【股市波动看点】亚洲篇

摘要
亚洲

做多HSCEI对冲敲出认购合约：谋求成交价幅度的突破
尽管自二月份的股市大波动以来，全球股市一直处于紧张状态，但HSCEI和HIS的波动幅度已达到最低，所以购入HSCEI和HSI的期权做方向性投资可能成本极高。由于近来中国市场逐渐趋同于全球趋势，我们建议购入HSCEI来谋求价格区间的底端反弹并突破，可以购入HSCEI jun-18的12200认购合约，并以13,200的价格连续敲出，价格为105港元，比普通认购合约的投入减少了62%。

亚洲市场
（一）亚洲股市波动率：做多HSCEI对冲敲出认购合约：谋求成交价幅度的突破

自2018年2月以来，HSCEI一直在低位窄幅震荡

自2月初美国股市震动以来，全球股票市场大多一直处于窄幅震荡行情，波动幅度从KOSPI2的6.2%到NKY的9.2%不等。然而，这其中HSCEI和HIS的波动幅度已达到最低，这表明购入HSCEI和HSI的期权做方向性投资可能是成本最高的(图1)。

如果HSCEI反弹，HSCEI的波动仍有上升空间

我们发现，从年初至今的低点起隐含波动率的增幅与全球指数从年初到现在的低点之间的涨幅之间存在负相关(R-squared为0.77)。例如，尽管NKY和SX5E自2018年的低点反弹幅度最大(分别为9.0%和8.7%)，但它们的3个月平值合约波动率也回落到今年以来最低点。相反，在新兴市场风险上升的情况下，HSCEI仅比2018年低点高出0.9%，而其3个月平值合约的波动率仍比2018年低点高出3.2个波动点(图2)。

做多HSCEI对冲敲出认购合约：谋求价格从底部向上突破

由于未来几周没有财报公布，中国股市可能受全球市场、月末MSCI中国A股指数收录、美中贸易谈判和美元等多方因素牵动。从积极的方面来看，我们认为受压于中美贸易战争的风险，中国的去杠杆化可能会暂时暂停。但同时，在全球利润增长和美国金融状况逐渐收紧的背景下，我们看到了一定的阻力。因此，我们建议购入HSCEI jun-18的12200认购合约，并以13,200的价格连续敲出，价格为105港元。当价格从区间底部并向上突破的时候，最大收益可以达到9.5倍。对冲敲出认购合约比普通HSCEI jun-18的12200认购合约的投入减少了62%。

参考价格(截至2018年5月7日，现价12144)
购入HSCEI jun-18的12200认购合约，并以13,200的价格连续敲出，价格为105港元。

（二）亚洲市场主要趋势和变动

上周因为投资者对美国和中国正在进行的贸易谈判影响的权衡，亚洲股市大多走低。在我们监测的7个指数中，有5个出现下跌，仅有两个收涨。其中，表现最佳的是澳大利亚的ASX 200指数，该指数上周上涨了1.8%，是自2017年3月以来表现最好的一周。然而，上周五，澳大利亚储备银行(Reserve Bank of Australia)表示，由于金融服务体系“目前高度的公众监督”，信贷标准应该收紧。然而该指数上周表现良好的主要因素是银行板块，包括:西太平洋银行(Westpac Banking, WBC)上周上涨2.8%，澳大利亚和新西兰银行(ANZ)上涨了3.5%，澳大利亚联邦银行(CBA)上涨1.7%。

ASX 200指数之后，表现次之的日本NKY指数上周上涨了不到0.1%(日本股市在周四和周五休市)。但除此以外，我们追踪的所有其他地区都报收跌了。最值得注意的是，香港恒生中国股票指数(HSCEI H-share index)上周下跌1.5%。如前所述，美国和中国正在北京进行贸易谈判。尽管有报道称双方在一些问题上达成了共识，但仍存在重大分歧，而美国是否会推迟对中国进口的1500亿美元计划关税仍存在不确定性。上周收跌的主要原因包括中国平安保险集团(2318 HK)，下跌2.5%，中国银行(3988港元)下跌1.7%，工商银行(1398 HK)下跌1.3%。

在亚洲其他地区，台湾的TWSE指数上周下跌0.2%，印度的NIFTY指数下跌0.7%，香港恒生指数下跌1.2%，韩国KOSPI 200指数下跌1.3%。

亚洲隐含波动率上周下滑，而真实波动率持续上调

上周，亚洲3个月平值合约隐含波动率平均下降0.3个百分点至14.5%，10日真实波动率平均上升0.4个百分点至12.9%。台湾证券交易所指数(TWSE index) 跌幅最大，下跌0.7个百分点，至12.6%。澳大利亚的ASX 200指数涨幅最大，上涨2.6点至7.4%。另一方面，TWSE指数跌幅最大，跌2.1个点至13.2%。
平均而言，亚洲指数中12m-1m的期限结构在过去一周的时间里平均上升了0.1个百分点，为1.3%。上周，日本NKY 12m-1m的期限结构最陡，上升0.8个百分点至3.3%。与此相反，香港恒生指数(HSI)12m-1m的期限结构跌幅最大，下跌0.6个百分点至0.7%。
亚洲3个月90-110%的斜度在上周平均下跌0.3个百分点至4.7%。KOSPI2的斜度最大，下滑了0.7个波动点至3.9%，而NIFTY的斜度提高最多，增加0.2点到6.5%。

石油与新兴市场之间的关联度一直居高不下
新兴市场与石油价格高度相关，目前6个月的相关性(0.6)达到了过去10年里的89百分位。随着原油期货价格在多年的高位附近徘徊，且美元反弹势头强劲，新兴市场似乎很容易受到石油危机的冲击。特朗普关于伊朗石油制裁的决定将是近期油价的关键焦点。
我们建议继续持有NKY-KOSPI2认购互换和腾讯(700 HK)-纳斯达克(Nasdaq)的认沽互换，或者做空HSCEI认沽比率来对冲新兴市场的风险。

平安(2318 HK)比HSCEI的隐含波动率差值接近10年低点
中国最大的金融科技公司中国平安(2318 HK)是中国最受欢迎的南行股票之一，但今年以来，它的表现不及大盘和科技板块。由于结构性产品发行的波动性供应，平安和恒生指数之间的隐含波动率差值已接近10年低点。
对看涨中国平安的投资者而言，平安的看涨价差与恒生指数(HSCEI)的价差是有吸引力的。

HSI 12M 25d-Put IV / AS51正处于4年高点
表6列出了隐含波动率最高的亚洲指数对及其4年历史分布。例如，HSI 12M 25d-Put IV / AS51的比值为4年高点。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights:
BofA Merrill Lynch, 2018-5-9
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