可转债的历史性机遇是什么鬼？

最近市场上妖风四起，都说可转债的历史性机遇来了，因为市场上3分之1的转债都跌破面值（100元）了，像极了13-14年的惨相。2015年大牛市一来，转债全都大涨了。

而且还给出历史数据，说历史所有转债的收盘均价是166元，续存期2.3年。言外之意就是，在2.3年内，每个转债都有到166元的可能。这么看来，现在90多元的转债便宜得太不现实了。

真的有这种好事吗？我来唱几个反调：

① 今非昔比，打破刚兑之后，可转债也是会违约的。用历史经验预测未来不靠谱。

② 增发已经收窄了，上市公司想二次圈钱倾向于选择转债，现在排队的有180多只，但能投资转债的人有限，池子大水少，水位一定越来越低。

③ 更重要的是，现在发行转债的公司，质地远不如4年前那批，所以他们价格低是合理的（大型国企单说）。

④ 转债不能做打新门票，在打新逻辑还存在的情况下，流动性还是问题。流动性太差，很多轮动策略根本没法执行（你想95元买10000张，结果很可能是买了200张95元，300张96元，400张98元…平均成本远高于95）。

⑤ 现在A股风向已经越来越往价值偏移了，好公司最终会脱颖而出。转债是正股的衍生品，所以也会往这个风格转变，不能无脑买便宜的。

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那既然这样是不是就别玩了？当然也不是的，上面列的都是劣势，转债的优势也是不可无视的：

① 首先转债跟正股比起来，还是能大概摸到底的，只要公司不破产，转债价格不可能一直跌。因为它毕竟是债券，如果你持有到期的收益率，超过了同时期持有货基的收益率，那基本就是底了。（不过目前还没跌到这程度）

② A股转债具有中国特色，企业拿到钱是不想吐回去的，所以企业有动力动用一切手段去促成转股（也许会拉高股价，也许会下修转股价）。无论哪个，都对投资者有利。

③ 照现在的规模发行下去，监管迟早会出手干预，比如发行速度降低，或者甚至直接暂停。这样会让已经发行的转债估值变高。

④ 未来几年如果来一场轰轰烈烈的牛市，那现在开始缓慢建仓是很划算的。

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那么现在问题来了：既然不能无脑买，散户怎么投资可转债呢？

① 首先，少了刚兑的铁布衫，我们需要摊大饼来回避个股风险。

② 但是不能无脑只买价格低的，而是要看可转债的内在价值。

③ 可转债的内在价值是由两部分组成的：纯债价值+期权价值。（因为可转债是债券和期权的合体）

④ 纯债价值很容易，就把债券的利息折现回来就行了。

⑤ 复杂的是期权价值，需要把正股的波动率计算出来，带入到Black-Scholes期权定价模型里，计算方法我就不展开来恶心你们了，总之会算出一个期权价值。

⑥ 把纯债价值和期权价值相加，就成了可转债的内在价值，也就是可转债到底值多少钱。

⑦ 再把内在价值跟当前的市场价做个比较，内在价值高，就是低估，市场价格高，就是高估。所以我做了个“内在价值偏离度”的比率，负值低估，正值高估。我们可以按偏离度做轮动，定期买低估的。

现在我们已经按照这个方法排序了20只偏离度最大（低估）的转债：

对于可转债不想深究的，只想简单占个仓位的话，可以用这个策略少量配置一些。这个池子我会放在公众号菜单里，每月更新。

【投研帮亲友团成员享受周更，同时可以查看可转债相关数据，如：转股价格、转股价值、转股溢价率、纯债价值、内在价值、内在偏离度、剩余期限、纯债到期收益率、转股稀释率、流通股稀释率、债项评级。当然还包括这些指标的深度解说和策略分析，以及答疑讨论。】

但如果你对转债投资比较认真，想刨根问底，那还有很多可以计较的地方，比如：

① 可转债价值里，除了纯债和期权，还要考虑回售价值和赎回价值，但因为每个转债的条款都不一样，没办法统一计算。（回售价值对转债价值有些影响，但赎回价值的影响不大）

② 用B-S模型计算期权价值，默认是欧式期权，适用于转股期还没到的情况（只有到期才能行权）。一旦转股期到了，就变成美式期权了（随时可以行权）。所以模型把这两种情况都计算成欧式期权，肯定是不准确的。可惜目前没有完美的期权定价模型，二叉树和蒙特卡罗模拟都有各自的优劣势。

③ 除了偏离度，还有很多其他指标可以用，比如溢价率、到期收益率等。（在亲友团解释吧，实在太干了）

④ 可转债还有很多其他投资策略，大体分成三类——债型、股型、综合型。债型的话可以用同等评级债券的价值来对比转债价格，或者买到期收益率高的；股型可以找正股质地比较好而且转债溢价率低的；比如综合型，可以用“无差异曲线”来找股债平衡的转债……等等。

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你要是坚持看到这还没晕，你一定有不可多得的天赋，相信我，别怕吃苦别怕累，坚持研究半年……你一定会秃顶。

我觉得，历史性机遇这个词比较有欺骗性，我还可以说现在是A股的历史性机遇，只要熊市买牛市卖，都是历史性机遇，问题是你不知道牛市什么时候来，瞎买一通可能最后余额宝都跑不赢。

所以我觉得，转债有机会，但方式方法用对，才是关键。

而且，对散户来说，可转债是历史赐予我们的一个礼物，未来A股走向成熟，可转债市场一定会禁止散户进入的（就像现在的美股），比如散户已经先后被禁止做债券、正回购、股指期货……未来分级基金也要成为历史了，所有复杂的东西都要隔离掉散户，转债也是早晚的事。

在这之前好好把握一下转债的机会，以后可以给子孙吹牛说老子是玩过可转债的。

任何地方看不懂，在下面留言，我给你解释。

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