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今日（4月21日）大宗商品全线开花，所有品种全部上涨，11个品种涨停收盘，共18个品种盘中触及涨停，今日农产品(000061,股吧)和化工品表现抢眼，多个品种涨停收盘，黑色系再度暴涨，但仅铁矿涨停收盘，从盘面上看，农产品有望接棒黑色，继续上扬。涨停的品种有沥青、铁矿、鸡蛋、PTA、菜粕、豆粕、大豆、淀粉、PVC、玉米，涨幅居前的有螺纹涨7.38%、郑棉涨6.46%、热卷涨5.80%、焦煤涨4.89%、塑料涨4.37%、郑醇涨4.20%。股市暴跌可能的原因，掰着手指头数数，无非那么几个：
第一个是担心货币紧缩，今天各大头条纷纷出现了一则新闻：“中国央行研究局首席经济学家马骏周二称，一季度信贷增长部分反映阶段性周期性因素，未来货币政策要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑对物价和房地产的影响。”
字里行间，很自然的可以联想起两个字：“紧缩”。
很多面对向好的宏观数据，天天抬头看天担心通胀的同志们，一下子找到了组织，热泪盈眶：你妈我妈都不如央妈亲啊。
其实跟政策的都知道，今年是十三五的开年，保增长重要性毋庸置疑。在通胀过警戒线之前，央行很难采取实质性行动搞紧缩，因为阻力太大，充其量不过喊喊而已。更何况，这两天庞大的债券市场摇摇欲坠山雨欲来。资产荒倒逼金融机构们把杠杆用到顶冲进债市获取少的可怜的收益，日子本来过的紧巴巴，企业债违约忽然冒出来凑热闹。搞的部分机构慌不择路甩卖，甚至有信用债卖不出去就开始减利率债的，眼瞅没处理好可能出系统性风险的时候，你说央行紧缩？天哪，这需要多么伟大的想象力？
退一万步，就算央妈真的开始紧缩，理论上所有风险资产都应该下跌，美林时钟上风险度最高的商品尤其应该跌的鼻青脸肿吧？
不好意思，您猜错了。真相是这样滴：
给大家说个笑话，敌军来袭，前线刚打个胜仗。回头一看，后方崩溃了，民兵们逃个一干二净。汗，这是怎样的尴尬啊。
经济数据企稳回升，企业盈利复苏显著。有那么一帮民兵，宁可选择期货市场从军去零和博弈赌一把，也不愿意选择股市后方你好我好大家好一起往上搞，这是为啥？
真的是期货的钱更好赚么？这些年，死在期货上的人，骨头都能填平马里亚纳海沟了吧？你股票上跌倒被套，肯死捂不放的话至少还有一线机会咸鱼翻身，毕竟股票还在手上。期货上跌倒，保证金亏完立马出局回家，想翻身凑够钱再来吧。
同样是赌经济复苏周期品上涨，历史低位的有色煤炭钢铁股票价格难道不比有色煤炭钢铁的期货价格更安全么？至少赌错了，你股价也跌不到哪里去吧，还能比去年更差么？还能比08年更差么？
为何游资们宁可选择期货市场？
资本逐利是天性，放着风险收益比更好的股票不做（收益无限亏损有限，毕竟周期股股价还在08年的低位附近徘徊），跑去人生地不熟的期货市场上搏命，是什么驱使他们做出选择？
《三体》说宇宙就是一个黑暗丛林，每个文明都是带枪的猎人。套用刘慈欣大神的黑暗思路，股市由大鱼小鱼和虾米共同构成生态链，大鱼们制造热点，小鱼们基于分析跟随热点，虾米们看图冲进来推波助澜。大鱼日渐稀少之后，没有出现欣欣向荣和谐共赢的一幕，反而导致情况恶化—这个系统对刺激和变化不再敏感。
需求在复苏，盈利在改善，指数碎步上行，市场却缺乏热点。打一圈电话了解情况，很多机构投资者（包括公募私募）在干什么呢？在担忧通胀是否抬头，在担忧转型能否成功，在担忧经济复苏能否持续，悲观成为主基调，汗。要放在过去，早卷袖子开干了。
中国还是那个中国，经济还是那个经济。相信供给侧改革需求侧复苏的人去了期货市场掘金，不相信的人留在了股票市场吐槽。侯门一入深如海，从此萧郎是路人？
第二个是担心债券市场崩溃， 3月份以来，传统行业信用债出现了违约风险连续暴露的一波小高潮，越来越多的投资者开始担心违约事件更集中暴露，甚至出现刚性兑付的彻底打破。于是信用利差开始走高，债券市场出现下跌。
债券市场一旦崩盘，会对股市造成多大影响呢？两个字概括：一起暴跌。
不展开，直接看历史数据：
1）2011年为抑制通胀一年加息三次，7月第三次加息后利率明显上行，利差也上行明显，3个月AAA企业债最高信用利差上升至1.66%，这三个月期间指数最大跌幅达15.56% ；
2）2013年钱荒（期限错配，8号文限制非标、银行资金面抽紧）造成6月底的债市崩盘，3个月国债利率最高上升至5.11%， 3个月AAA企业债信用利差上升至1.60%，上证指数6月25日最大跌幅5.08%，当月最大跌幅接近20%，大跌过后随着流动性的缓解市场反弹上行；
3）其他几次信用利差大幅飙升的时候如2013年12月11日-2014年2月13日，3个月AAA企业债信用利差上升至2.31%，期间上证指数最大跌幅接近9.66%； 2014年11月11日-2014年12月19日，3个月AAA企业债信用利差上升至2.01%，利率飙升最大的当日指数下跌5.43%，但期间上证指数最大涨幅接近25.88%（国债利率上行不明显,降息刺激下金融股估值修复带动市场上行）；2015年5月15日-2015年6月25日，3个月AAA企业债信用利差上升至1.9%，期间上证指数最大跌幅接近5.9%。总的来说，若利差飙升及利率大幅上行，则对A股市场的影响冲击较大，比较负面。
结果很清晰，如果债市崩盘，股市短期大概率会砸个坑。
问题是，债市会崩盘么？
首先，央行主动紧缩（类似钱荒）导致的债市崩盘不可能出现。
其次，通胀抬头引发的债市崩盘短期内不可能出现，现在CPI才2出头而已。
还剩下最后一种可能：放任刚兑打破，引发恐慌，导致债券市场出现解杠杠式的连锁下跌。可能性几何？
2016年金融的监管风险底线是不发生系统性的金融风险，因此从政策层面发生大面积违约的概率较小。对于产能过剩的行业，国家有可能采取相关措施进行化解，如债转股等，因此连续的、大面积的刚兑打破是小概率事件。
从今天市场的表现上看，违约可能性较大的钢铁、煤炭、有色等行业表现还相对靠前。退一步讲，即便当市场出现极度恐慌，投资者开始大量抛售低等级的传统行业信用债、并且无人承接的情况时，央行目前也有足够的政策空间和手段，来向释放流动性，并最终进行兜底（根据wind数据，能源和材料行业的企业债余额总额为3964亿元，短期两大行业的融资券余额总额为8470亿元，但用EBIT/利息费用（由于wind的EBITDA/利息费用数据披露不完全）小于1筛选后，前者总额下降至2380亿，后者总额下降至786亿）。
注：从韩国的经验来看，之所以出现剧烈的刚兑打破过程，在于两方面的因素，一是企业部门的状况之差和金融部门的坏账之多，二是在亚洲金融危机的背景下，汇率大幅贬值制约了央行的货币政策空间。最终导致韩国政府无力继续维持刚兑，并于1998年前后以剧烈的方式打破了刚兑。而对于我国来说，不管是货币政策的空间，还是对于汇率的控制力，亦或是正在筹备的债转股，情况都远好于亚洲金融危机时期的韩国，这就意味着，决策层有足够的能力让打破刚兑的过程稳步推进。
第三个是技术破位引发抛售，本人技术分析接近文盲水平，不予置评。只知道技术分析选手们都是跟随者，趋势的强化者，而非创造者。
结论，中短期内最主要的不确定性来自债券市场，只要债券不崩盘，股市下跌应该就是短暂的。但是且慢高兴，真正的风险不在这里，而在市场的中长期生态变化。一个日渐悲观主义的股市，一个生态链变异的股市，还能充当宏观经济的晴雨表么？一个波动率越来越小的股市，还能吸引各路资金飞蛾扑火般进来么？如果有一天，人气全无导致新股神话也破灭的时候，谁给股权融资买单？
是什么力量在推动商品价格狂奔？
在中国“十三五”重点推进供给侧结构性改革等背景下，行业格局将产生怎样的变化？就上述话题，我们邀请彭博行业研究金属与矿业行业分析师朱轶、新湖期货研究所所长李强、中大期货副总经理景川以及期货业资深市场人士奚川进行探讨。
在他们眼中，这一轮商品价格上涨只是反弹并非反转，而商品产业结构也将迎来调整，部分落后低效的产能会被慢慢出清。
只是筑底式反弹？
上海证券报：黑色、有色、化工等板块商品近期轮番上涨，目前农产品板块也开始启动，请问您怎么看这轮商品上涨，这是反弹还是反转？商品市场是否进入“牛市”？
朱轶：我们认为最近的上涨行情是反弹，原因包括：第一，前期价格出现超跌反弹；第二，市场对于后市需求复苏有乐观预期；第三，今年以来房地产以及基建等宏观数据转好；第四，季节性因素。3、4月份是传统需求旺季。
回归商品基本面，供应以及需求两大要素其实并没有显著好转，所以我们认为牛市还没有到来。因为牛市的前提包括供应显著减少和需求显著改善，目前而言，我们看到一些减产，但量远远不够，需求有一些复苏，但也还不够。所以我们认为目前仍是熊市中的反弹，而不是牛市来临。
景川：经历了5年的熊市，商品市场大部分跌幅超过50%，达到了2008年金融危机时期的低点，包括原油和钢材在内的一些商品已经触及中国工业化起步时期的低点。整体而言，商品价格已经处于长周期的底部范围，因此在流动性充裕、环比传导失灵、供给侧改革以及传统消费旺季到来等叠加因素的推动下，商品价格呈现了一轮中期反弹行情，或者说是阶段性牛市的出现。但是很显然，以上的诸多因素与经济周期并不相符，因此构成大牛市的基础条件并不充分。
李强：目前来看，我们依然将这一轮上涨定义为筑底式反弹。推动这轮行情的因素从长周期来看，是弱滞胀下资产配置的需求。从中期来看，是低库存、低开工背景下，叠加季节性旺季补库需求形成的行情。从短周期来看，是对悲观预期的快速修正。
从目前的经济结构来看，整体经济处于筑底阶段，而当前CPI开始抬升。这种经济结构相对较为接近于弱滞胀。从周期资产配置来看，在这种经济结构中大宗商品的配置要好于股票和固收，所以今年很多大类资产配置的资金涌入商品市场。从中周期来看，由于连续的降库存、降生产负荷，叠加3月份以来的消费旺季，产业补库存导致行情出现喷发，但这种势头可能在5月之后慢慢转入淡季会导致行情延续性遇到一定的瓶颈。
奚川：经济增长的根本原因十分简单，就是效率。衡量效率的唯一标准不是技术，不是创新，而是价格。如果一家企业能以较低的成本提供给消费者满意的产品，就说明他们的生产方式是高效率的；反之，就是低效率的。高效率的企业自然能获得利润并扩大再生产，低效率的企业就应该破产倒闭。通过优胜劣汰，社会平均劳动生产率就提高了，这正是自由竞争市场经济的功能。如果不能真正做到“让市场起决定性作用”，那么效率低下、经济停滞、通货膨胀、货币贬值……这些结果都是可以预期的。大宗商品将表现出消费不振、库存高企、现货贴水格局下的滞胀型牛市。
上海证券报：您如何看供给侧改革对商品的持续性影响？供给侧改革会不会使压力向上游传导？钢铁和发电业的产能被清理，令上游的铁矿和煤炭压力更大？
朱轶：供给侧改革如果能够有效实施，会显著减少过剩产能。但目前来看，改革仍在进行，具体的实施效果仍取决于实施的力度。供给侧改革的压力会向上游传导，钢铁产能的减少、钢铁产量的下降对上游的铁矿石及煤炭会产生压力。
景川：供给侧改革的特征是激活实体经济新的内生动力，提高潜在增长率水平，其主要内涵是调整上游商品资源配置，改变简单的产能过剩。因此，供给侧改革显然是对商品由于产能过剩而导致的压制有所缓解，也就是说对商品的支撑是长期的、渐进的。同时，由于是针对上游产品，因此对铁矿和煤炭不会施加更多的压力，其自身也在资源重新整合范畴内。
李强：供给侧改革是目前经济背景下的必然选择，所以对供给侧改革的持续性应该可以保持信心。但由于经济结构调整过程中还会涉及就业、财政等方方面面问题。所以政策面在供给侧改革中必然会配合需求侧的影响。实际上从今年一季度天量的信贷即可以看出需求侧并不会完全被放弃。
供给侧改革中必然会涉及产业结构调整，部分落后低效产能会被慢慢出清，所以钢铁、煤炭等行业必然面临一些产能的退出。而上游的铁矿和煤炭势必也会受到一定的影响。但目前来看，国内铁矿退出的力度已经比较大，未来影响更多的是外矿的需求增速下滑。煤炭行业同样也遇到了产能的慢慢减少，产能退出不仅仅是政策面的需要，也是市场化背景下的需要。所以本质上来看，无论有无供给侧改革，最终都会有过剩产能的退出。而这个过程势必是痛苦的，但正如目前看到的钢铁业一样，产能压缩之后，钢厂利润变得非常丰厚，所以风雨之后还是会有彩虹。
贵金属及农产品受关注
上海证券报：从国际上的情况看，大宗商品也普遍在近期出现反弹，商品的超级周期是否依旧存在？怎么看商品内外盘走势间存在的差异？即使市场在未来出现动荡，哪类商品仍会有不错表现？
朱轶：我们认为商品的大牛市从2002年至2003年开始，已于2012年至2013年结束，一个10年的牛市。此后是一个熊市，而现在，我们仍处于熊市中。熊市什么时候结束，其实取决于最重要的两大因素，也就是供应和需求，当供应显著减少而需求显著转好，这时才是熊市的终结及下一轮牛市的开始。上一轮牛市是由中国需求的强劲增长带动，在中国需求放缓之后，目前仍未有哪个国家能替代中国的需求。在市场波动中，黄金由于其特有的金融属性以及避险功能，会取得较好表现。
景川：显然，流动性充裕、金融热而实体冷的格局目前存在于中国，因此，此次商品回升的主力是来自具有中国定价主权的商品，如煤焦钢。而参与全球定价的有色则明显处于被动跟涨的局面，所以我们看到的是内强外弱。在商品回升中，有一个板块是值得未来关注的，农产品由于受经济周期影响较小，属于供给驱动的，在厄尔尼诺现象的影响下，一旦出现对种植以及生长不利的情况，这类商品将会有不俗的表现。
李强：目前来看，国内定价的品种涨势相对较大，而与国际接轨的品种(例如有色)涨势相对较弱。一方面，从资金的选择来看，由于去年汇改以来，人民币汇率波动幅度较大。资金更愿意选择规避汇率风险的品种；其次，由于国外品种大多以美元计价，而国内品种多以人民币计价。美元目前面临全球唯一紧缩的货币政策，国内商品面临的仍是一个相对宽松的货币政策和财政政策环境，所以，这也导致商品内外盘之间出现较大差异。对于未来而言，去产能、去库存真正落地的商品以及有炒作通胀预期的商品值得关注，比如有色金属中的铝、农产品中的油脂。而依靠需求侧拉动的商品行情的延续性可疑。因为需求侧目前来看主要还是基建和房地产，楼市本质上过剩的格局并没有改变。
奚川：内外盘关系取决于人民币汇率，币值稳定则同步，贬值则内强外弱，升值则内弱外强。
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