商品期货与商品期权投资及组合运用

我2008年进入期货市场，到今年8月就十年了，十年一梦，回想起这十年，感觉跟做梦一般。期货其实没什么好讲的，精髓只可意会，不可言传，能讲出来的东西基本都属于正确的废话，但今天来到这里坐几个小时，不讲点东西是不行的，那我就结合自己过去十年的经验讲一下三个主题吧，分别是商品期货投资、商品期货期权投资、商品期货和期权的组合运用。
首先讲一下商品期货投资，任何一个投资策略都可以分解为五个环节：投资标的的选择、入市时机、仓位管理、止损、止盈。说到投资标的的选择，我只做农产品，国内期货市场有几十个品种，但人的精力是有限的，不可能对每一个品种都很熟悉，所以只能专注于少数几个品种。之所以选择农产品，是我觉得农产品比较好分析，分析工业品主要看需求，分析农产品主要看供给，农产品是刚性消费品，每年的需求都差不多，变化幅度不会很大，但供给方面变化就比较大，虽然现在农业科技很先进，但农业在很大程度上还是看天吃饭的行业，天气的好坏直接决定了产量的增减，像今年阿根廷出现了娜尼拉现象，大豆产量比去年减少了30%，刚才说农产品比较好分析，意思是分析农产品主要看天气，天气决定产量，产量决定趋势和方向。投资标的的选择就简单讲到这里，接下来讲一下入市时机。
投资标的选好了，下一步就是入市时机的问题，说到入市时机，不同的投资策略差异会很大，我基本上只做多，很少做空，俗称死多头，如果找不到做多的机会，我宁愿空仓，也不愿做空。我做农产品通常都是长期大幅下跌后择机做多，像2016年玉米从最高点跌了50%，豆粕跌了50%，棉花跌了70%，出现这样的情况就是很好的入市做多的机会，因为长期大幅下跌后，农民种地都是亏损的，一个行业可能一段时间亏损，但不可能一直亏损下去，一直亏损下去这个行业就不存在了，所长期大幅下跌后，接下来的方向只能是上涨，这个时候选择做多，大方向就对了。刚才提到了玉米、豆粕、棉花，这些品种都在2016年见底了，现在还处在长期上涨的趋势里，那现在还有哪些品种是处在底部，将来会大幅上涨的了？我比较看好的是天然橡胶和白糖，天然橡胶现在就处于历史低位，将来只能上涨，而且会涨两三倍以上。白糖现在外盘原糖在11美分左右，基本见底了，国内的白糖底部就在5000左右，外盘内盘现在都处于筑底阶段，下一轮上涨行情估计在一两年之后。还有一个品种，现在已经立项了，估计年内就上市，那就是生猪，生猪从2016年的高点11块跌到现在的4.8块，经过了两年，百分之五十多的跌幅，我觉得也快见底了，生猪期货上市之日正是抄底之时。总得来说，无论现在还是未来农产品的机会比较多，玉米、豆粕、棉花正处于长期上涨的趋势中，橡胶、白糖、生猪正在筑底。以上所说的机会，如果要我讲清楚逻辑，我只能说那是多年的经验让我觉得那是大概率事件，只要我认为是大概率事件，我就赌一把，盈亏会证明对错，投资的逻辑不可能像数学和自然科学那样清晰严密，从理论上讲关于未来的事情我们都是不可能确定的，但我们可以相信某些大概率事件。
在期货投资里，投资标的选好了，入市时机也没问题，但还是有可能亏损，为什么会那样了？这就是仓位管理的问题，无论是上涨趋势还是下跌趋势，行情的发展都不会是直线上涨或直线下跌，上涨趋势中有回调，下跌趋势中有反弹，仓位太重，就很可能死在回调或反弹里，这样就算看对了大方向也会亏损，所以只是看对了趋势，也不一定能盈利，仓位管理很重要。说到仓位管理，按百分之十的保证金来算，我一般单一品种最多一成仓位，总体仓位不会超过三成，而且是第一个品种有浮盈保证不会亏损了，才会考虑做第二个品种，第二个品种也有浮盈保证不会亏损了，再考虑做第三个品种，以此类推，总之浮亏的时候不能增加投资，浮盈的时候才能考虑增加投资。有人可能会问有时候把握明明很大，为什么不重仓了？我觉得在投资的世界里永远不会有百分之百确定的行情，你可以说把握很大，概率很大，但不能说百分之百确定，意外的情况还是有可能出现的，所以永远要给自己留点余地，让自己即使判断错了也有重头再来的机会，钱赚不够，但亏得完，凡事不可做得太绝。
大家做期货都想盈利，没人想亏损，但亏损是不可避免的，当亏损出现时应该怎样处理了？很多在做期货的时候根本就没想过这个问题，一旦遇到亏损就不知所措。亏损出现时，只有三种处理方法，装死不动、割肉砍仓、继续加仓，这三种方法不能说哪一种好，哪一种不好，装死不动很多时候确实可以等到行情回到原来预期的方向，但也可能让亏损继续变大；割肉砍仓有时的确可以防止亏损变大，但有时也会出现刚割肉砍仓，行情又回到了预期的方向；继续加仓确实可以降低成本，只要行情稍微反弹就可以回本，但有时候让亏损变得更大。所以说止损这个问题，不能说哪一种处理方法更好，要看总体的思路，我做期货做了十年，三种处理亏损的方法我都用过，有时我会装死不动，有时我会割肉砍仓，有时我会加仓，这要看当时的行情。一般来说，在入市之前，我会想好这次最多能承受多少亏损，有时是本金的百分之五，有时是百分之十，亏损总量设定之后，然后再根据行情一般波动的幅度来决定开仓的数量，像橡胶这样波动比较大的品种就要用大一点的止损，像玉米这种波动比较小的品种止损就可以小一些，止损定好之后，如果没触及止损线，就持有不动，到了止损线就一刀砍下去，割肉平仓，如果开始仓位比较轻，亏损后可能会加仓，三种处理亏损的方法都会用到，要视当时的情况而定。做期货止损很重要，没有止损，迟早会被市场消灭，但止损不当，也会被市场消灭，在十年的期货投资生涯里，我见过多数人是因为重仓没止损而被市场快速消灭，少数人是因为止损设计不当，导致经常止损，每次都被割一点肉，最后慢慢被市场消灭。止损的重要性是不言而喻的，但怎样止损这个问题不是一成不变的，需要大家去摸索，就我的经验来说，轻仓大止损会好一点，止损太小会导致经常止损，一次次的小亏损累积成大亏损。
除了止损外，止盈也很重要，止盈这个问题也比较复杂，有了浮盈之后怎么处理了？和止损一样，只有三种处理方法，持有不动、平仓、加仓，这三种处理方法也不能说哪一种好，哪一种不好，要视投资策略和当时的行情而定。就拿玉米来说，玉米的波动比较小，大部分时间都在一个狭小的区间里缓慢震荡，经常会出现这样的情况，现在有了几个点的浮盈，过一会没有了，再过一会又有了，就像池塘里的一只乌龟，刚伸出头来透气，就被一锤子敲下去了，过了一会又伸出头了，又被敲下去，一整天都这样反复的折腾。像玉米这样的品种，如果采用持有不动的策略，会发现持有很长一段时间，还是在原地附近徘徊，不涨不跌，不盈不亏，白白浪费了许多时间。我平常做玉米，基本上都是有一两个点的浮盈就平仓，每天在一个狭小的区间里开仓平仓，开仓平仓，之所以采用这样的策略，是根据玉米的特性决定的，如果是波动比较大，趋势性比较强的品种，就不适合采用做玉米的策略，抓一两个点就走，经常机会错过大级别的行情，像棉花、橡胶、白糖这样的品种，因为波动幅度比较大，而且趋势性比较强，采用长期持仓的策略会好一些。商品期货投资暂时就说这么多吧，接下来谈谈商品期货期权投资。
2017年3月豆粕期货期权上市，我开通商品期货期权的时候全国只有300多个人开通，我应该算是国内最早做商品期货期权的一批人了。商品期货期权的标的是商品期货，简单常见的策略有三种：买入期权、卖出期权、期权套利。买入期权，做期权的买入方，理论上盈利是无限的，亏损是有限的，最大的亏损就是损失权利金；卖出期权，做期权的卖出方，理论上亏损是无限的，盈利是有限的，最大的盈利就是卖出期权时所收到的全部权利金。期权套利就比较复杂，通常的做法是既买入期权，又卖出期权，理论上盈利和亏损都是有限的。根据期权的定义，很多人可能会觉得买入期权做期权的买入方比较好，亏损有限，盈利无限，但事实上做期权的买入方在买入期权的时候要支付的权利金比期权的实际价值要多，多出的部分叫做时间价值，买方获得了一定时间的选择权就要支付一定的时间价值成本，正是因为要多支付时间价值，一般来说买入期权做期权的买入方都比较难盈利，赚几十倍几百倍的情况不是没有，但是比较罕见的。卖出期权做期权的卖出方看起来似乎很吃亏，盈利有限，亏损无限，但事实上卖出期权通常都能盈利，很多期权职业投资人都更喜欢做卖出方，因为一卖出去马上就有钱收，卖出期权导致巨大的亏损也是比较少见。买入期权不太容易盈利，卖出期权又可能会面临巨大的风险，有没有一种策略可以实现比较容易盈利，又不用承担巨大风险？有，那就是期权套利，卖出一个权利金高的期权同时又买入一个权利金低的期权，这样收到的权利金虽然比单纯卖出期权少一些，但承担的亏损是有限的，最大盈利和最大亏损在入市前就可以计算出来，期权套利的优点在于风险是有限的，但不足的地方是限制了盈利，盈利也是有限的。我做商品期货期权一年多了，买入期权、卖出期权、期权套利都做过，现在我不再做单纯的卖出方了，不想承担无限的风险，如果想收权利金，我就做期权套利，那样虽然收到的权利金少一些，但亏损是有限的，风险可控。有时候我也会买入期权，如果我判断可能会出现大级别的行情，就买入一些价格比较低的虚值期权，如果大级别的行情真的出现了，一般能赚几十倍，这种情况很少出现，但有时候还是可以做一下的。2017年底，我买了一点行权价为3100的豆粕看涨期权，后来阿根廷出现了大面积，长时间的干旱，豆粕期货从2700涨到3400，我算了下，如果操作得当，至少有20倍的收益，可惜的是因为时间跨度太长，而且过程十分复杂，我中途就下车了，虽然赚了一点，但错过了大部分的利润，这次期权投资失利给我的教训是如果决定买入期权赌一把，要作好归零的准备，要么变成零，要么赚几十倍，千万不要中途下车。
除了买入期权，卖出期权，期权套利这些常见的玩法外，期权有时候可以替代期货，如果期权的溢价不是很高，就可以选择买期权，而不是做期货，比如豆粕期货现在的价格是2900，行权价为2700的看涨期权价格是210，如果你觉得豆粕期货会涨，可以选择买入看涨期权，而不是做多期货，因为在溢价不高的情况下，买期权和做期货可能获得的收益是差不多的，但买期权所承担的风险是有限的，做期货的风险是无限的，理论上买期权一手最大的亏损2100元，而做多期货一手的亏损有可能超过2100元，在盈利潜力差不多的情况下，期权的最大亏损比期货小，这就是期权的好处。做期货就算很有把握一般情况下我也是不敢重仓的，但如果用期权来代替期货，重仓甚至买期权也是可以考虑的，就算是满仓买期权，最多就亏完本金，但如果满仓做期货，有可能会被强制平仓甚至亏成负数。这就是期权相对于期货的优势，现在只要是有期权的期货品种，我就不再做期货了，做对应的期权更安全一些。
最后简单讲一下商品期货和商品期货期权的组合运用。今年一月豆粕1809在2750左右的时候，我觉得这个价格应该是比较低了，虽然不知道什么时候会涨，但觉得下跌的空间比较小。我想做多，仓位重一点又担心万一跌到2600，亏损还是比较大的，仓位轻一点即使做对了盈利也很有限，反复考虑后我决定仓位重一点，但做多的同时买入看跌期权来对冲风险，后来我在2750做多，同时买入了同样数量行权价为2650的看跌期权，当时看跌期权的权利金38。做多期货，买入看跌期权，这个组合的优点在哪里了？亏损有限，一个组合最多亏138个点，但盈利是无限的，实际上相当于合成了一个看涨期权。不过这个组合也有它的缺点，那就是增加了38个点的成本，豆粕价格要在2788以上才能盈利，38个点的成本等于是给豆粕多头仓位买了一份保险。
这次就讲到这里，欢迎大家继续关注我们的活动。