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基差是现货价格与期货价格的价差，其变化是由现货价格与期货价格变动不一致所形成的。因此,对现货价格和期货价格构成影响的因素都成为影响基差的因素,并从是否影响期现货供求关系的角度,可以分为影响供求关系的因素和非影响供求关系的因素两类。
一、影响供求关系的因素
(1)供求关系
基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地,如果市场供给量大于需求量,现货价格就会低于近期月份期货合约的价格;如果市场需求量远大于供给量,现货价格就会高于近期月份期货合约的价格。从长期的情况来看,影响商品供给的一般因素有:生产者总数、生产设备的生产能力、影响生产率的市场环境因素(如电力、能源等)、商品特性、替代产品的相对生产成本、社会风俗习惯及政府的各种政策等;而影响需求的因素主要有消费者的购买力、人口的增长速度、消费者消费偏好的转变、商品新用途的出现、代用品的需求情况、商品结构的变化等。而从短时间看,商品生产量、进出口量、社会库存量及需求量等将决定局部的供求格局。另外自然因素,如天气、灾害、节假日等因素也会因供需发生变化而形成价格波动和基差的变化。
(2)季节性
由于期货商品在生产、消费上存在一定的季节性变化特点,使得商品价格也呈现一定的季节性变化,而这种变化在现货市场和期货市场有可能出现不一致的表现,即两者在价格变动上产生差异,这样基差就会发生改变。季节性特征是农产品的固有属性,进行季节性分析可以为我们提供价格短期内的发展趋势及基差变动方向。
如对大豆来说,北半球的大豆主产国从每年的4月开始播种,当年9月份开始收割,而南半球的大豆主产国则从10月份开始播种,次年4、5月份收割,因此从全球大豆的供应看,每年的7、8月份属于全球大豆的供应淡季,而消费需求相对旺盛,因此价格多半呈上涨态势;同时每年的11月份左右是全球大豆的供应旺季,现货供应充足,价格则经常处于年内低谷。农产品的季节性属性主要是由农产品一年生的性质决定的。工业品也具有季节性特征,工业品的季节性主要缘于消费上的季节性,如我国铜消费高峰一般在3-5月。而作为能源产品的原油更是有非常强的季节性表现,其中最明显的两个因素是美国5-9月出游高峰和11月至次年1月冬季取暖用油,使得原油价格呈现极强的季节性波动特点。
(3)资金炒作因素
在全球资本市场存在一股巨大的资金流,包括对冲基金及形形色色的投资基金,构成了影响全球商品价格走势的重要力量。如在自1999年开始的原油超级大牛市中,特别是从2002年开始的原油上涨行情中,投资基金挟资金优势,一路横冲直撞,兴风作浪,一直把原油价格拉到2008年7月近150美元/桶的历史最高纪录,逼出了诸如“中航油”等风险事件。在此轮原油走势中,我们足可以看出资金炒作的威力。一方面全球经济包括中国经济持续高增长创造了巨额财富和需求,流动性充裕成为这个增长时期的显著标志;另一方面资本特别是投资基金的本质就是为了获取利润,一旦有能够盈利的机会,必将“咬定青山不放松”,直到赢取最后一分利润。据有关资料,目前全球较为活跃的投资基金就高达1.5万亿美元,而华尔街正是投资基金最为集中的地方。因此,在分析基差时,要注意分析持仓结构及成交量的变化,正确判断投资资金在市场中的影响。
(4)心理预期
在期货价格起起落落的轮回中,经常可以看到在价格上涨的最后阶段出现加速上涨的情形,而在熊市的最后阶段也常出现市场拼命杀跌的状况。究其原因,很大程度上是由于人们心理预期的变化、投机性的推动导致市场急剧反应,促成行情最终向另一方向的转变。一般来说,心理预期的形成和对市场的非理性应对是由信息不对称造成的。作为市场上的广大中小投资者,很难对期货交易品种进行深入的研究,对价格涨跌背后的原因的理解往往是人云亦云。一旦价格走势发生显著的变化,这些投资者就会手足无措,凭空产生许多联想,再涨再跌的心理预期将在一定程度上支配他们的交易,而中小投资者的心理具有普遍性,并有很强的从众心理,因而“羊群效应”形成了,对市场形成新的推动。这种心理在商品现货市场也非常清楚地显示出来,采购商买涨不买跌,销售商价涨时待价而沽,而价跌时清仓抛盘。总之,在期货市场和现货市场,心理预期都会对行情走势产生非常明显的作用,继而影响基差变化。
二、非影响供求关系的因素
(1)品质
期货交易是指对期货商品标准化合约的买卖。为了方便和吸引更多的投资者参与,一般作为期货交易标的物的商品品级不能过高,也不能过低,并要有足够的代表性。在期货合同中规定买卖的是基准品级的货物,而在现货市场中实际交易的品质有不同类别,其品质与交易所规定的期货合同的品级往往不一致,因此,基差中就包含了品质差价。如大连商品交易所黄大豆1号标准品是国标三等黄大豆,而替代品则是一等黄大豆、二等黄大豆和四等黄大豆,并规定了一等黄大豆升水30元/吨、二等黄大豆升水10元/吨和四等黄大豆贴水30元/吨,而现货市场尽管也会因等级不同而确定不同的价格、但相互间的价格关系并不一定与交易所规定的品质升贴水一致,因此现货价格与期货价格间就会存在差异,这就是品质差异形成的基差。
(2)地区
对于商品而言,存在一个相对稳定的贸易格局,即从物流角度看,商品从生产地流向消费地,在正常情况下价格呈现成本加成的递增规律,特别是某些生产较为集中或消费较为集中的商品,这种物流格局和价格排列具有定的稳定性。如中国的玉米,生产集中在东北和华北,而华东、华南则是重要的消费地,因此玉米上的北粮南运成为贸易格局的主流,一般价格也有北低南高的格局。期货交易所的期货合同规定的货物交割地点是交易所指定的标准交货地点,而实际现货交易的交货地点往往并不与交易所指定的交割仓库一致,因此,两个交货地点之间就形成了一定的基差,这个基差的本质是两个不同地区的运费。这是地区不同产生的基差,一般情况下也具有相对的稳定性,与商品供求关系没有直接关联。
(3)合约时间
现货市场经营是具体的、多样化的,投资者需要根据业务发展的状况决定选择哪一个合约,何时介入期货交易进行套期保值,而期货市场的合约是事前规定的,选择不同的合约、不同的介入时间都会造成现货价格与期货价格的不同组合,产生不同的基差。由于现货交易的时间与期货交割的月份不致以及介入时间不同造成的时间基差,主要表现在持有成本的差异及期现货价格未能体现趋零特征等。
(4)金融货币因素
商品期货交易与与融货币市场有着紧密的联系,和率的高低、汇率的变动都直接影响商品期货价格的变动。一是利率。利率调整是政府紧缩或扩张经济的宏观调控手段。利率的变化对金融衍生品交易影响较大,而对商品期货的影响较小。但对于基差即期货价格与现货价格的价差而言,由于其占用资金,必然要发生资金成本,而资金成本则与利率水平和时间呈正相关关系,特别是在高利率时期,基差会出现扩大的趋势。二是汇率。期货市场是一种开放性市场,期货价格与国际市场商品价格紧密相连。国际市场商品价格比较必然涉及各国货币的交换比值，即汇率。汇率是本国货币与外国货币交换的比率。当本币贬值时,即使外国商品价格不变,但以本国货币表示的外国商品价格将上升,反之则下降,因此,汇率的高低变化必然影响相应的期货价格变化。同时人民币汇率走向,也必然影响投资者对未来价格的预期，特别是我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来,人民币已较汇率改革前升值约17%,并有继续升值的可能。如对我国需要大量进口的大豆市场,则会在期货价格特别是远期合约上得到一定体现,从而影响基差水平。
(5)持有成本
持有成本是指投资者拥有商品或仓单所发生的各项费用。持有成本包括:仓储费、商品运杂费、持有现货的机会成本、持有现货的机会收益和风险补偿。尽管基差与持有成本不同,但受制于持有成本。一般情况下,持有现货保存到交割日并实施交割,持有成本必然进入期货的价格中,由期货的买方承担,否则就不会产生此种交割。随着期货合约交割日期的临近,持有成本渐渐缩小,期货变成了“现货”,现货价格与期货价格趋向一致。
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