这四类场内期权策略，常被美国机构投资者用来保护投资组合

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来源：阿尔法工厂
在投资策略方面，简单而透明的策略正在逐渐博得投资者的欢心。

格林威治协会（Greenwich Associates）的一项研究发现，机构投资者喜欢使用简单透明的场内期权，来提供下行风险保护并创造收益：通过使用场内期权，而不是通过与银行协商出的复杂的场外交易合约，投资者可以获得完全透明并实时的定价，并且通过中央清算消除违约风险。

场内期权是指在交易所交易的期权，又称“交易所上市期权”。与非标准化的场外期权合最大区别在于，场内期权的合约是标准化的，每一份合约上的合约要素，合约标的、交易单位、行权价格、到期日、最小波动单位等都是交易所规定好的，不可以改变，对每一位投资者都适用。

该研究是基于格林威治协会对80位美国机构投资者的采访，包括资产管理人、公司、公共养老金计划以及捐赠基金。协会发现，81％的机构对他们所采用的期权策略的表现感到满意。

投资者主要把这些场内期权作为场外衍生工具的首选替代品，来保护投资组合，以及应用到一系列组合策略中，包括：

*持股并卖出认购期权(covered-call writing)：即向他人出售在特定时间范围内以特定价格买入自己持有的股票的权利。

*持股并买入认沽期权(protective puts)：通常在期权交易者仍然看好他已经拥有的股票但近期仍存在不确定性的情况下使用。它被用作保护之前购买股票的未实现收益的手段。

*现金担保卖出认沽期权(cash-secured put writing)：该策略的目标是以低于市场报价的价格购买股票。此策略由两部分构成，包括卖出价外认沽期权，同时准备好到达行权价格时所需的资金。

*领式期权(protective collars)：该策略在持有股票的同时，买入认沽期权，并卖出认购期权。目标是以低成本限制风险，同时保留获利空间。此策略在短期看空股票但长期看多时使用。

研究表明，相比于私募股权和私人信贷产品，场内期权仍然是机构对另类投资配置中的一小部分。接近一半（48％）被调查的资产管理公司，正在考虑未来对场内期权进行投资，其中38％的受访者表示他们可能会投资场外期权策略。

养老金计划和捐赠基金对场内期权并不偏好。只有16％的受访者计划新增或增加此方面的配置，仅仅3％的机构计划使用场外衍生品。相比之下，36％的养老金和捐赠基金计划投入更多资金用于非流动性信贷，其中40％计划增加对私募股权的投资。

在期权产品使用者中，格林威治协会发现29％的受访者使用持股卖出认购期权策略，旨在提高投资组合的收益；24％的人采用持股买入认沽期权策略，有助于管理下行风险；22％的人卖出认沽期权，17％使用领式期权，这给投资者提供了相对低价的下行风险保护。平均而言，投资场内期权的公司一般其16％的总资产会和期权策略相关。

使用场内期权的资产管理公司部分是为了提高投资组合的收益率。然而，养老金以及捐赠基金受收益的驱动较小。报告称：“这种分歧有点令人惊讶，因为从投资组合中获得收入的潜力应该是一个关键，尤其是那些遭受资金不足的养老金计划。”