过0.1%的企业则有682家，占到67.72%，其中194家公司日均换手率不超过0.01%。

也就是说，只有极少部分做市企业的日均换手率比较高。

这部分占据“流动性金字塔”顶端的企业，共同特点是什么呢？读懂君发现，是做市商数量多。

根据读懂新三板研究中心的数据，39家日均换手率中值达到0.11%的企业，做市商数量都在9家以上。22家日均换手率中值达到0.12%的企业，做市商数量达到了11家。而47家日均换手率在0.19%以上的企业，做市商数量在14家以上。

反过来看，做市商在2家和3家的做市公司日均换手率中值最低，只有0.04%，而拥有做市商4家至8家之间的做市公司，日均换手率中值不超过0.06%。

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

流动性最好的公司安达科技（830809.OC），拥有11家做市商，170个交易日内都有成交记录，近8个月内，日均换手率1.11%，日均成交40.0万股和121万元。作为新三板上的明星股，安达科技不仅业绩爆表，而且具备IPO扶贫概念。

其次是致生联发（830819.OC），有15家做市商，在164个可交易日里日均换手率1%。致生联发是新三板TMT行业中成交最活跃的公司，日均成交21.13万股和277.6万元，在短短的半个月内，股东人数就暴增百余人，达到629名。

看起来，流动性好的公司的确拥有更多的做市商。

流动性不是做市商带来的，优质企业才会吸引做市商加入

但流动性真的是由做市商带来的吗？并不完全是。

真正的因果关系是这样：很多时候，并不是做市商带给企业流动性，而是由于企业质地好，流动性活跃，才吸引做市商加入。

根据读懂新三板研究中心的数据，目前做市商数量超过20家的11家做市公司中，只有3家公司首批做市商超过10家；剩下的8家企业中，有5家公司首批做市商只有3家。

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

也就是说，很多流动性好、做市商多的企业，是因为做市后，后续表现好才吸引做市商加入的。

比如联讯证券（830899.OC），公司2015年6月开始做市，首批做市商18家，目前做市商增至51家。也就是说，联讯证券做市后，每月都会吸引至少一家做市商为其做市。

联讯证券是继湘财证券（430399.OC）之后第二家挂牌新三板的券商，在其做市7天内，日均换手率0.78%，2个月内的日均换手率是0.98%，半年内日均换手率2.16%。公司流动性开始就很好，新增做市商不断加入，从而流动性越来越好，形成良性循环。

又如伯朗特（430394.OC），2014年12月25日开始做市，首批做市商8家，2015年4月1日起又陆续新增了10家做市商。公司在做市首日至2015年3月31日期间成交了63天，日均换手率达到3.18%；优炫软件（430208.OC）也是2014年12月25日开始做市，首批做市商5家，在开始做市的 57个交易日内，日均换手率达到了2.09%，到了2015年3月25日之后，又吸引来10家做市商。

其实，做市商数量多的公司，基本上都是新三板的优质企业。根据读懂新三板研究中心数据，做市商数量超过15家的36家做市企业中，属于创新层的就有30家，占比83.33%。而这36家公司中，有31家在2016年之前就开始做市转让了，其中还有11家是首批做市的企业。

反过来看，三板上也有许多企业，虽然做市商很少但流动性一点也不差。比如百味斋（833410.OC），日均换手率达到0.95%，流动性仅次于安达科技和致生联发，却只有3家做市商。这与它业绩的高增长有很大关系。2015年百味斋营收1.43亿元，盈利1174万元，同比增长37.64%和182.24%，2016年上半年，实现营收7867.57万元，盈利351.66万元，同比增长112.4%和81.26%。

某券商做市负责人的话点出了问题的实质，“做市商家数和流动性之间没有太大的关系，做市商多了，还是有一定的堆积效应，相对而言会好一些，但是不明显。企业本身流动性好，做市商自己愿意加入做市，结果看起来就成了做市商家数越多，流动性越好。”

高增长和IPO都会提升企业流动性，基本面是王道

“做市商是买方和卖方之间的桥梁，对于流动性提高能起到一定的作用。但是流动性的高低最终还是要看企业本身的情况，取决于投资者对于公司的认可程度”，申万宏源做市负责人刘虎持这一观点。

读懂君筛选出了8家做市商数量不多，但换手率比较高的企业，发现它们的共同特征都是， 2015年业绩高增长。

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

这8家企业中，只有4家做市商的力王高科（835692.OC），在106个交易日里日均换手率0.75%，是仅有的日均换手率超过0.7%的8家公司之一。

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

而有8家做市商的哇棒传媒（430346.OC），2015年营收22240.07万元，盈利2431.41万元，同比分别增长了120.5%和70.28%；有7家做市商的冠新软件（834376.OC） 2015年营收8020.95万元，盈利3082.36万元，同比增速分别为58.15%和113.17%；即便是业绩增速相对较慢的麦凯智造（834735.OC），2015年营收和盈利增长分别也有15.19%和15.86%。

除了业绩之外，部分公司因为准备IPO也会得到市场的追捧，增强流动性。比如拥有6家做市商的山水环境（831562.OC），日均换手率达到0.83%。2016年6月，山水环境发布上市辅导公告，准备IPO，随后成交开始活跃。在发布公告后至今，共成交了150天，日均成交50.99万股，日均成交165.31万元。

而山水环境在做市首日至发布上市辅导之间的212个有交易的日子里，一共才成交了752.3万股，日均成交3.54万股，成交金额3122万元，日均成交14.72万元。确定上市辅导后，其日均成交量暴涨14倍，日均成交额暴涨11倍。也就是说，山水环境的流动性完全是IPO概念带来的。

总结起来，流动性本质上还是由公司质地决定的，公司基本面是永远的王道。

文 | 冯超

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