豆粕认购期权也疯涨后市会怎么样？

一德期权部曹柏杨刘晓艺

一、行情回顾

近期连粕疯狂上涨，成为油脂油料板块中的领涨品种。南美天气持续发酵，近期美麦和美玉米价格上涨，美豆旧作出口接近尾声油厂有意挺价，均对连粕形成利好支撑。如果以2月供需报告前CBOT美豆980美分为起点计算，目前美豆上涨100点（涨幅10%）至1080点，连粕从2800元上行至3160元（涨幅12%），近两个交易日连粕波动明显增强，豆粕期权价格暴涨暴跌，其杠杆特性得到充分体现。

回溯本轮行情中，买看涨期权和卖看跌期权两种策略均取得不错收益。以节后第一个交易日2月22日为建仓时点（当日M1805合约收盘价为2959元/吨），我们比较买入M1805-C-2950合约与卖出M1805-P-2950合约两策略之间的差异。

假设2月22日，我们在策略1中按照收盘价买入M1805-C-2950合约，在策略2中卖出M1805-P-2950合约，买入看涨期权或卖出看跌期权，对于未来市场行情的方向判断基本是一致的。那么至3月2日收盘时刻，两策略的盈亏如下：

从上图可以看到，在上涨的情况下，卖出看跌期权有着较为稳定的表现，而买入看涨期权的收益波动则相对较大。这主要是由于同波动率等其他因素相比，豆粕期货的价格对于期权价格的变动有着较为明显的影响。当豆粕期货合约价格上涨时，买入的看涨期权逐渐转变为实值期权，且期权的Delta值逐渐增加，而卖出的看跌期权虚值程度加深，且Delta值的绝对值逐渐减小，这导致了豆粕期货价格变动时，看涨期权的价格变动幅度将大于看跌期权价格变动幅度。因此，从买入看涨期权与卖出看跌期权的两种策略净值曲线上看，在标的资产价格上涨的条件下，卖出看跌期权的收益稳定性更好。

此外，我们通过两种策略的净值曲线也可以发现，尽管卖出看跌期权在趋势的判断上市正确的，并且豆粕期货合约出现了大幅的上涨，但卖出看跌期权的净值小于买入看涨期权策略，这也与我们常说的，“卖出期权的最大收益为期权的权利金”相吻合，而买入期权合约，在期权杠杆的作用下，则可能会产生巨大盈利。

对于买入看涨期权的情况，我们一般对于其杠杆的计算方式如下：

由此，我们可以计算出3月2日收盘时刻，M1805系列看涨期权的杠杆数据如下，可以看到，随着期权虚值程度的加深，期权的杠杆逐渐增大。

二、后市展望

目前M1805合约30日波动率已经到了至，相对较高水平。基本面看，由于阿根廷干旱的持续，继美国农业部下调产量5400万吨后，布宜诺斯艾利斯谷物交易所进一步下调大豆产量至4700万吨，而巴西大豆尽管产量前景乐观，但目前还没有集中上市，3月天气炒作是支撑美豆价格上涨的主因。国内方面，由于中美贸易摩擦的频繁，2、3月的到港量低于此前预期（根据天下粮仓数据，3月到港量预计670万吨，此前预期700万吨以上），亦对3月豆粕价格形成支撑。值得注意的是，3月底USDA美豆种植意向报告将公布，因此3月市场可能会对美豆种植面积进行炒作，而此前美国农业部公布的种植面积偏低，加上豆粕需求季节性转弱，3月豆粕价格仍又回落可能。

三、期权策略建议
因此，对于豆粕在后期走势的涨跌，仍存在较大的不确定性，我们在趋势策略上可能会面临较大的风险，但我们注意到，近期随着豆粕价格的上涨，豆粕期货的波动率近日出现了明显的上升，因此，我们可以考虑利用豆粕期权构造Short Gamma的波动率策略。

投资者可选取平值附近的期权作为交易标的，3月2日M1805合约收盘价为3129，因此可以卖出一份M1805-C-3150期权合约，此时其Delta值为0.45，投资者需要买入0.45手M1805期货合约对冲Delta风险。此策略目的在于获取波动率下降所产生的收益以及期权时间价值衰减所带来的收益，但投资者需要注意Gamma上涨所带来的风险，及时对策略进行止损或止盈处理。