沪深300股指期权PCR指数

期权小师妹@期权时代
12分钟前
PCR指标是看跌期权和看涨期权的比值，基于比值内容的不同，主要分为成交量PCR、持仓量PCR、成交金额PCR。由于期权还有不同的到期月份，基于合约月份也有不同的分类，有主力合约的PCR、次主力合约的PCR和市场总体的PCR。

PCR指标由于根据市场的交易数据来构造的，其蕴含市场总体的交易看法和预期，也带有市场交易情绪，因此我们可以基于该指标并通过量化手段对标的市场的走势进行判断，以此为投研提供借鉴。
我们以2019年12月23日上市的沪深300股指期权和沪深300指数的关系为例进行分析发现：沪深300股指期权的成交量PCR整体上和沪深300指数呈反向关系，比如5月底、6月底成交量PCR的高位对应着股指的低位，但有时候负相关也不一定成立，例如2月中下旬成交量PCR的高位并不是股指阶段性的低位。
持仓量PCR和沪深300指数呈现正向关系，今年6月底之前持仓量PCR和沪深300指数拟合度较高，正相关性较佳，但6-7月二者出现比较明显的背离。
成交金额PCR和沪深300指数呈现比较明显的反向关系，2月初国内疫情爆发以及3月底海外流动性紧张的底部时，主力合约成交金额PCR均攀升至阶段性的高位。
从回测的效果来看，成交金额PCR是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量PCR和持仓量PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。

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PCR指标
期权市场的量价指标可以一定程度上反应市场情绪的走向，比如PCR指标。PCR是Put-Call-Ratio的简称，指的是看跌期权和看涨期权的比值，根据比值内容的不同，具体可以分为成交量PCR、持仓量PCR、成交金额PCR和隐含波动率PCR。这里我们以沪深300股指期权和沪深300指数为例，探究PCR指标的运用方法。

成交量PCR和股指呈负相关关系
成交量PCR指数是指看跌期权成交量和看涨期权成交量的比值，根据合约月份的不同，我们分别计算了主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）、次主力合约成交量PCR（PCR_volume_2）、总成交量PCR（PCR_volume_all）。
从下图可以看出，成交量PCR和标的价格呈一定的反向关系，如果PCR攀升至较高的位置，意味着市场很可能处于一个超卖的状态，反之同理。
但有时负相关关系也不一定成立，比如5月底、6月底成交量PCR的高位对应着股指的相对低位，但是2月中下旬成交量PCR的高位并不是股指阶段性的低位。

二持仓量PCR和股指呈现正相关关系
持仓量PCR同样分为主力合约持仓量PCR（PCR_oi_1）、次主力合约持仓量PCR（PCR_oi_2）、总持仓量PCR（PCR_oi_all），从下图可以看出持仓量PCR和标的价格指数呈现正向关系。
今年6月底之前持仓量PCR和沪深300指数拟合度较高，正相关性较佳，但6-7月二者出现比较明显的背离。

成交金额PCR和股指呈现负相关关系
成交金额PCR同样分为主力合约成交金额PCR（PCR_amount_1）、次主力合约成交金额PCR（PCR_amount_2）、总成交金额PCR（PCR_amount_all）。
成交金额PCR和成交量PCR类似，也可以看为一个超卖的信号，从下图可以看出，成交金额PCR和沪深300指数呈现负相关关系，2月初国内疫情爆发以及3月底海外流动性紧张的底部时，主力合约成交金额PCR均攀升至阶段性的高位。

小结
具体看各项PCR和沪深300指数的相关关系，从下表可以看出，持仓量PCR和沪深300指数收盘价呈现正相关关系，成交量PCR和沪深300指数关系不强，成交金额PCR和沪深300指数呈现比较强的负相关关系，就PCR指标和沪深300指数收盘价相关系数的绝对数额来看，成交金额＞持仓量＞成交量。

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PCR指标的应用
成交量PCR应用
我们做一个简单的回测来说明成交量PCR指标的运用方式，回测的标的为沪深300指数，回测的区间为2019年12月23日（沪深300股指期权合约上市日）至2020年9月11日，共177个交易日。策略的参数有两个，分别为（高阈值，低阈值）。
以（0.8,0.3）为例，如果当日成交量PCR指标大于0.8，第二日开盘多头进场，当成交量PCR指标小于0.3，次日开盘多头平仓；如果当日成交量PCR指标小于0.3，第二日开盘空头进场，当成交量PCR指标大于0.8，次日空头平仓。
下面左图是主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）基于上述策略操作的净值图，高阈值分别选取0.8/0.9/1.0，低阈值分别选取0.3/0.4/0.5，一共9个组合。累计收益最高的组合（0.8,0.5）的年化收益率为61.98%，最大回撤是14.8%，累计收益最低的组合（1,0.4）的年化收益率为23.42%，最大回撤是14.8%。
尽管最佳组合和最差组合的年化收益率差距较大，但不同策略组合都取得较佳的回报。右图基于参数(0.8,0.5)，但根据不同成交量PCR指标的策略净值图，主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）的效果最优。

下表是主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）在不同策略参数下的开仓次数和胜率，可以看到，9个组合的开仓次数都比较少，策略组合（0.8,0.6）的开仓次数最多，为10次，但仅占回测区间177个交易日的10/177=5.65%，其余策略组合的开仓次数仅1-5次。
虽然开仓次数少，但是胜率高，除了策略组合（0.8,0.6）的胜率为80%之外，其余策略组合的胜率都为100%。综合累计净值表现、开仓次数和胜率来看，主力合约成交量PCR能够给投资者提供一个较优的信号，但信号出现的次数不多。

持仓量PCR应用
持仓量PCR的策略和成交量类似，但是方向相反。策略的参数同样有两个，分别为（高阈值，低阈值）。以（1,0.5）为例，如果当日持仓量PCR指标大于1，第二日开盘空头进场，当持仓量PCR指标小于0.5，次日开盘空头平仓；如果当日持仓量PCR指标小于0.5，第二日开盘多头进场，当持仓量PCR指标大于1，次日多头平仓。
下面左图是所有合约持仓量PCR（PCR_oi_all）基于上述策略操作的净值图，高阈值分别选取1.0/1.1/1.2，低阈值分别选取0.5/0.6/0.7，一共9个组合。
累计收益最高的组合（1.1,0.6）的年化收益率为37.15%，最大回撤是20.51%，但是部分组合的年化收益为负值。
由于在6月-7月持仓量PCR和股指的正相关关系出现了背离，所以这段时间的净值曲线出现了较大的回撤，影响了整体的收益率。

下表是所有合约持仓量PCR（PCR_oi_all）在不同策略参数下的开仓次数和胜率，可以看到，和上述主力合约成交量PCR的策略类似，9个组合的开仓次数都比较少，最多为4次，最少仅1次。不过胜率表现不稳定，最高能达到75%，最低为0。所以持仓量PCR的信号价值并不稳定。

成交金额PCR应用
成交金额PCR策略和成交量PCR策略类似，交易方向也一样，这里不做过多陈述。策略的参数同样有两个，分别为（高阈值，低阈值），高阈值分别选取0.8/0.9/1.0，低阈值分别选取0.3/0.4/0.5，一共9个组合。
下左图是主力合约成交金额PCR基于不同策略组合的净值图。累计收益最高的组合（0.9,0.4）的年化收益率为63.54%，最大回撤是14.8%，累计收益最低的组合（1,0.3）的年化收益率为36.33%，最大回撤是14.8%。
尽管最佳组合和最差组合的年化收益率差距较大，但不同策略组合都取得较佳的回报。右图基于参数(0.8,0.5)，但根据不同成交金额PCR指标的策略净值图，次主力合约成交金额PCR（PCR_amount_2）的效果最优。
成交金额PCR是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量PCR和持仓量PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。
综合累计净值表现、开仓次数和胜率来看，主力合约成交金额PCR也能够给投资者提供一个较优的信号，而且信号的出现次数相对较多。

下表是主力合约成交金额PCR（PCR_amount_1）在不同策略参数下的开仓次数和胜率，可以看到，主力合约成交金额PCR的策略开仓次数明显多于上述成交量PCR和持仓量PCR策略的开仓次数，最多有20次，最少有10次。胜率表现也比较理想，最低为70%，最高有86%，稳定性较好。

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总结
PCR指标是看跌期权和看涨期权的比值，基于比值内容的不同，主要分为成交量PCR、持仓量PCR、成交金额PCR。由于期权还有不同的到期月份，基于合约月份也有不同的分类，有主力合约的PCR、次主力合约的PCR和市场总体的PCR。
PCR指标由于根据市场的交易数据来构造的，其蕴含市场总体的交易看法和预期，也带有市场交易情绪，因此我们可以基于该指标并通过量化手段对标的市场的走势进行判断，以此为投研提供借鉴。
我们以2019年12月23日上市的沪深300股指期权和沪深300指数为例。沪深300股指期权的成交量PCR整体上和沪深300指数呈反向关系，但有时负相关关系也不一定成立，比如5月底、6月底成交量PCR的高位对应着股指的低位，但是2月中下旬成交量PCR的高位并不是股指阶段性的低位。
持仓量PCR和沪深300指数呈现正向关系，今年6月底之前持仓量PCR和沪深300指数拟合度较高，正相关性较佳，但6-7月二者出现比较明显的背离。成交金额PCR和沪深300指数呈现比较明显的反向关系，2月初国内疫情爆发以及3月底海外流动性紧张的底部时，主力合约成交金额PCR均攀升至阶段性的高位。
从回测的效果来看，成交金额PCR是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量PCR和持仓量PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。
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文章来源：广发期货股债策略研究

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