做市技术哪家强？这20家做市商最靠谱

「读懂新三板」是新三板第一媒体

作品名称:On the Traun near the Saltworks in Bad Ischl艺术家名字:Rudolf von Alt
“哪家做市商最靠谱？能否推荐一两家？”

自「读懂新三板」（微信公众号：ddxinsanban）面世以来，每天都有人在后台问这个问题。

那么，做市技术到底哪家强？读懂新三板研究中心今天推出独家研报《最靠谱的20家做市商》告诉你答案。

在阅读报告前，先介绍本报告的主要观点：

1 . 大部分机构以做市家数来判断做市商的能力，「读懂新三板」认为并不妥当。评判做市商的综合实力主要取决于两个维度：价值发现能力（主要通过择股能力观察）和做市效率（主要通过做市标的活跃度观察）；

2 . 做市综合实力前三甲为东方证券、中信证券和国泰君安；

3 . 价值发现能力最强的三家券商分别是中信证券、东方证券、天风证券。当然，天风证券做市的股票主要是通过二级市场买入，所以公司实际价值发现能力可能没那么强；

4 . 做市效率最高的三家券商是东方证券、中信证券和国泰君安；

5 . 78家做市商中有52家做市企业的数量不足50家。做市企业最少的20家做市商合计做市的数量还不及兴业证券一家。未来的做市市场，除非完全换个玩法，现有的小型做市商逆袭概率不大。

6 . 小型券商生存空间有限，但不乏亮点。东海证券做市的企业中有10家公司股价涨幅排在前200名，且有5家排在前70名，公司总共做市22家企业，从这些数字看，东海证券的价值发现能力较强。

7 . 投资者在选择投资标的时，可将做市商的价值发现能力纳入考虑维度。

1为什么要研究做市商
为什么要研究做市商。因为做市商太重要，做市商承担给上市公司创造流动性并定价的功能。

自2014年8月25日新三板做市商制度正式上线以来，做市商队伍已经从最初的46家扩军至目前的78家。哪些做市商给力，哪些不给力，不要说刚进资本市场的上市公司新兵不知道，做市商圈也无定论。

而今年以来，挂牌公司和做市商的纠纷屡见不鲜，尽管大多未见诸传媒，这就更加凸显给做市商评级的意义。

广东一家挂牌公司的董秘是这么向「读懂新三板」吐槽的，“主办券商、律师、会计师和挂牌公司应该是深度合作伙伴。现在稍微市场出点状况（指7月股灾）就第一个跑，你忘了做市商的基本义务，何况你还是我们的主办券商！我们董事长只能自己增持接回来了。相反，非主办券商不断增持，很多券商在外面想加入做市团队。外面的朋友都觉得我们的主办券商好弱，我们现在每年还要给主办券商10万督导费。我们不排除会更换主办券商。”

那么，到底换哪家做市商。这正是本报告的终极意义。

2这20家做市商最靠谱
「读懂新三板」认为，靠谱的做市商有两个标准，一是价值发现能力，二是做市效率。

本报告这样衡量价值发现能力：股票自其做市起始日起直到9月30日的成交均价与做市商获得的价格相比，价差越大，则代表做市商越具备价值发现能力。

做市效率则通过观察股票自其做市起始日起直到9月30日的日均换手率评判。股票换手率越高，代表做市商的做市效率越高。

本报告给予价值发现能力和做市效率各50%权重，根据「读懂新三板」的数据模型，我们得出了下面这个榜单。

根据榜单，东方证券、中信证券和国泰君安位列前三名。这三家券商的做市家数都排在第8名开外，尤其东方证券的做市家数只有73家，在做市家数排行榜位列第17位。

紧随其后的是天风证券、兴业证券、广州证券、中泰证券、海通证券、中山证券、国信证券。

除了海通证券和国信证券，其他5家券商都是中小券商。这五家券商过去一年都在做市业务上投入了很多资源和精力，他们的做市家数分列前5名，其中中泰证券高达167家。资源的大规模投入带来了回报，这些券商都进入到本榜单的前十名。

位列本榜单第一名的东方证券，在市场拥有一定的口碑。今年8月27日，东方证券首席投资官齐蕾在接受《21世纪经济报道》采访时称，东方证券到今年年底时做市业务规模将达到30亿元。

东方证券的做市特色是淡化数量，强调质量，注重投后管理。东方证券曾联合旗下挂牌企业推出知新1号、知新2号集合理财产品抱团投资新三板。可以说，围绕东方证券，市场上已经形成了一股生态力量。

国泰君安是首批做市商，目前为101家企业做市，论数量排名第9，此前公司相对低调，此次进入本榜单第2。

中信证券也相对低调。此前，公司宣称今年拟用于做市的资金总规模将达到10亿元。

3中信证券价值发现能力强
价值发现，是做市商的基本能力。

根据「读懂新三板」的模型，中信证券、东方证券、天风证券名列前三，国泰君安、广州证券证券随后。

在「读懂新三板」的体系中，股票自其做市起始日起直到9月30日的成交均价与做市商获得的价格相比，价差越大，则代表做市商越具备价值发现能力。

在涨幅前200名的公司中，中信证券为其中的37家做市，而中信总共只为83家公司做市，可见中信挑选优质企业的成功率。

中信证券选择做市项目的条件相对较高，尤其是对成长性的要求较高。中信证券对外披露了选择公司的6个条件：第一，最近两年连续盈利且最近一年净利润不少于500万元；第二，最近一年营业收入不低于5000万元；第三，最近一期净资产不小于2000万元；第四，最近两年净利润增长率不低于30%，且预计未来三年营业收入平均增长率不低于30%；第五，挂牌公司所属行业符合“两高六新”的，优先考虑；第六，信息科技、生物与新医药行业的拟做市标的，净利润和营业收入指标可适当放宽，但必须具备更加显著的成长性。

天风证券在此项排名第三。根据「读懂新三板」的数据体系，天风证券做市的股票中有49只的平均涨幅排在市场前200名，其中32家是天风证券从二级市场上买进后做市的。因为这32家做市企业是在受到市场认可后，天风证券才参与跟进，所以天风的成本实际应该是高于普通做市商的成本。从这个角度说，天风证券在此项排名第三有待商榷。

因为今年3、4月份的新三板牛市，在我们的模型中，越早发力的做市商得分可能越高，所以我们也发现部分做市商的择股能力可能没那么强、风控也没那么严格，但是因为提早大力开拓业务，所以这项指标数据很好。

「读懂新三板」发现，有一家小券商东海证券的价值发现能力不错。这家券商做市的企业中有9家公司股价涨幅排在前200名，其中5家排在前70名，而公司总共做市22家企业。但因为榜单只考虑做市家数50家以上的券商，所以东海证券未能进入价值发现榜。

只有拥有价值发现能力的做市商，才能走得更长远。而对新三板上的投资者来说，也可以将此作为择股的因素之一。

4谁的做市效率高
做市商的做市效率一直为企业诟病，其中很大原因来自做市商的做市动力，这个指标和价值发现能力不同。

价值发现能力主要是一种能力，而做市效率代表的更多是意愿、资源投入和勤奋程度。

东方证券、中信证券、国泰君安位列前三名。天风证券、兴业证券随后。

东方证券名列第一。「读懂新三板」了解到的情况是，今年股灾期间，大部分做市商都在抛售，东方证券是少数在此时维护股价的做市商之一。从这个角度看，东方证券做得相对确实不错。

中山证券则是做市商里的一匹黑马，这家券商给80家企业做市，论家数排在第14。但是价值发现能力排第7，做市效率排第9，综合实力排第9。

华融证券也不错，这家券商给52家企业做市，论家数排在第27。但是价值发现能力排第19，做市效率排第13，综合实力排第13。

中泰证券在榜单中排名第7，中泰证券在做市上投入较多，今年拟投入资金20亿元，目前公司有一个30余人的做市业务团队，目前中泰内部将推荐挂牌、定增、直投、做市等业务作为一个体系化运行，后续值得期待。

但是，整体来说，目前，做市商在活跃流动性上做得远远不够，相信未来，随着政策的不断创新，做市商在新三板上的作用会越来越突出。（数据收集截止日为2015年9月30日)

声明：「读懂新三板」认为，参与做市市场的意愿是进入本榜单的先决条件，因此在榜单中剔除了做市企业数量低于50家的做市商。
「读懂新三板」承诺本榜单所有数据完全根据客观数据建模而得，未经任何人工修正。如果您对我们的榜单有疑议，欢迎给我们留言。如果您能提供更好的评价模型，我们将给予奖励。

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