广发证券：期权CPR指标择时研究

期权 CPR 因子择时：
近年来，期权在 A 股市场的影响力逐渐提高，而期权交易信息反映了投资者对市场未来的观点，是一类重要的择时信号来源。本报告考察了期权成交量、成交额、持仓量和隐含波动率等指标的看涨看跌比值（CPR），其中，成交量和成交额反映了期权交易的多空资金的活跃程度，持仓量反映了存量的做多和做空资金强弱，
隐含波动率反映了投资者对期权向上波动和向下波动的预期。

择时因子筛选和模型构建：
单日的情绪指标容易受噪声影响，为了降低市场噪声影响，本报告在传统 CPR 指标的基础上，采用移动
窗口获得更平滑的 CPR 指标。通过对以上 4 类 CPR 情绪指标的分析，本报告从成交量 CPR、持仓量 CPR 和隐含波动率 CPR 中筛选了 3 个择时能力较强的因子。这 3 个择时因子彼此之间相关性不高，而且都与市场未来走势呈显著的反转关系。采用这 3 个因子构建回归模型能够更好地将择时信号结合起来，预测市场走势。

 策略与实证分析：
基于上述回归模型对市场走势的预测，对上证 50指数进行择时，实证分析显示该策略具有不错的择时效果。
多空择时策略自 2015 年以来一共交易了 18 次，平均每年交易 3.6次。其中，多空择时策略样本外年化收益率为 14.60%，最大回撤为-20.72%。引入止损机制之后，多空择时策略的样本外年化收益率为 16.96%，最大回撤为-13.62%，收益风险比有了显著改善。多头策略的样本外年化收益率为 9.71%，最大回撤为-7.28%。