行业 | 懂套路，期权交易更简单

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无论是初涉股市还是初涉期权市场，投资者都很容易恐慌，买什么？怎么买？什么价位买？怎么卖？像个无头苍蝇，总抓不住重点。

但其实，任何事情都是有套路的，看懂了期权市场的套路，培养了期权的交易逻辑，就能化繁为简，从中获利。

构建牛市和熊市价差

这是方向性策略。

大意指买入一份看涨期权，同时卖出一份较高行权价格相同到期月份的看涨期权。牛市温和观点下，投资者一般认为市场会一定程度上升或者上升的概率大于下降的概率，所以这个策略跟买入股票相当，不同的是收益与风险，最大收益在于行权价格，最大风险就是权利金的损失。通过不同行权价格看涨期权建立的牛市价差组合整体为买入期权，是一种净支出的策略，所以为避免临近到期日时间价值快速损耗，投资者采用该策略的时候需要较长的窗口期。

整体来说，这里运用的是现货期权平价思维+备兑看涨期权组合，差不多就是复制看跌期权空头。如果在卖出看涨期权的基础上同时购买较低行权价格的看涨期权称为垂直价差套利，但由于该操作避免了下行风险，所以对投资者的要求比较高，至少对市场有比较可靠的预测。

增强和保护投资组合收益

这是收入策略。

最常见的收入策略是在持有标的资产的同时卖出看涨期权，也称备兑看涨期权组合，CBOE编制里备兑看涨期权组合有策略（Buy-Write）指数BXM和BXY，BXM指卖出平值看涨期权，BXY为2%虚值程度看涨期权，在10年追溯过程中，收益和波动率表现都比标普500指数要好的多。

所以收入策略的好处是：通过卖出期权增加持有股票的收益，但安全性更高。

在风险收益方面，当股价低于看涨期权行权价格，组合收益相当于持有股票，不同之处是盈亏平衡点下降；当股价高于行权价格，组合的收益被锁定，最大的收益即位于行权价格。可见备兑看涨期权组合是通过放弃一定的上方获利潜力来得到股票投资的安全垫。所以适用于短期窗口（一般为1个月），在股价不变或者中性偏多的行情中股票持有者可获得滚动的投机收益。行权价格越高，备兑看涨期权组合的上方获利空间越大，但是由于虚值程度提高降低权利金收入，从而减少对股票收益的保护，对于看涨期权行权价格的选择需要风险收益的权衡。

建立波动率头寸

这是波动性策略。

依靠市场波动率变化建立的策略包括跨式、宽跨式、蝶式和铁秃鹰价差组合等，由于跨式和宽跨式组合的空头具有很高风险，蝶式或者铁秃鹰价差组合策略适用于初学者，它们实际是一种中性套利，头寸暴露于波动率风险。

以铁秃鹰套利为例，分别卖出一手虚值牛市套利和一手虚值熊市套利的组合，即建立波动率的空头。它是较保险的套利方式，一般认为股价净上涨或净下跌都不会太大，在股价的两个方向上都有较大的安全余裕。该套利一般只需小额投资（有时小额收入），而且风险有限。虽然它的盈利有限，但是它的潜在盈利要大于潜在风险。基于这个原因，铁秃鹰套利和蝶式套利都是有活力的策略。

赚取期权时间价值

这是日历价策略。

日历价差策略也称为时间套利，它同时买入和卖出一手期权，两者的行权价格和类型相同，但是剩余期限不同。本策略的关键是时间价值在临近到期日损耗速度加快，当投资者卖出短期期权，其时间价值的蒸发快于买入的长期期权，因此投资者希望标的资产价格在短期期权到期时位于行权价格附近成为平值期权，这种情况下时间价值占比较大，投资者可以通过价差扩大获得稳定收益。因为一般长期期权较贵，买入长期期权，卖出短期期权的日历价差组合是净支出，称为买入日历价差，而反之得到净收入，称为卖出日历价差。

像做市商一样思考

这是Delta中性策略。

Delta表示单位股价变动导致衍生期权价格变动的幅度，衡量期权对于市场价格的敏感性。通过买入一份看涨期权或者卖出一份看跌期权，同时卖出Delta份标的资产，就构成了一个Delta中性的组合，建立之初一般认为市场价格对于该组合没有影响。

而真正做市商管理头寸时，大多都开始用Delta中性策略对冲去除方向性风险。因为做市商在报价中，看起来被动，其实是很容易化被动为主动，发现并利用期权理论价值和市场价值的边际优势，开展风险管理，再发现边际优势的反复循环。举例来说，投资者认为目前隐含波动率过低，这可能是期权定价错误，或者对未来新闻事件的预期，可以买入看涨期权，同时卖出一定数量标的资产进行Delta对冲，并按照Delta的变动调整标的资产的头寸以保持中性，如果隐含波动率按照预期上升，则不论标的资产价格下跌或上涨，投资者都可获得收益。

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