波动率择时策略（一）

一、前言
期权的隐含波动率包含了丰富的信息，其有可能成为一个领先于标的资产价格变化的指示指标帮助我们判断未来标的资产的走势。
本报告利用vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权数据构建每天的隐含波动率指标。构建方法如下：

第一步，利用50ETF每天的开盘价、收盘价、最高价和最低价计算一个平均值，作为今日标的资产的均价；

第二步，找出当天每个到期日所有50ETF期权中行权价最靠近上述均价的五个看涨期权和看跌期权，这五档行权价对应的期权一般就是流动性最好的合约品种；

第三步，根据上述期权遴选办法，共计选出不同到期月份和不同行权价的看涨期权20个和看跌期权20个。计算所有20个看涨期权的隐含波动率然后取平均值作为看涨期权的隐含波动率IV_C，同样的方法计算看跌期权的隐含波动率IV_P。再计算IV_C和IV_P的平均值，作为当天期权的整体隐含波动率IV；

第四步，利用上述计算出的IV_P减去IV_C，作为期权隐含波动率升贴水指标DV；

第五步，利用50ETF每日一分钟的高频数据计算标的资产当天的以实现波动率RV，其计算公式为：

第六步，用IV减去RV得到期权超额波动率IR。
二、利用隐含波动率曲面升贴水指导标的资产投资
根据DV的定义可知，当该值大于零时，说明看跌期权的隐含波动率大于看涨期权的隐含波动率，反之则反是。一般情况下，升贴水指标的值因该是小于零的，这是因为作为看跌期权的空头方要对冲风险就必须卖空标的资产，而卖空标的资产的难度和成本往往是大于买入标的资产的。因此对冲看跌期权空头的成本要高于对冲看涨期权空头的成本，从而造成看跌期权的隐含波动率一般高于看涨期权的隐含波动率。
根据理论分析，DV为负才是一个比较正常的状态，当DV持续为负则说明投资者给予看涨期权相对过高的定价，此时市场上可能存在盲目的乐观情绪。

表2.1 开仓门槛

实际交易中要每天更新隐含波动率数据，根据最新的数据集判断当天曲面升贴水的方向和程度。直接做空标的资产比较困难，但是可以应用股指期货或者期权合成的方式实现做空标的。
除了上述的DV指标外，还有认购认沽期权的成交比例Call-Put Ratio，波动率曲面的斜率比例，近月远月的斜率比例等指标，均对期权标的的走势有指导性意义，我们将在下篇报告中阐述。
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