期权带你走进立体交易时代

期权是什么？期权是工具。搞量化的都知道这个公式，胜率×赔率=盈利。胜率是评估你观点的正确程度。做十次交易，对七次，错三次，胜率70%。提高胜率的方法就是做研究，研究做的深入，胜率就高一些。像我们行业内很多的策略会，大家更多的是在谈观点，观点就是在提高胜率。

第二部分是赔率，赔率就是盈亏比的意思，就是每次做对了赚多少钱，做错了亏多少钱。赔率靠什么实现？靠工具实现，因为不管什么样的观点，观点本身是不可能产生收益的，观点要靠各种工具变成仓位进行市场交易，才能给你带来收益或亏损。很多时间我们去看观点，但是观点本身是不足够的。今天给大家的分享主要集中在工具这一部分，因为工具的目的是提高观点的盈亏比，同样的观点不同的工具，可以做出不同的结果出来。

首先看一下境外市场，期权成为热门品种是大趋势。这是美国标普500股票和期权成交量的对比，绿色是股票，橙色是期权。期权从2003年开始大幅度的上升，2011年超过股票，2016年跟股票的成交量比是1.6：1，每成交一手股票平均会成交1.6手的期权，量非常大，境内也是。

这是金融衍生品的市值有多少，每个格子是一千亿美元。美联储资产负债表是4.5万亿美元，全球股市总市值是是75万亿美元，全球金融衍生品总市值630万亿美元。衍生品的成熟市场，尤其是场外衍生品，总量是非常大的。原油作为商品之王，未来在国外原油市场里，期货、期权、CFD、ETF等会非常多，还有价差期权，做交易会非常方便。相信未来中国市场原油衍生品种类会越来越多。

期权是金融衍生品的一个品种。“期”，代表期限；“权”，代表权力。期权就是未来某个期限的权利。这是期权报价方式——T型报价，上面有交易所、挂钩标的、到期日，左边是看涨，右边是看跌；买卖价（根据不同行权价的报价），这是单个合约的报价。原油市场有什么合约呢，境内市场像上海国际能源交易中心INE有SC合约，SC合约有场外期权，很多期货公司提供场外期权的服务。

境外期权的品种比较多，最大的像CL期货品种，它的期权有两个，一个是月合约（LO），还有周合约，LO1-5，周合约是每周都有，给你提供短期的。比如说今天周五，交易今天晚上就到期，因为有期货公司公布钻井数的平台，我可以做一个做多波动率的交易，或者看涨、看跌，通过今天晚上到期的时间非常近的期权做短期的投机，因为gamma非常大，可以获得爆炸性的收益；如果做反了呢，成本也很低。这种短周期的期权可以供大家非常灵活的做短时间的交易。BZ的期货，就是布伦特原油，也是有期权的。同时海外也非常方便，像价差期权，布伦特原油和WTI之间的价差也是有期权的。我们在期货市场交易价差，做多一个品种，做空一个品种；但有些时候，做价差交易并不是无风险，只是风险维度从单边品种涨跌变成两个品种之间比例的维度，这种价差有时候出现反向波动的时候，风险往往蛮大。这时候我们对价差有一些观点的时候，可以用价差期权，比如说做多布伦特和WTI原油价差，我可以买这个期权的Call，比我直接去多BZ，空CL这种配对交易首先省保证金低，再一个风险可以小很多，万一出现反向价差，不至于被打爆掉。像海外做一些CRACK套利，就是裂解套利。每年夏季美国汽油用油高峰季之前，大概在十二月、一月份左右，我们就会做多汽柴油，做空原油，构建一个虚拟的炼油厂来获取汽油贸易商，在春季到夏季利润上涨来做交易。有时价差会因为市场情绪的问题往下跌的很厉害造成回撤，这时候有一些场外价差期权做起来会非常方便。

大家可以把思路放宽，不一定是用熟悉的品种去表达，可以用更多的品种表达，这样表达观点的方式越灵活，效率越高，会有机会获得更好的对你更有利的仓位。

股票、期货和期权交易是不同的。期货交易可以做投机、套保、套利，还可以做比例的交易，比如说钢厂利润。期权更丰富，可以做投机交易获得爆炸性收益，也可以做精准打击，期权更美妙的是可以做波动率的交易，这是其他所有品种没有的。比如你认为标的（原油）会在某个点波动，我知道每周三美国时间早上八点半，EIA（美国能源署）会公布原油数据，数据一公布对原油的价格有非常大的波动。你知道某个时间点，标的会有大波动，但是无法准确推测方向时怎么办？这时候用期权构建做多波动率仓位，买一个Call买一个Put，构建一个跨式或宽跨的仓位，这时候你往往会获得短期波动的收益。比如美国时间每周五的中午，期货公司会公布钻井的最新数据，这时候往往也会有变化。像OPEC每次开会，或者每次有地缘政治事件，我们知道到某个时间点会出一个数据或者什么结果，对市场会有巨大影响，但不知道方向是什么的时候，我们去赌波动，赌波动往往会赚到波动的钱。这可能是我们熟悉直线型品种之后，用期权会获得更大的自由度，在不同的维度进行交易。同时还可以卖波动率获得稳定的收益，第三就是套利，就不多讲了。

期权做得好，是可以做出不同的资金曲线来的。

跟大家分享一些如何用期权实现一些美妙的特性。这是现货/期货多头，损益图。比如说一百块钱买入一股股票，仓位是这样的直线型仓位，横轴是股票的价格，纵轴是损益。如果买入后股票涨到110，赚十块钱，如果买了股票下跌到九十，亏损十块钱。期货不同在可以上杠杆，是保证金的一个品种，上更高的仓位，有更好的斜率，但是形状是一样的。如果开一个空单，是这么一个曲线（右图）。这两个品种有一个特点，方向不同，但形状一样，这种是直线型的品种。海外的大投行他们的资金交易台一般都分两个组，一个是Delta1，交易直线型品种，像股票、期货、CFD等等；第二组叫衍生品组，交易期权、CDS等曲线型损益品种。期权是所有曲线型损益衍生品里最有特色的品种。

这就是期权的损益图，大家看的比较多的是折线（黄色线），有人会说你说这是曲线我看是折线，没错是折线，这叫到期损益。我们真正做交易的时候，对我们有用的是这条曲线（蓝色）——盘中损益。大部分95%的情况对我们有意义的是盘中损益。很多人说期权很难，期权其实也没有那么复杂，最重要是理解。期权好比汽车，功能很强大，我们一开始没有必要学造车。很多卖方是造车，像场外期权部门，他们要去做市，定价，用模型去报出有竞争力的价格，这个是比较复杂的，这是造出一辆车。在座有很多买方的同行，我们是产业的企业，我们是私募机构，专业资管机构，这时候从买方来讲我们更需要的是开车，不需要研究造车，只需要拿一把钥匙知道怎么把车打着，怎么挂挡开出去，开车不难主要是理解，背理论是无法开车的，去学习上路，所以理解很重要。

比如买一个call（认购期权），拥有了这么一个仓位，仓位什么形状的？往上走，这是做多的仓位还是做空仓位？做多的仓位，但是跟期货做多有什么不同？把这个理解了就理解了期权的特性了。第一点，它跟期货最大的不同是损失有限，风险敞口有限，如果在期货放空，遇到价格反向波动，可能风险会非常大。股票的风险敞口是所有的市值，因为期货是保证金交易，有可能风险敞口更大，会出现穿仓的情况。期权很有意思，风险敞口就这么大，比如一百块钱买一个月的105call，可能就花两块钱期权费，那时候风险敞口是多少，两块钱，另外98块钱放在帐户里，跟市场风险一点关系没有。买入后期货品种暴跌，再暴跌，期货要止损，遇到跳空可能止损止不了，会有巨大损失，但是期权最多损失两块钱。另外九十八块钱可以买一个货机放在那里吃利息，一点问题没有。为什么减少风险敞口很重要，因为降低每一单的风险损失，提高你的盈亏比。在盈利没有增加的情况下，每单损失变小，整体盈亏比就变高了。盈率提高后对做交易有非常大的有利意义在里面。做量化的非常在意盈亏比，有利的时候赚多少钱，不利的时候亏多少钱。

第二点，曲线形状在数学上是一个凸函数。它是向上、做多的曲线，但是斜率不一样，就是盈利的速率不一样，当行情有利的时候，标的上涨我们是赚钱的。但赚钱的速度不是恒定的，是变化的，速度就是曲线的斜率，在不断的变大到最后无限接近直线，直线就是现货，无限接近1。在价格对我们有利的情况下，我们赚钱的速度在不断变快。当价格下跌的时候，我们在亏钱，亏钱的速度不断变慢，直到后来接近横线，不再亏钱。说明价格对我们不利的时候亏损，但亏损的速度越来越慢。这个特性非常重要，不管什么样的波动，对我们都很有利，赚钱的时候盈利，盈利的速度越来越快；亏钱的时候没关系，亏损的速度越来越慢，这是占便宜，做交易就是占便宜的过程。这个所谓占便宜的特性叫什么特性？期权希腊字母里面的正Gamma，Gamma就是占便宜，正Gamma的头寸是占别人便宜，负Gamma的头寸就是别人占你便宜。

第三个特性，期权是高杠杆的品种，而且杠杆跟期货不一样。期货杠杆是确定性，开几倍的仓位就有几倍的杠杆，普通杠杆像期货、配资这种杠杆。我们为什么上高杠杆，是因为对自己的观点有信心，第一个想满仓，满仓不够，配资，我还听到一个词：满融，什么叫满融，就是不但股票满仓，还把融资融券也满仓。甚至还有满配，配资满仓。很多时候我们对自己的观点很有信心的时候，我们想上高杠杆，但高杠杆不会先带来高收益，高杠杆首先带来高风险，其次带来高成本，当行情来了以后才有可能获得高收益。

这里是期权价格跟三个主要因素有关系：股价的变动，市场情绪变化。期权买方要承担时间流逝带来的损耗。

但是期权给到我们一个安全的高杠杆，高到什么程度我举一个例子，是50ETF，国内流动性比较好的场内期权。2017年5月18日到6月28日，28个交易日50ETF涨8.06%，这不算大行情，充其量算中级行情，如果在（左下角的）这个点看好这个行情，特别想干，怎么办，最大的杠杆就是股指期货，现在限仓不过瘾，三面前没限仓，十倍杠杆，这是疯子但没人敢这么做的，但你就是这么干能赚80%，一旦做反，或者看对之后涨起来，中间的过程把你打爆，这种情况很多。做交易是路径依赖的过程，难在不但要看对方向还要看对过程。你为什么A涨到B，看对了，但是仓位太重了，从A跌到C，把你打爆了再涨到B，跟你没关系了，你在亏钱，这种情况很多的。我们看一下期权可以获得什么样的高杠杆呢？如果买入6月份2.4块的call，持有到期，真正做交易的知道买入快到期的期权持有到期是非常不明智的选择，因为时间价值损耗很厉害。最笨的方法持有到期可以获得17倍收益，跟现货比可以获得217倍的杠杆。如果买虚值call，可以获得30倍的收益，370倍的杠杆，如果你是老司机，玩牛市价差，可以获得174倍的收益，2158倍的杠杆。杠杆高到黑平台都不敢给你。期权的这个杠杆没有风险，即使看错了，遇到股灾看反了，你放弃你那点权利金，你帐户里的其他钱都没关系，一百万帐户放一万块钱买一个call，暴跌，一万块钱蒸发了，平都不用平，到期自动变废纸，你都不用管它。一旦行情来了，1%会很变成很多钱。这是期权安全的一个高杠杆，非常重要，当你了解这个特性，做交易的自由度会大大提高。

用期权做趋势交易的好处就是，盈亏比高，风险暴露有限，高杠杆不会带来高风险，波动越大越有利，大行情可以分段追击。期权不是完美的，也有自己怕的东西，怕时间损耗，要注意持仓时间；股票不怕时间损耗，是可以续的；期货不怕时间损耗，但是有到期的，到期要移仓，如果亏损很大的话，到期变成实亏，剩下的钱开不出这么多仓位了。期权的好处这些都不怕，就怕时间损耗。所以每个品种有每个品种的好处，没有一个品种是完美的，好比股票是走路，期货是骑自行车，期权是开汽车，开汽车一定比自行车快，但是堵车的时候不要坐汽车，堵车可以走路。所以这些品种都是为我们所用的。

做交易最关键点就是，截断亏损，让利润奔跑。能不能做到？很难做到，这是不符合人性的，人性就是在浮盈的时候是风险厌恶的，就想再多赚点，浮亏的时候就是风险偏好的，就要赌回来。这两个事情不断重复，就带来小止盈大止损，这种谁都知道，但是很难做到。不否认有少数人天赋异禀可以做到反人性的这种交易，也不否认有人通过苦练可以做出来，但是大多数人做不到，既然不能做都坐怀不乱，就不要坐怀，容易犯错误，不要拿钱试验你的人性。工具用制度去规避你的人性，人性不完善就要用工具去规避人性的弱点。

大家想，你买入一张看涨期权，天然实现截断亏损，利润奔跑。有行情利润奔跑，没行情截断亏损。投资心态很重要，投资的群发各种文章分享，发心态修炼，我觉得说的都对，但大家做不到，那叫废话。好心态是风控来的，好心态不是修炼，一个人的人性大概18岁定型了，很难有大的改变。为什么好心态是风控来的？比如说，从这到这放六十公分宽十米长的木板，从这头走到那头，给你一百块钱，你愿不愿意走？大家都愿意走，首先确认能不能兑付，没风险赚一百块很开心。如果把这个木板放到这个楼顶上，两楼之间，也是这块板，没有栏杆走过来，给你一万块，难度不增加，有人敢走吗？正常人不敢走，为什么不敢走？难度没有增加，什么增加了？潜在风险增加了，放在地上闭着眼睛都可以走，但是放到高空，一旦掉下去就over了，即使收益大于一万倍十万倍正常人都不会走，跟难度有关系吗？正常人都会走路，不同的是不可承担的损失你心态就变失衡了。人都一样，做交易也是一样，我个人观点好的心态是风控来的。当行情波动对仓位不会带来太大的损失，心态自然很理性。很多人看别人交易很清楚，但跟自己没关系，到自己来交易就不理性了。所以好的心态是风控来的，风控是靠工具，靠制度。

其实理性经济学里的很多假设都是有问题的，大部分人不理性，市场短期的涨跌更多是反应情绪在里面。

美国有一个著名投资人叫塔勒布，叙利亚人，他八几年在芝加哥期权交易所做场内交易员，每天在场内报单，俗称叫“抢帽子游戏”，每天赚点小钱回来。他八几年认为美国股市市场过热，每个月把赚到的钱拿一点点出来买末日期权（极度虚值的看跌期权），所有人笑他傻。到八七年，黑色星期二，10月19日美国股市崩盘，那一天道琼斯指数跌了23%，美国没有跌停板，之后才有的熔断，指数一天跌23%，很多人那天收完盘跳楼的。他那天头寸赚了几千倍，那一天实现财务自由。

今年2月6-9日A股大跌，50ETF在4个交易日跌了14.7%，涨幅最大的期权合约4个交易日涨了266倍，1800多倍的杠杆，9个交易日涨了1239倍，8000多倍的杠杆。豆粕也是，从2月份到4月份涨了22%，做期货赚嗨了，但做期货的最多10倍杠杆，而且很多人不敢满仓做的，做期权最多可以涨929%，期权最多可以做到40倍杠杆。

15年的时候股市暴跌，当时811汇改，过几天开始大跌，那时候认为大盘可能上可能下，所以就做了个做多波动率的仓位，这是交易记录，结果3天大跌，右上角的图使产品净值曲线图，期权策略2天就收益113.31%，还有收益101.2%，仓位非常轻10%，一部分做多，一部分做空，当然做多的仓位跌成渣了，但没事做空的仓位很赚。当然你也可以说我用股指期货做空，也可以，但你承担的风险和我不一样。

仓位轻，风险低，当行情来的时候，可以获得不错的收益，像原油这种品种，波动是非常大的，非常适合用期权做行情趋势交易等投资交易的，用利润做风控都非常好，比如用外盘做套利EIA的库存数据等，原油结算日效应，很多现货商要平仓，会产生非常大的波动，有些时候在季度结算日的时候去做波动率的仓位，利用市场不理性的时候去“抢”钱，抢完就跑，不扛，很多时候恶劣天气，飓风、火灾、原油污染、打仗啦，只要发生点事件，有点唯恐天下不乱。但做多波动率的交易就是这样，利用波动率去赚钱。

事件驱动交易的核心，是做预期与现实的差距，经验是不要和散户站在一起，如果不知道方向就和散户站相反方向，大概率是对的。散户的宿命大概率是亏钱的，全世界都一样，研究跟不上，工具跟不上，心态不理性，整体来说是不赚钱的，和散户反方向就对了。

非农，前两年原油价格起来，非农数据来了，非农波动。这两年美国原油起来了以后，对经济的依赖比较少。非农数据出来以后，做美元、黄金，暴涨暴跌对于做期权还是很轻松赚钱的。

卖期权，获得更好的主动性，胜率更高。当原油在低位的时候，持续卖put，更好的逢低做多，跌下去交割，原油期货或者现货。

卖看涨就是更好的逢高做空，这不多讲了。

精准打击，牛市价差，期权非常好玩，期权有很多交易的方式，懂得期权后发现原来还有这么高的自由度，牛市价差更好玩。

有很多交易策略，比如比率价差，卖波动率都可以做。期权做价值投资，懂产业，懂基本面，刚入行的时候，有一个前辈说期权价格不反映基本面，确实是这样，期权的价格是由什么决定？由标的的历史波动率和当前的市场情绪决定的，期权价格根本不反映基本面，当你对标的的基本面有非常深刻的理解，你可以在期权市场上获得非常高确定性和主动性，有时候标的出现非常错误的价格，善用期权，结合基本面研究观点是非常获得高的胜率。

重要的是要建立期权思维，不一定完全掌握期权工具，你有了期权思维，可以用期权思维发现很多期权或者非期权交易机会。期权思维是两部分，Optionalit和Convexity，损失有限，收益无限的机会，寻找越波动越受益。

时间有限，没法细节说，只能用一些例子让大家有个感性的认识。期权完全可以超越市场，做趋势交易、基本面交易，跟现货、期货结合，做备兑、做基差贸易、做套利。和期权结合，做产业采购管控，期权可以无中生有卖出很多钱，比如本身采购有现货，等到有库存，变很多钱，非常开心的。这才是未来产业金融和衍生品的发展方向，这也是衍生品和商品基本面的结合。

未来期权带你走进立体交易时代，时间是你的敌人还是朋友？如果你有资金成本，时间是你的敌人；如果你可以用卖期权获得稳定时间收益，时间是你朋友。

人性，所有市场短期的波动都是人性的反应，如果追涨杀跌那人性是你敌人，如果认识到这点用逆人性来赚钱，人性是你朋友。

黑天鹅，市场永远有黑天鹅，刚入行的时候，用正态分布公式算，这个也是千年不遇，那个万年不遇，每年遇到几次，如果你能构建出反脆弱的仓位，那黑天鹅就是你的朋友。

今天的分享能让大家认识到期权是个好的工具，未来大家投资或者产业经营带来非常大的确定性，希望对大家有所帮助。谢谢大家！

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