【国泰君安期货产业服务研究所】观点速递—棕榈油期价低位反弹，谨慎看多

报告要点：

五一节后，棕榈油主力期价创新低4930元/吨，随后下跌动力不足，上周出现一波上涨行情，目前棕榈油主力期价反弹至5100元/吨附近。

本轮棕榈油期价反弹主要受棕榈油供需有所改善、原油价格上涨以及油粕比修复、做空油脂资金离场等因素影响：（1）4月马来棕榈油产量156万吨、马来棕榈油库存217万吨，产量和库存均不及预期，对棕榈油期价有所提振；（2）近期原油价格走势偏强，棕榈油在植物油中价格相对最低，最先出现生柴利润，棕榈油主产区马来、印尼对生物柴油添加比例施行强制令，生物柴油出现利润，即使没有政府的强制措施，消费量也会增加；（3）受中美贸易战情绪缓和、国内豆粕胀库、巴西雷亚尔和阿根廷比索持续贬值等拖累，近期豆粕价格出现回调，目前豆粕逐渐回归基本面，美豆天气炒作尚早，资金做多信心不足，做多粕类、做空油脂资金离场，使得油脂获得支撑。

5、6月份产地棕榈油处于季节性降库存周期，预计6月份马来棕榈油库存将出现年内最低值，近期供应端压力相对较小，虽然棕榈油供需格局有所改善，但从棕榈油大的供需格局来看，后期棕榈油仍处于季节性增产周期、棕榈油需求不乐观，棕榈油反弹压力也比较大。

五一节后，棕榈油主力期价创新低4930元/吨，随后下跌动力不足，出现一波小幅上涨行情，目前棕榈油主力期价反弹至5100元/吨附近。本轮棕榈油期价反弹主要受原油价格上涨、棕榈油供需有所改善以及油粕比修复、做空油脂资金离场等因素影响，预计短期棕榈油偏强震荡概率较大，但棕榈油基本面仍难言乐观，做多空间也将受限。
1.库存降幅不及预期，MPOB报告利多
上周马来棕榈油局MPOB公布了4月份马来棕榈油产量、出口、库存等数据，从数据来看，4月马来棕榈油产量156万吨，较上月下滑1%，低于市场预期的157万吨；马来棕榈油出口154万吨，较上月下滑1.6%，市场之前预期148万吨；马来棕榈油库存217万吨，较3月末环比下降6.4%，市场之前预计库存降至223万吨。4月马来棕榈油产量和库存均不及预期，报告偏多，对棕榈油期价有所提振。

2.原油强势，生柴消费量预计增加
[h1]年初至今，原油走势偏强，价格震荡上行，近期美国宣布退出伊朗核协议，市场担忧原油供应受影响，原油价格继续走强。棕榈油在植物油中价格相对最低，原油价格上涨，最先出现生物柴油利润的是棕榈油，近期市场开始关注原油价格上涨对棕榈油消费量的提振。目前棕榈油主产国印尼、马来政府支持棕榈油制生物柴油，生物柴油在汽油中的添加比例实行强制令：马来添加比例为7%、印尼添加比例为20%，如果原油价格持续上行，生物柴油出现利润，即使没有政府的强制措施，生物柴油的消费量也会增加。[/h1]3.油粕比修复，油脂获支撑
[h1]年初至今，油粕比持续回落，5月初粕类回落、油脂反弹，油粕比有所修复。春节后受阿根廷干旱、美豆种植面积下调以及中美贸易战升温等利好刺激，豆粕价格出现一波快速上涨行情，而棕榈油产量恢复较快、国内菜油抛储等因素使得油脂价格承压，油粕比持续回落；近期受中美贸易战情绪缓和、国内豆粕胀库、巴西雷亚尔和阿根廷比索持续贬值等拖累，豆粕价格出现一波回调走势，目前豆粕逐渐回归基本面，美豆天气炒作尚早，资金做多信心不足，做多粕类、做空油脂资金离场，使得油脂获得支撑。[/h1]
棕榈油主力期价创新低之后，市场对利空因素反应不敏感，近期原油价格上涨以及MPOB报告偏多提振多头信心， 5、6月份产地棕榈油处于季节性降库存周期，预计6月份马来棕榈油库存将出现年内最低值，近期供应端压力相对较小，虽然棕榈油供需格局有所改善，但从棕榈油大的供需格局来看，后期棕榈油仍处于季节性增产周期、棕榈油需求不乐观，棕榈油反弹压力也比较大。

供应方面，从月度来看，2018年前3个月马来棕榈油产量处于历史同期高位，产地棕榈油一般从3月份开始产量持续回升，直至10月份达到峰值，目前棕榈油处于季节性增产周期；从年度来看，2016年受厄尔尼诺天气影响，全球棕榈油产量出现下降，2017年棕榈油产量开始恢复，2018年棕榈油产量继续恢复，虽然产量增幅有所下降，但预计全年仍有2-3%的增量。需求方面，印度是全球最大的棕榈油进口国，政府为了保护本国农民利益，进而在大选中获得农民支撑，近两年不断提高棕榈油进口关税，目前印度的棕榈油进口关税是十年最高水平，对贸易商进口积极性有所打压，而我国棕榈油需求相对稳定，棕榈油需求难言乐观。

总体来说，目前棕榈油的供需格局有所改善，原油价格走势偏强对棕榈油价格有所提振，油粕比修复对棕榈油价格也有所支撑，棕榈油期价下跌动力不足，短期有望延续反弹格局，但棕榈油供应压力仍大，而需求也不乐观，将限制反弹高度。另外，5月中下旬美国将就301调查进行听证会、上周马来反对党赢得大选等政治因素也使行情的不确定增加。
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